2020年中國城市軌道交通投資維持高景氣度，將迎來新一輪發(fā)展周期[圖]

    一、軌道交通投資維持高景氣度

    （一）、不同類型城市軌道交通系統(tǒng)特征及2019年中國城市交通軌道運營里程排行情況

    城市軌道交通是一種電能驅動、快捷便利的公共出行方式，極大地滿足了居民的生活需要，在國家政策的推動下，我國城市軌道交通取得了巨大發(fā)展。我國城市軌道交通可分為七種類型，分別是地鐵系統(tǒng)、輕軌系統(tǒng)、單軌系統(tǒng)、有軌電車、磁浮系統(tǒng)、自動導向軌道系統(tǒng)和市域快速軌道系統(tǒng)。

不同類型城市軌道交通系統(tǒng)特征對比情況

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國軌道交通裝備行業(yè)市場專項調(diào)查及投資規(guī)劃分析報告》顯示：從我國城市交通軌道運營里程排行榜來看，截至2019年，我國城市交通軌道運營里程最高的城市為上海，運營里程達705公里，擁有車站415座，線路共有17條。其次，北京以里程626公里位列第二，擁有車站389座，線路共有21條。

    2019年中國城市交通軌道運營里程排行TOP10

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    2019年中國城市交通軌道車站數(shù)排行TOP10

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    2019年中國城市交通軌道線路排行TOP10

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    （二）、鐵路投資預期是主導板塊估值的核心，預計保持高強度

    全國鐵路投資存周期性波動特征，十三五期間整體表現(xiàn)平穩(wěn)。2008年底，由于我國經(jīng)濟增速的放緩，為擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，當年全國鐵路投資上調(diào)至4168億元，同比增長達到61%。2008-2010年，我國鐵路投資呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2011年動車組事故等原因導致鐵路建設投資縮水近30%，行業(yè)投資規(guī)模大幅下滑。2012-2015年，雖然經(jīng)濟增速逐步放緩，但鐵路投資恢復較快增長。2016年以后，由于鐵路行業(yè)發(fā)展已達到階段高位，鐵路投資基本保持穩(wěn)定。

    2003-2020E全國鐵路固定資產(chǎn)投資額

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    復盤歷史，鐵路投資預期是主導板塊估值的核心因素。2008年到2011年，由于全國經(jīng)濟增速放緩，為擴大內(nèi)需，鐵路投資大幅提升。鐵路投資額作為鐵路設備行業(yè)景氣度的先行指標帶動了板塊整體上行。2010年底，高鐵投資加速，京滬高鐵、鄭西高鐵等先后竣工，僅12月單月通車高鐵達872公里，高鐵投資加速和高鐵運營里程快速增長持續(xù)強化市場預期。2011年連續(xù)的黑天鵝事件導致板塊出現(xiàn)大幅下跌。2011年2月鐵道部黨組書記、部長劉志軍涉嫌違紀被雙規(guī)，板塊風險偏好下移，鐵路設備股價出現(xiàn)較大幅回調(diào)，其中，南車、北車跌幅分別達到30%、35%。雖然后續(xù)受京滬高鐵通車的影響，板塊估值略有回升，但2011年7月23日溫州動車安全事故進一步引發(fā)了市場對于鐵路投資增速換擋的擔憂，導致板塊出現(xiàn)第二輪的下跌。2012-2013年，鐵路設備板塊相對平穩(wěn)，但鐵路領域的改革已逐步啟動。

    2008-2013鐵路設備歷史走勢

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    鐵路改革和南北車合并驅動板塊大幅上漲，但終歸趨于平穩(wěn)。2014年9月，南北車合并消息傳開，10月28日至12月31日南北車停牌，2015年1月復盤后股價大幅上漲。2015年3月，“一帶一路”的提出進一步推動了股價高漲。但隨著6月南北車合并正式完成后，股價大幅下跌，基本回落至啟動前的水平。2016年后，鐵路投資保持平穩(wěn)，國內(nèi)市場相對成熟，市場對鐵路設備的增長預期偏悲觀，股價波動基本趨于平穩(wěn)，2019年以來持續(xù)跑輸滬深300。

    2014-2019鐵路設備板塊歷史走勢

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    全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額維持高位運營。2018年初，鐵總制定的投資總目標為7320億元，實際完成投資8028億元，大幅超過年初目標。2019年鐵路總公司提出全國鐵路固定資產(chǎn)投資保持強度規(guī)模，實際投資完成額達8029億元，同比保持穩(wěn)定。根據(jù)2020年的鐵總的目標，計劃確保投產(chǎn)新線4000公里以上，其中高鐵2000公里，全年將扎實推進川藏鐵路規(guī)劃建設，推進長江沿江高鐵、沿海高鐵等“八縱八橫”高鐵骨干通道項目。

    2015-2019全國鐵路固定資產(chǎn)累計投資額

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    鐵路投資作為補短板的重要工具，在經(jīng)濟下行壓力下，有望成為穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手。受新冠疫情影響，國內(nèi)甚至全球經(jīng)濟均面臨沖擊，3月制造業(yè)、基建、投資均數(shù)顯大幅度下滑，創(chuàng)2008年來歷史新低。盡管隨著疫情逐步得到控制，企業(yè)復工正在加速，但考慮到消費增速實質性下滑，出口受全球經(jīng)濟放緩影響，特殊時期的經(jīng)濟增速仍需投資來拉動。在堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟手段的目標下，基建投資或將成為“穩(wěn)增長”的主要動能。

    2014-2019年制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資增長

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    一方面，鐵路投資是基建投資的重大項目，是經(jīng)濟下行的阻尼器；另一方面，作為補短板的重要工具，骨干鐵道與中西部鐵路建設仍有發(fā)展空間。預計2020年全國鐵路固定資產(chǎn)投資將保持8000億以上規(guī)模。此外，3月17日召開國務院常務會強調(diào)要求加速重大投資項目的開復工。項目建設開工的加速需要強力投資作為支撐，在“穩(wěn)投資”的戰(zhàn)略部署下，未來投資可能會提前釋放，帶動目標完成額預期上調(diào)。

    （二）城軌投資有望在政府政策驅動下實現(xiàn)快速增長

    城軌項目審批重啟，城軌投資增長空間巨大。2018年7月國務院發(fā)布《關于進一步加強城市軌道交通規(guī)劃建設管理的意見》，當月底，發(fā)改委重啟城軌項目審批，項目快速釋放。2018年批復了長春、蘇州、重慶、濟南、杭州、上海六個城市的軌道交通規(guī)劃。2019年以來，武漢、鄭州、西安、成都、北京的軌交交通規(guī)劃已獲得批準，2019年已批復的城軌規(guī)劃項目投資合計達6,570億元。2020年發(fā)改委已批復徐州市城軌第二期建設規(guī)劃，合肥的規(guī)劃也在3月17日正式通過，預計濟南二期規(guī)劃有望在未來落地。

2018年發(fā)改委重啟軌道交通項目批復以來的獲批項目

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    專項債政策發(fā)力，城軌投資具備資金保障。2019年6月10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳規(guī)定“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”。兩會提出的2019年地方政府專項債目標為2.15萬億元，1-5月全國累計發(fā)行地方政府專項債9,696億元，政策出臺后的剩余額度約為1.18萬億元。從歷史結構來看，用于基建項目的債務占比約10-15%。假設未來基建債務占比可能提升至20%，并假設其中50%的資金用于重大項目，則約有1,180億元可用于補充資本金。按照30%的項目資本金比率測算，則將撬動3,933億元的基建投資規(guī)模。城市軌道投資作為基建中交通運輸投資重要部分，在專項債支撐的情況下，有望直接受益

    2016-2019政府專項債計劃額

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    2020年專項債規(guī)模遠超歷史同期，全年規(guī)模有望明顯提升，拉動城軌投資增長。根據(jù)2018年12月全國人大常委會的會議決定，授權國務院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內(nèi)提前下達下一年度新增地方政府債務限額。2019年11月，財政部發(fā)布消息稱經(jīng)國務院同意，已提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元。由于額度的提前下達，專項債發(fā)行進度遠超歷史同期。2020年1月專項債發(fā)行7,148億元，規(guī)模超去年同期4倍，2月當月發(fā)行2,350億元，同比增長37%。3月31日國務院常務會議確定再提前下達一批地方政府專項債額度。專項債的發(fā)行加大，有利于帶動擴大有效投資，確保地區(qū)建設提速。

    2020年1-2月政府專項債發(fā)行大幅增長

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    城軌投資將保持高速增長態(tài)勢。2018年城軌交通建設投資達到5,470.2億元，同比增長14.47%。除2016年外，城軌投資持續(xù)保持2位數(shù)以上的增長速度，2011年至2018年復合增長率達18.9%。遠期來看，城軌項目審批的重啟打開了城軌發(fā)展的上限，專項債政策則為項目建設提供了資金保證。預計2019年城軌交通投資超過6,000億元，2020年有望保持較快增長趨勢。

    2011-2018城市軌道投資CAGR達18.9%

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    在建線路可批復額創(chuàng)新高，投資建設規(guī)模占比保持相對穩(wěn)定。截至2018年底我國城軌在建線路可研批復投資達到4.27萬億，創(chuàng)歷史新高；全年完成項目建設投資5,470億元，占可研批復投資額的12.9%。從歷史數(shù)據(jù)來看，每年完成的投資建設規(guī)模占可研批復總額在12%-14%這一區(qū)間?？紤]到城軌項目建設周期一般為4-6年，假設城軌項目建設保持相對勻速，可測算對應未完工項目占在建項目比率約為60%左右，對應總額約為2.5萬億。

    在建線路可研批復額與全年完成比率

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    城軌項目儲備充足，預計未來5年投資規(guī)模超過6萬億元。城軌交通的建設需要經(jīng)歷兩次審批，分別為線網(wǎng)規(guī)劃審批以及項目建設審批，具體流程為規(guī)劃審批→項目批復→立項→施工→交付。因此，目前儲備的城軌項目投資總額=規(guī)劃已批復項目+在建未完工項目。截至2018年底，發(fā)改委批復的城市規(guī)劃線路總投資額達3.89萬億元，在建未完工項目為2.5萬億元。在此基礎上，加上2019-2020年新獲批的項目規(guī)劃（4,700億元），減去2019年城軌交通投資完成額（預計超過6,000億元），預計目前儲備的城軌項目總投資大概約為6萬億元，市場空間巨大

    二、軌交設備未來市場空間究竟幾何

    軌交設備的市場可分為鐵路與城軌。鐵路方面近期來看，鐵路設備的市場空間主要來自于三大方面：1.動車組采購需求保持平穩(wěn)增長；2.動車組高級修周期提前到來；3.“公轉鐵”驅動機車、貨車采購量增加。遠期來看，動車組報廢周期縮短有望帶來替換需求提前到來。城軌方面，近期關注政策端發(fā)力，城軌項目投資提速，遠期則看好城際鐵路聯(lián)通帶來的巨大的市場空間。將于后文詳細拆分各個因素對于軌交設備帶來的市場空間。

    軌交設備未來市場空間的主要驅動因素

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    三、軌道交通行業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期

    軌道交通行業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期。無論行業(yè)政策面、資金面，還是項目審批、開工速度，軌交行業(yè)都在發(fā)生積極變化。

    4月13日，多位受訪的軌交行業(yè)人士稱，“整體來看，軌交項目審批、開工明顯提速，考慮到國鐵基數(shù)龐大，城軌投資會是未來基建投資增長的重點領域。”軌交新基建將成為拉動投資擴大需求的重要方向。隨著動車組迎來一輪交付高峰、城軌高速發(fā)展、軌交新項目審批加速，軌交行業(yè)成長空間將打開。

    2020年一季度，國家發(fā)改委先后批復徐州市城市軌道交通第二期建設規(guī)劃(2019-2024年)、合肥市城市軌道交通第三期建設規(guī)劃(2020-2025年)，深圳市城市軌道交通第四期建設規(guī)劃調(diào)整(2017-2022年)，涉及線路投資額分別為798億元、536億元、914億元。相比2019年全年4座城市的批復，2020年一季度批復了3座城市建設規(guī)劃，批復節(jié)奏顯著提速。

    2020年3月國家發(fā)展改革委印發(fā)《長江干線過江通道布局規(guī)劃(2020—2035年)》(簡稱《規(guī)劃》)，到2025年，要基本形成規(guī)模適度、資源節(jié)約的長江干線過江通道系統(tǒng)，建成過江通道180座左右，其中包含多個軌道交通項目。中國證券報記者注意到，從四川、重慶、恩施等地政府發(fā)布的2020年重點項目名錄看，長江經(jīng)濟帶沿江高鐵通道亦加快了建設步伐。

    國家發(fā)改委近日還印發(fā)了《2020年新型城鎮(zhèn)化建設和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點任務》，明確提出支持推進中心城市軌道交通向周邊城鎮(zhèn)合理延伸，支持重點都市圈編制多層次軌道交通規(guī)劃。

    平安證券指出，各省市陸續(xù)公布的2020年重點工程項目投資計劃總規(guī)模超過40萬億元，軌道交通項目是重要組成部分。2019年我國城軌新開工建設呈現(xiàn)上半年較少、下半年密集的特征。受新冠疫情影響，今年1-3月我國城軌新開工線路數(shù)分別為1條、0條、4條，對應里程分別為60公里、0公里、177公里，今年3月新開工項目顯著提速。隨著專項債等資金到位，預計2020年第二季度城軌新開工項目將繼續(xù)呈現(xiàn)加速狀態(tài)。

    今年以來專項債募集資金用于基建領域的比重達到75.2%，目前仍沒有專項債資金投向土儲以及房地產(chǎn)領域。交通運輸、城鄉(xiāng)與園區(qū)建設仍然是專項債在基建領域中最重要的投向。其中，交通運輸投資2206.9億元，占比22.4%。

    今年2月12日，財政部PPP中心發(fā)布《關于加快加強政府和社會資本合作(PPP)項目入庫和儲備管理工作的通知》。平安證券指出，該文件是疫情發(fā)生后財政層面首個明確加快基建投資力度，保今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標的文件。

    從PPP在庫項目可以看出，PPP項目中交通運輸?shù)捻椖總€數(shù)和規(guī)模自2019年9月以來快速上升，交通運輸占全部PPP項目中的比例也在快速上升。這意味著PPP項目融資更傾向于交通運輸類，有助于改善軌交項目融資環(huán)境。據(jù)了解，中車集團正大力發(fā)展軌交PPP項目。

    “國鐵存量龐大，每年的投資額基本維持在8000億元左右，預計未來會維持這一水平。”運達科技(300440)一位高管告訴記者，未來軌交行業(yè)的發(fā)展重點在城軌領域。該公司近年來積極向城軌業(yè)務轉型，地鐵智能故障診斷業(yè)務、地鐵走行部產(chǎn)品等開發(fā)順利。

    2019年中國內(nèi)地新增城軌運營線路長度共計968.77公里，再創(chuàng)歷史新高。截至2019年12月31日，中國內(nèi)地累計有40個城市開通城軌交通運營線路6730.27公里，同比增長16.8%。該協(xié)會常務副會長周曉勤此前預計，每年4000億-5000億元的投資規(guī)模、800多公里/年建成運營的規(guī)模仍會持續(xù)一段時間。

2019年中國內(nèi)地新增城軌運營線路長度及內(nèi)地累計開通城軌交通運營線路

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