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2020年中國專項(xiàng)債發(fā)行量、基建投資情況及基建投資增速分析[圖]

    一、專項(xiàng)債發(fā)行量持續(xù)高增,投向基建比例保持高位

    從項(xiàng)目申報(bào)到落地至少需要2個(gè)季度,2019年下半年申報(bào)加速奠定了2020年的建設(shè)基礎(chǔ)。2019年上半年基建申報(bào)項(xiàng)目金額同比增速為18.8%,2019年下半年增速為34.5%,2019年下半年申報(bào)明顯加速,尤其是2019年9月基建申報(bào)金額增速高達(dá)141%,為2020年基建投資奠定了項(xiàng)目儲備基礎(chǔ)。

2019年基建投資項(xiàng)目申報(bào)金額(億元)和同比增速(右)

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國專項(xiàng)債產(chǎn)業(yè)運(yùn)營現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示:自籌資金是影響基建投資的關(guān)鍵因素,專項(xiàng)債和PPP模式是其核心。自籌資金包括:政府性基金收入、政府專項(xiàng)債、城投債、鐵道債、PPP、非標(biāo)等。政府性基金收入主要來自國有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓,而目前“房住不炒”仍是主基調(diào),地產(chǎn)調(diào)控力度短期內(nèi)難以放松,城投債規(guī)模雖有所放大,但主要用于歸還到期債務(wù),對基建投資拉動作用不大,核心在于專項(xiàng)債以及PPP模式的拉動。

    2020年已經(jīng)提前下發(fā)的專項(xiàng)債資金流向比較多的領(lǐng)域包括軌道交通、政府基礎(chǔ)設(shè)施、社會保障、環(huán)保領(lǐng)域和市政工程等。2020年3月27日的政治局會議明確表示要增加地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模,市場預(yù)計(jì)2020年專項(xiàng)債規(guī)??赡軙^3.5萬億(2018年和2019年分別為1.35萬億和2.15萬億)。其次,該專項(xiàng)債限額不得用于土儲和棚改,也不得用于債務(wù)置換,將資金用途倒逼至基建領(lǐng)域;再次,提前下達(dá)限額中20%可用于資本金,有利于緩解資本金難題。截至2020年3月31日,全國各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券1.08萬億元,占提前下發(fā)規(guī)模的84%,發(fā)行規(guī)模同比增長63%。目前各地新增發(fā)行專項(xiàng)債券中,已經(jīng)使用的金額為8255億元,占發(fā)行額的77%,全部用于鐵路、城市軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施,生態(tài)環(huán)保,農(nóng)林水利,市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

2020年提前下發(fā)專項(xiàng)債的資金使用(億元)

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

    年初專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大幅增長:根據(jù)各省市區(qū)財(cái)政廳公告,目前2020年已有34省市區(qū)披露部分新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃共11525億元,其中7817/1742/1525億元已分別于1月/2月/3月發(fā)行,而2019年1月/2月/3月全國發(fā)行量為1412/1666/3910億元,同比大幅增長。其中,截止2020年4月10日已公布信息披露文件的專項(xiàng)債合計(jì)11392億元。投向基建比例明顯提升:據(jù)11392億元專項(xiàng)債情況統(tǒng)計(jì),其中投入基建領(lǐng)域約6352億元,占比達(dá)55.76%,較19全年比例提升17.80pct。

近期專項(xiàng)債政策

近期專項(xiàng)債政策
時(shí)間
來源
主要內(nèi)容
2019/6/10
《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》
對于國家重點(diǎn)支持的鐵路、高速公路、供電供氣等項(xiàng)目,在評估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債券本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的,允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金。
2019/9/4
國務(wù)院常務(wù)會議
根據(jù)地方重大項(xiàng)目的需要,按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度,確保明年初即可使用見效,并擴(kuò)大適用范圍。以省為單位,專項(xiàng)債用于資本金的規(guī)模占該省市專項(xiàng)債規(guī)模比例可為20%左右。
2019/9/6
財(cái)政部新聞發(fā)布會
將專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍,由現(xiàn)有4個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)大為10個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目。
2019/11/4
部分省份經(jīng)濟(jì)形勢和保障基本民生座談會
抓住國家提前下達(dá)專項(xiàng)債額度,降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例等機(jī)遇,加快補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè),形成更多實(shí)物工作量。
2019/11/13
國務(wù)院常務(wù)會議
降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。明確基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。
2019/11/26
財(cái)政部
下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元,占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億元的47%,控制在依法授權(quán)范圍之內(nèi)。同時(shí),要求各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目,做好專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作,早發(fā)行、早使用,確保明年初即可使用見效,確保形成實(shí)物工作量,盡早形成對經(jīng)濟(jì)的有效拉動。
2019/12/19
發(fā)改委
充分發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專項(xiàng)債券作用,在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面推動落實(shí)一批重大項(xiàng)目。
2019/12/27
全國財(cái)政工作會議
用好地方政府專項(xiàng)債券,規(guī)范地方政府舉債融資行為,防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2020/3/20
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
2020年全年專項(xiàng)債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域,同時(shí)新增應(yīng)急醫(yī)療救治設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域項(xiàng)目。
2020/3/30
財(cái)政部
以省為單位,2020年專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例提升至25%,此前為20%。
2020/3/31
國務(wù)院
確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度,帶動擴(kuò)大有效投資;部署強(qiáng)化對中小微企業(yè)的金融支持;要求加大對困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。會議指出,要進(jìn)一步增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模,在前期已下達(dá)一部分今年專項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上,抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的專項(xiàng)債,按照"資金跟著項(xiàng)目走"原則,對重點(diǎn)項(xiàng)目多、風(fēng)險(xiǎn)水平低的地區(qū)給予傾斜。各地要抓緊發(fā)行,力爭二季度發(fā)行完畢。

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2020年新增專項(xiàng)債用途統(tǒng)計(jì)分類

2020年新增專項(xiàng)債用途統(tǒng)計(jì)分類
行業(yè)
2020年至今
2019年
金額(億元)
占比
金額(億元)
占比
基建
6352
55.76%
5392
25.34%
市政
2298
20.17%
1956
9.19%
收費(fèi)公路
687
6.03%
1526
7.17%
基礎(chǔ)設(shè)施
1500
13.17%
880
4.14%
生態(tài)環(huán)保
916
8.04%
546
2.57%
軌交
436
3.83%
217
1.02%
水利
249
2.18%
155
0.73%
鐵路
204
1.79%
85.00%
0.40%
機(jī)場
62
0.54%
28
0.13%
棚改
0
0.00%
7171
33.70%
土地儲備
0
0.00%
6866
32.27%
其他
5040
44.24%
1848
8.69%
合計(jì)
11392
100.00%
21277
100.00%

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2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃

2020年至今部分發(fā)行省份/自治區(qū)/城市新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃
發(fā)行時(shí)間
發(fā)行省份/自治區(qū)/城市
發(fā)行規(guī)模(億元)
1月2日
四川
507.38
1月2日
河南
519
1月3日
河北
217
1月6日
云南
450
1月上旬
廣西
105.41
1月8日
廈門
100
1月9日
新疆
136
1月9日
青島
80
1月13日
深圳
160
1月13日
江蘇
357
1月13日
江西
527
1月14日
湖南
236.21
1月14日
遼寧
62
1月16日
安徽
277
1月16日
福建
486
1月16日
山東
716
1月17日
廣東
1235
1月17日
浙江
327.55
1月20日
貴州
69.9
1月20日
湖北
41.99
1月20日
黑龍江
26
1月20日
天津
68.9
1月21日
天津
109.1
1月21日
甘肅
124
1月21日
吉林
10.55
1月21日
陜西
40
1月21日
山西
160
1月31日
海南
68
1月31日
北京
600
2月6日
內(nèi)蒙古
65
2月21日
貴州
49.05
2月20日
湖北
27.39
2月21日
湖南
136.95
2月24日
山東
90
2月25日
天津
223
2月25日
青海
41
2月26日
陜西
61.31
2月26日
上海
250
2月27日
青島
42
2月28日
重慶
234
2月27日
四川
116.62
2月27日
廣西
183.59
2月28日
浙江
161.8
2月中旬
寧波
60
3月3日
河北
150
3月中旬
陜西
72
3月9日
寧波
99
3月10日
黑龍江
124.74
3月11日
廈門
50
3月11日
西藏自治區(qū)
16
3月12日
湖北
43.6
3月12日
新疆維吾爾自治區(qū)
153
3月12日
貴州
31.05
3月16日
河南
126.01
3月17日
四川
64.5274
3月18日
云南
68.7
3月18日
湖南
68.34
3月24日
安徽
310
3月24日
陜西
42.22
3月24日
河北省
194.8
3月26日
深圳市
16
3月30日
四川省
45.5222
4月3日
甘肅省
97.78
4月9日
湖北省
124.46
4月9日
寧夏回族自治區(qū)
9.5611
4月10日
遼寧省
58.7595
全年合計(jì)
11524.77

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2020年已發(fā)行新增專項(xiàng)債行業(yè)分布情況(截止2020年4月10日)

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2020年各省市預(yù)計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債情況(截止2020年4月10日)

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歷年新增專項(xiàng)債發(fā)行情況(單位:億元)

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歷年地方債發(fā)行情況(單位:億元)

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歷年新增專項(xiàng)債、專項(xiàng)債及一般債發(fā)行情況(單位:億元)

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    二、需求端:各地持續(xù)出臺投資規(guī)劃,發(fā)改委審批項(xiàng)目提速,需求端不是制約基建投資主要因素

    各地投資規(guī)劃,基建下游需求空間大

    從目前的情況看,需求端也就是項(xiàng)目儲備上不是制約基建投資的主要因素,我們統(tǒng)計(jì)了各地的投資規(guī)劃以及建筑央企的在手訂單看,目前可推行的項(xiàng)目相對充足。各地披露的投資規(guī)劃中,已披露省市投資的重大項(xiàng)目金額約47.6萬億,2020年對應(yīng)金額是8.87萬億。

各省市自治區(qū)2020重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃

各省市自治區(qū)2020重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃
省/市/自治區(qū)
項(xiàng)目個(gè)數(shù)
總投資額
2020年計(jì)劃投資額
北京市
300
未公布
2523億
上海市
212
約4418億(正式項(xiàng)目)
1500億
天津市
346
10025億
2105億
重慶市
924
約2.72萬億
3445億
內(nèi)蒙古自治區(qū)
193
3778億(第一批)
未公布
廣西壯族自治區(qū)
1132
19619億(第一批)
1674億
寧夏回族自治區(qū)
80
2268億
510億
新疆維吾爾自治區(qū)
未公布
16788億
未公布
西藏自治區(qū)
約184
未公布
1872億
安徽省
6877
未公布
13054.6億
福建省
1567
3.84萬億
5005億
甘肅省
158
9958億
1779億
廣東省
1230
5.9萬億
7000億
貴州省
3357
未公布
7262億
海南省
105
3772億
677億
河南省
980
3.3萬億
8372億
河北省
536
18833億
2402億
黑龍江省
500
超1萬億
2000億
湖北省
未公布
未公布
未公布
湖南省
105
近1萬億
未公布
江蘇省
240
逾萬億
5410億
江西省
335
11194.53億(第一批)
2390.19億
吉林省
未公布
未公布
未公布
遼寧省
100
未公布
未公布
青海省
未公布
未公布
未公布
山西省
248
未公布
未公布
山東省
102
12.9萬億
未公布
陜西省
600
33826億
5014億
四川省
700
44442.8億
6185.4億
云南省
525
超5萬
約4400億
浙江省
670
30489億
4150億
合計(jì)
-
約47.6萬億
約8.87萬億

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    另外, 1-2月同比下滑37%,而3月單月同比增長340%,1-3月累計(jì)同比增長88%,環(huán)比1-2月改善顯著,與各地披露重大項(xiàng)目投資規(guī)劃趨勢一致。

發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及累計(jì)同比(單位:億元)

發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及累計(jì)同比(單位:億元)
日期
全部項(xiàng)目
審批類項(xiàng)目
核準(zhǔn)類項(xiàng)目
備案類項(xiàng)目
投資額
同比增長
投資額
同比增長
投資額
同比增長
投資額
同比增長
2020年1-3月
107969
88%
79387
108%
7536
1%
21047
78%
2020年1-2月
24181
-37%
15642
-40%
2568
-47%
5971
-19%
2020年1月
12580
-53%
7743
-56%
1930
-46%
2907
-47%
2019年1-12月
324111
37%
204309
56%
34819
-29%
84983
50%
2019年1-11月
296788
40%
189325
57%
31302
-21%
76161
44%
2019年1-10月
271159
48%
176638
70%
29203
-11%
65318
39%
2019年1-9月
241666
48%
162354
75%
27112
-3%
52199
21%
2019年1-8月
171808
23%
108844
34%
21608
0%
41356
13%
2019年1-7月
141858
25%
89069
37%
19288
6%
33501
10%
2019年1-6月
116059
22%
71992
37%
15686
-1%
28381
6%
2019年1-5月
96271
18%
60448
34%
12801
-6%
23022
1%
2019年1-4月
78092
21%
50293
37%
10794
-7%
17006
5%
2019年1-3月
57493
23%
38226
44%
7469
-22%
11798
9%
2019年1-2月
38433
49%
26272
74%
4817
25%
7343
8%
2019年1月
26718
69%
17691
89%
3550
41%
5477
37%

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發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及當(dāng)月同比(單位:億元)

發(fā)改委基建項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)、備案情況及當(dāng)月同比(單位:億元)
日期
全部項(xiàng)目
審批類項(xiàng)目
核準(zhǔn)類項(xiàng)目
備案類項(xiàng)目
投資額
同比增長
投資額
同比增長
投資額
同比增長
投資額
同比增長
2020年3月
83788
340%
63745
433%
4967
87%
15075
238%
2020年2月
11601
-1%
7899
-8%
639
-50%
3064
64%
2020年1月
12580
-53%
7743
-56%
1930
-46%
2907
-47%
2019年12月
27324
16%
14984
48%
3517
-64%
8822
137%
2019年11月
25629
-12%
12687
-24%
2099
-68%
10843
86%
2019年10月
29493
46%
14284
26%
2091
-59%
13119
245%
2019年9月
69857
188%
53510
363%
5504
-11%
10843
67%
2019年8月
29951
17%
19775
22%
2320
-32%
7855
30%
2019年7月
25799
40%
17077
39%
3602
54%
5120
35%
2019年6月
19788
42%
11544
53%
2885
24%
5359
33%
2019年5月
18179
8%
10156
20%
2007
3%
6016
-8%
2019年4月
20599
17%
12067
19%
3325
60%
5207
-3%
2019年3月
19060
-9%
11953
6%
2652
-53%
4455
10%
2019年2月
11715
18%
8582
48%
1267
-6%
1866
-34%
2019年1月
26718
69%
17691
89%
3550
41%
5477
37%

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

    三、基建投資增速測算:后續(xù)有望逐漸形成實(shí)物量,維持全年廣義基建投資增速7%的判斷不變

    我們在2020年策略報(bào)告里對基建投資增速進(jìn)行預(yù)測,預(yù)計(jì)2020年廣義基建投資(含電力)同比增長7%。受到疫情影響,2020年1-2月基建投資增速明顯回落。從目前的復(fù)工情況及復(fù)產(chǎn)進(jìn)度看,預(yù)計(jì)3月基建投資增速環(huán)比將出現(xiàn)改善,但同比仍將承壓,重點(diǎn)關(guān)注二季度基建投資增速。全年看,隨著后期趕工進(jìn)度的加快,仍有望達(dá)到全面的目標(biāo)水平,我們?nèi)匀痪S持之前基建投資增速7%的判斷。

    以新增專項(xiàng)債為例,我們預(yù)計(jì)2020年新增專項(xiàng)債對基建資金將帶來更有效的投資,主要基于以下四個(gè)維度:

    (1)關(guān)于2020年新增專項(xiàng)債的總量:2016年-2019年新增專項(xiàng)債額度分別為4000億元、8000億元、1.35萬億元、2.15萬億元,2019年新增專項(xiàng)債額度較2018年增加8000億元,從政策端看,2020年提前下達(dá)額度為1.29萬億元,考慮大近期中央政治局會議要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度,預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債發(fā)行額度約在3.5萬億元-4萬億元之間,這里我們假設(shè)2020年新增專項(xiàng)債額度為3.5萬億元(同比增長60%,與前兩年增長幅度相似)。

    (2)關(guān)于新增專項(xiàng)債用于基建的比重:國常會要求2020年專項(xiàng)債不可用于土儲和地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目,則新增專項(xiàng)債流向基建項(xiàng)目的比例將大幅提升。2020年新增專項(xiàng)債提前下達(dá)額度為1.29萬億元,則后續(xù)額度約為2.2萬億元。對于提前下達(dá)部分,樂觀情境下60%用于基建,悲觀情境下50%用于基建,中性情況為55%。對于后續(xù)部分,樂觀情境下65%用于基建,悲觀情境下45%用于基建,中性情況為55%。那么,最樂觀情況是全年用于基建資金為22040億元,最悲觀情況是全年用于基建資金為16350億元,我們?nèi)≈虚g值19195億元。

    (3)關(guān)于新增專項(xiàng)債加杠桿部分占比:專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為25%左右,6月專項(xiàng)債新規(guī)規(guī)定用于部分重大項(xiàng)目專項(xiàng)債可以用做項(xiàng)目資本金,該部分項(xiàng)目占比約8.6%,而實(shí)際操作遠(yuǎn)低于8.6%,2020年該比例明顯提升。我們對全年新增專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金的比例上限設(shè)置為25%,下限設(shè)置為10%。

    (4)關(guān)于杠桿倍數(shù):近期國常會決定健全固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理,港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目最低資本金比例由25%調(diào)整為20%;機(jī)場項(xiàng)目最低資本金比例維持25%不變,其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目維持20%不變。其中,公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等領(lǐng)域的補(bǔ)短板基礎(chǔ)可以適當(dāng)降低項(xiàng)目最低資本金比例,但下調(diào)不得超過5個(gè)百分點(diǎn)。若杠桿的倍數(shù)在2-5倍之間,則測算新增專項(xiàng)債通過加杠桿可以多募集資金的中位數(shù)約為1.5萬億元。

    (5)我們將新增專項(xiàng)債用于基建的資本部分以及通過加杠桿配套的銀行資金部分相加得到2020年新增專項(xiàng)債對狹義基建投資貢獻(xiàn)的資金合計(jì)約3.45萬億元,廣義基建口徑約5萬億元,同比增長顯著(2019年僅為5000-7000億元)。

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)1

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)1
提前下達(dá)1.29萬億額度
樂觀
中性
悲觀
百分比
60%
55%
50%
金額(億元)
7740
7095
6450
后續(xù)2萬億額度
樂觀
中性
悲觀
百分比
65%
55%
45%
金額(億元)
14300
12100
9900

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)2

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)2
用于基建總額度(億元)
提前下達(dá)部分
樂觀
中性
悲觀
后續(xù)部分
樂觀
22040
19840
17640
中性
21395
19195
16995
悲觀
20750
18550
16350

數(shù)據(jù)來源:公開資料整理

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)3

2020年新增專項(xiàng)債情景假設(shè)3
可以多加杠桿額度(億元)
額外杠桿比例
20%
15%
10%
5%
杠桿倍數(shù)
5
35000
28000
21000
14000
4
26250
21000
15750
105000
3
17500
14000
10500
7000
2
8750
7000
5250
3500

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