2020年中國滌綸行業(yè)發(fā)展趨勢：景氣基本見底，但仍有部分新投產(chǎn)預(yù)期[圖]

    一、行業(yè)景氣基本見底

    滌綸是聚酯纖維的商品名稱，其產(chǎn)量在合成纖維產(chǎn)量中的占比達到85%以上，是合成纖維的重要品種。滌綸制造工藝較為簡單，價格相對低廉，且具有結(jié)實耐用、彈性好、不易變形、耐腐蝕、易洗快干等優(yōu)點，被廣泛應(yīng)用于服裝面料和工業(yè)制品生產(chǎn)領(lǐng)域。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國滌綸長絲行業(yè)市場運行態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢報告》顯示：2013-2015年，我國滌綸產(chǎn)量逐年增長；2016-2017年，受落后產(chǎn)能退出等因素的影響，滌綸產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；2018年，初步估算我國滌綸產(chǎn)量為4053萬噸，同比增長8.0%。滌綸產(chǎn)品主要包括滌綸長絲、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲三大類，市場份額占比分別為80%、15%和5%，滌綸長絲是我國最主要的滌綸產(chǎn)品。

    滌綸長絲是以精對苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG) 為原料，經(jīng)酯化或酯交換和縮聚反應(yīng)而制得的成纖高聚物——聚對苯二甲酸乙二醇酯(PET)，經(jīng)紡絲和后處理制成的纖維。按生產(chǎn)方式可分為初生絲、拉伸絲和變形絲，其中最常見的為滌綸預(yù)取向絲（POY）、全拉伸絲（FDY）以及拉伸變形絲（DTY）。滌綸長絲主要用途為服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)，服裝下游消費占比為68%，家紡消費占比為28%。

    滌綸長絲下游消費占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    前滌綸行業(yè)正經(jīng)歷全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的至暗時刻，雖然趨勢上暫時還看不到反轉(zhuǎn)的拐點，但繼續(xù)下跌風(fēng)險已經(jīng)非常有限。

    今年以來，滌綸行業(yè)的成本端和需求端都發(fā)生了巨大變化。先是國內(nèi)疫情爆發(fā)導(dǎo)致春節(jié)期間產(chǎn)品大幅累庫，其后油價暴跌全產(chǎn)業(yè)鏈成本坍塌，滌綸價格跌出歷史新低，Q1要承擔大額的庫存減值損失。同時肺炎疫情從國內(nèi)向海外擴散，終端服裝需求下滑的預(yù)期也逐漸傳導(dǎo)至滌綸及上游環(huán)節(jié)，導(dǎo)致產(chǎn)品價差大幅收窄。從目前盈利水平看滌綸產(chǎn)業(yè)鏈已迎來至暗時刻，甚至出現(xiàn)了史無前例的石腦油-PX-PTA-滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈虧損。根據(jù)測算，在原油20美金/桶、產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價差均為歷史最低的假設(shè)下，對應(yīng)滌綸POY價格約4500元/噸。這已經(jīng)是各環(huán)節(jié)小企業(yè)虧損的價格底部，相比目前價格下行空間約8%。當然考慮到原油價格的不確定性，如油價跌至10美金乃至更低，不排除滌綸會有階段性甚至月度級別擊穿低位的可能性。但全年來看未來繼續(xù)下行空間很小，跌價風(fēng)險已充分釋放。

    滌綸價格跌至歷史底部（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品噸毛利幾乎全部跌至零附近（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    就價差和盈利而言，目前滌綸POY價差已跌至1000元/噸，處于近十年13%分位。該價差水平下，龍頭維持微利，小企業(yè)則接近現(xiàn)金虧損，如果進一步收窄，則高負債或高成本的小企業(yè)大概率將會減產(chǎn)和退出。因此雖然未來需求端存在很大不確定性，但行業(yè)盈利繼續(xù)下滑的空間也很有限。今年滌綸景氣大概率將維持低位震蕩，在庫存去化后有望迎來緩慢復(fù)蘇。

    滌綸POY價差接近歷史底部（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、續(xù)成長路徑清晰

    1、滌綸長絲

    滌綸下游終端為紡織服裝，雖然受疫情影響短期需求有所下滑，但長期看隨著居民收入提高，全球消費量仍將持續(xù)增長。從歷史數(shù)據(jù)看，過去十年我國滌綸長絲產(chǎn)量復(fù)合增速約10%，19年產(chǎn)能已突破4000萬噸。而這個行業(yè)競爭核心就是比拼成本，目前只有龍頭有能力擴產(chǎn)，小企業(yè)只能不斷讓渡市場份額，本輪疫情客觀上也會加速行業(yè)向龍頭集中的趨勢。

    中國滌綸長絲產(chǎn)量、表觀消費量（左軸，萬噸）及增速（右軸，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    滌綸長絲是化學(xué)纖維中的第一大品種，根據(jù)長度可分為滌綸長絲和滌綸短纖，滌綸長絲應(yīng)用較廣，大約占聚酯纖維 80%左右的產(chǎn)量。下面進行滌綸行業(yè)發(fā)展前景分析。

    2014-2019年H1滌綸長絲消費量走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    滌綸長絲行業(yè)的上游行業(yè)為石化行業(yè)，PTA、MEG和PET等原材料約占滌綸長絲生產(chǎn)成本的85%左右。鑒于石油能源的戰(zhàn)略地位，上游原材料行業(yè)的進入門檻較高，集中度和壟斷性很強，滌綸長絲企業(yè)向上游議價能力較弱。

    下游終端行業(yè)為服裝和家紡行業(yè)。滌綸長絲在面料成本中占 80%-90%，下游服裝和家紡行業(yè)對滌綸長絲的價格敏感度也相當高。近年來，服裝和家紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級推動著滌綸長絲行業(yè)朝高新技術(shù)纖維及差別化纖維的技術(shù)效益型方向發(fā)展。
滌綸行業(yè)分析表示，我國滌綸長絲主要應(yīng)用于服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)，其中以服裝為主，需求占比超過 50%，其次是家紡和產(chǎn)業(yè)，分別占比 33%、15%，終端需求

    行業(yè)的景氣度對滌綸長絲市場有著重要影響。

    我國滌綸長絲應(yīng)用占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    分地區(qū)看，我國滌綸長絲產(chǎn)能主要分布在浙江、江蘇、福建，產(chǎn)能占比分別為 59.7%、29.8%和 6.3%，主要是因為我國紡織服裝市場也主要分布在這些區(qū)域，特別是江浙地區(qū)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套十分完善。

    我國滌綸長絲產(chǎn)能分布

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    滌綸長絲生產(chǎn)工藝包括熔體直紡和切片紡，兩種工藝開工率出現(xiàn)分化。熔體紡絲是由聚酯裝置運送的聚酯熔體直接紡絲，切片紡是將經(jīng)干燥處理的聚酯切片，經(jīng)再熔融得到。

    切片紡需要切片貯槽和混合設(shè)備，還需要干燥和再熔融等設(shè)備，能耗較大，但可以生產(chǎn)多品種差別化纖維。熔體直紡以聚合物熔體為原料，不經(jīng)造粒和再熔融過程即送入紡絲，可減少工序，降低物料及能源損耗。

    隨著內(nèi)需的不斷擴大和滌綸出口的持續(xù)增加。預(yù)計 “十三五”期間整個滌綸行業(yè)的發(fā)展仍處于機遇期，化纖行業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興型產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，仍將得到國家政策的大力支持。

    2、滌綸短纖

    2019年，直紡滌綸短纖行業(yè)累計新投產(chǎn)62萬噸，總產(chǎn)能達到790.1萬噸，同比上升8.52%。新增產(chǎn)能以常規(guī)棉型短纖及填充型短纖為主。

    2019年直紡滌綸短纖行業(yè)新投產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年直紡滌綸短纖行業(yè)新投產(chǎn)裝置詳情

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    而從實際產(chǎn)量來看，2019年，國內(nèi)直紡滌綸短纖實際產(chǎn)量625.26萬噸，同比上升13.46%。因2019年以來，伴隨民營大煉化的陸續(xù)投產(chǎn)，年內(nèi)聚合成本不斷下降，致使直紡滌綸短纖價格優(yōu)勢十分明顯，市場在很多領(lǐng)域都取代了部分再生短纖的市場，尤其是填充型短纖替代更為明顯。

紡滌綸短纖價格走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    由于直紡滌綸短纖與高強低伸仿大化的下游領(lǐng)域存在較高的重疊，一般來講，當二者價差超過2000元/噸時，再生的替代優(yōu)勢較為明顯；而當二者價差小于1000元/噸時，再生的替代優(yōu)勢將會減退。進入2019年，民營大煉化的發(fā)展令聚酯成本大幅下降，直紡滌綸短纖價格一路下滑，但再生短纖確因成本的限制實際跌幅有限，二者價差再度回落至500元/噸以內(nèi)水平，個別時間段甚至幾無價差。尤其是填充領(lǐng)域，因長期價差較窄影響，致使再生中空企業(yè)開工負荷持續(xù)較低，且?guī)齑鎵毫Τ掷m(xù)較大，也促使部分企業(yè)萌生轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)戰(zhàn)原生中空市場的思路。

    三、隱含回報率可觀

    雖然行業(yè)景氣承壓，但油價和疫情影響只集中于短期。

化工龍頭歷史平均ROE、目前PB及隱含收益率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    四、2020年滌綸行業(yè)發(fā)展趨勢

    1、2020年滌綸長絲行業(yè)發(fā)展

    近十年來，中國聚酯產(chǎn)能平均增速維持在8%以上，作為最大的聚酯品種，滌綸長絲產(chǎn)能也在2015-2019年呈現(xiàn)溫和擴張的態(tài)勢。隨著家紡、紡織品的繁榮發(fā)展滌綸長絲下游新興領(lǐng)域需求快速增長，加之電商模式刺激服裝需求增長，共同推動中國滌綸長絲市場需求回暖，2019年前市場基本處于供需平衡的狀態(tài)。

    2019年伴隨大煉化項目的陸續(xù)投產(chǎn)，原料供應(yīng)過剩導(dǎo)致價格下跌，滌綸長絲等聚酯產(chǎn)品價格也相應(yīng)下滑，滌綸長絲利潤也在不斷縮窄。而19年下半年以來，終端領(lǐng)域紡織行業(yè)景氣度不斷下調(diào)，紡織品服裝出口金額也在不斷下降，滌綸長絲市場需求逐漸萎縮。2020年，滌綸長絲供需矛盾愈發(fā)凸顯，而伴隨行業(yè)集中度的不斷提高，中小企業(yè)生存空間更加艱難，行業(yè)洗牌在所難免。

    2、2020年滌綸短纖行業(yè)發(fā)展

    近幾年滌綸短纖供應(yīng)量增加明顯，2020年，行業(yè)仍有超過60萬噸的裝置計劃投產(chǎn)，但下游傳統(tǒng)需求的跟進力度卻不及供應(yīng)增加力度，行業(yè)供需矛盾或再度被激化，市場競爭局面也日趨白熱化。

    所以盡管供應(yīng)量的不斷增加已經(jīng)領(lǐng)市場逐步顯露出供過于求的矛盾，但因2019年企業(yè)平均利潤仍在200元/噸附近，且期末庫存整體較低，所以2020年直紡滌綸短纖行業(yè)仍有部分新投產(chǎn)預(yù)期。

2020年滌綸短纖新增產(chǎn)能統(tǒng)計表

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2020年直紡滌綸短纖行業(yè)仍有超過62萬噸的新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，屆時行業(yè)新增產(chǎn)能將達到852.1萬噸，同比增長7.85%。但新增產(chǎn)能或傾向于填充及差異化短纖為主，而對于常規(guī)品種而言，除了價格優(yōu)勢，其他方面的競爭力將大幅轉(zhuǎn)弱。