2019年中國高速公路行業(yè)運輸量及2020第一季度營業(yè)收入分析：利潤端、營業(yè)毛利潤整體下滑[圖]

     高速公路作為最根本的交運基礎(chǔ)設(shè)施，需求廣泛下公益屬性較為突出，階段性免費減輕企業(yè)成本壓力。高速公路行業(yè)長期存在較大的收支缺口，免費政策進一步加重了行業(yè)流動性壓力，紓困出臺與取消免費存其必然性。

    物流、客流發(fā)展源于近30年來經(jīng)濟的高速發(fā)展，相適應(yīng)的物流、客流體系也是相伴而生、相互促進?；A(chǔ)設(shè)施的短缺及技術(shù)壁壘的存在決定了初期發(fā)展以公路為主，經(jīng)過長期的磨合，在鐵路、民航等方式貨運成本仍然保持高位的背景之下，目前的物流、客流體系以公路運輸為主。除去燃油外，高速公路通行費占據(jù)了公路運輸?shù)闹饕杀尽?/p>

2019年公路客運量占總運輸量的73.9%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年公路貨運量占總運輸量的74.4%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國高速公路行業(yè)市場專項調(diào)研及銷售渠道分析報告》數(shù)據(jù)顯示：2020年3月公路客運量為2.90億人，同比下降71.60%；公路旅客周轉(zhuǎn)量2020年3月為214.27億人公里，同比下降70.70%；公路貨運量2020年3月實現(xiàn)23.53億噸，同比下降11.80%；公路貨運周轉(zhuǎn)量2020年3月實現(xiàn)4141.33噸公里，同比下降11.70%。

3月公路客運量2.90億人，同比下降71.60%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3月公路貨運量23.53億噸，同比下降11.80%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3月公路旅客周轉(zhuǎn)量實現(xiàn)214.27人公里，同比下降70.70%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    作為基建投入的首選項目，高投入與長久期的屬性決定了收費公路更多以國有經(jīng)濟為投資運營主體。不過較短的發(fā)展期、較長的回收期以及持續(xù)的新路建設(shè)投入導致目前收費公路行業(yè)存在大額收支缺口的現(xiàn)狀。收費公路以高速公路為核心，2018年收費公路收支缺口達到4069億元，而高速公路部分就達到3857億元。即使停止建設(shè)投入，在高速公路公司較高的資產(chǎn)負債率下，目前的通行費收入仍然難以覆蓋還本付息支出。

收費公路中高速公路里程占比已超過80%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全國高速公路每年仍面臨超過4000億的收支缺口

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度看，若對于此次高速公路免費通行的補償實施延長收費期，則相當于將當期現(xiàn)金流變?yōu)橛幸欢ㄔ鲩L的遠期現(xiàn)金流，2019年全年，全國高速車流同比增速8.04%，而高速公路資金成本折現(xiàn)率在3%-4%左右，現(xiàn)金流復合增速高于折現(xiàn)率，因此如果收費期限補償性延長，則高速企業(yè)投資價值不受影響，或有望增厚價值。

2019年各月全國高速車流量同比增速大部分在7%以上

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    車流量自然提升驅(qū)動下，高速公路長期有增長。一方面，我國民用小客車保有量5年復合增速10.12%，帶來高速公路客車車流的自然驅(qū)動；另一方面，我國貨運結(jié)構(gòu)仍是以公路貨運為絕對主體，2019年公路貨運量占貨運總量比重達74.44%，公路貨運的絕對剛需將保障高速公路貨車車流穩(wěn)增。所以預計高速公路長期增長點仍在。

我國貨運結(jié)構(gòu)以公路貨運為主體

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    免費通行政策下，一季度高速板塊業(yè)績整體下滑。收入端，收費公路主業(yè)直接受到免費通行政策影響，帶動板塊營業(yè)收入同比下滑45.03%至97.91億元，相較2019年同期減少80.36億元。利潤端，營業(yè)毛利潤整體下滑，疊加各高速企業(yè)參股路產(chǎn)企業(yè)同樣虧損，投資收益大幅減少，最終帶來板塊歸母凈利潤同比下降135.61%至虧損25.92億元，凈利潤降幅大于營業(yè)收入降幅。

    受短期特殊事件（免費通行）影響的暫時性下滑，具有非經(jīng)常性、不可持續(xù)的特征。根據(jù)交通運輸部政策，一方面兩次延長春節(jié)小客車免費通行時間，最終春節(jié)期間16天對小客車實行免費通行政策，較2019年增加9天，另一方面從2月17日開始至5月6日，對全國收費公路路網(wǎng)實行對全部車輛免費政策，兩方面合計共免費95天。免費政策系針對防疫物資運輸保障的應(yīng)急性措施，具有非經(jīng)常性與不可持續(xù)的特征，5月上旬此項政策取消后業(yè)績有望基于低基數(shù)效應(yīng)實現(xiàn)業(yè)績環(huán)比的高增。

2020Q1高速板塊總計營收同比下降45.08%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2020Q1高速板塊總計歸母凈利潤同比下降135.61%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從經(jīng)營凈現(xiàn)金流平均彈性及平均借貸成本角度看，高速板塊2020Q1表現(xiàn)符合甚至略超預期。以2019年經(jīng)營現(xiàn)金流量營收比率0.48進行測算，2020Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流對營業(yè)收入彈性在1.54左右，即營業(yè)收入下降10%將帶來經(jīng)營凈現(xiàn)金流下降15.39%。但是，2020Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流實際同比下降60.21%，相對于營業(yè)收入45.08%的同比降幅，實際彈性為1.36，低于1.54的測算值11.69個百分點，表現(xiàn)略超預期。另外，疫情發(fā)生的同時各高速公司也通過向銀行及各相關(guān)部門爭積極取優(yōu)惠貸款利率以降低債務(wù)融資成本，2020Q1平均債務(wù)成本控制在基本與2019Q1持平。

2020Q1高速板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降60.21%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

高速板塊一季度平均負債成本整體下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理