2019年中國水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營情況、負(fù)債、產(chǎn)能擴(kuò)建情況及2020年智慧水務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、水務(wù)行業(yè)運(yùn)營資產(chǎn)情況分析

    水務(wù)行業(yè)又可分為原水生產(chǎn)與供應(yīng)、自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、污水收集、污水處理、中水與再生水利用等多個(gè)環(huán)節(jié)。一般意義上是指供水與排水。除了傳統(tǒng)的供水和排水管理，水務(wù)產(chǎn)業(yè)還包括保護(hù)和擴(kuò)大水資源、節(jié)水減排、中水回用、淡化海水、用水需求管理、社區(qū)性計(jì)劃、集水區(qū)管理以及舉辦公共教育及增強(qiáng)節(jié)水意識(shí)活動(dòng)等事務(wù)。

    中國水價(jià)制度經(jīng)歷了公益性無償供水、政策性低價(jià)供水、按成本核算計(jì)收水費(fèi)、按商品價(jià)格管理四個(gè)階段?？傮w來看，水價(jià)改革呈現(xiàn)價(jià)格不斷上漲、價(jià)格分類不斷簡(jiǎn)化、逐漸推行階梯式水價(jià)等特征。

    目前，全國36個(gè)大中城市，居民生活用水價(jià)格平均為2.7元/噸，其中58%的城市水價(jià)在2元-3元/噸，33%的城市水價(jià)大于3元/噸。根據(jù)國外水價(jià)管理經(jīng)驗(yàn)，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2-3%，而中國水費(fèi)支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國城市居民生活用水水費(fèi)支出占家庭平均收入的2%～3%是比較適宜的。中國城市水價(jià)遠(yuǎn)未達(dá)到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關(guān)部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價(jià)仍然具備較大的上漲空間。

    水價(jià)與成本長期倒掛使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況普遍不佳，另一方面，水價(jià)偏低造成居民節(jié)水意識(shí)缺乏，資源嚴(yán)重浪費(fèi)?！吨袊鴩窠?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》再次提出要繼續(xù)推進(jìn)水價(jià)改革，完善水資源費(fèi)、水利工程供水價(jià)格和城市供水價(jià)格政策。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國水務(wù)工程行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示：水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)/總資產(chǎn)占比在55%以上。首先對(duì)運(yùn)營資產(chǎn)的口徑進(jìn)行一下說明，運(yùn)營資產(chǎn)=固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+長期應(yīng)收款（PPP金融資產(chǎn)\BOT特許經(jīng)營權(quán)）。

2019年水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比（單位：億元）

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水務(wù)企業(yè)單位市值所擁有運(yùn)營資產(chǎn)情況

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碧水源運(yùn)營資產(chǎn)體量大（單位：億元）

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水處理企業(yè)單位市值所擁有運(yùn)營資產(chǎn)情況

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    從運(yùn)營資產(chǎn)的市場(chǎng)估值來看，大部分企業(yè)（除去個(gè)別較高公司）的PB在1.2-2.5倍，PE（TTM，4月30日）在13-22倍，ROE在7%-15%，ROA在4%-8%。整體來看估值偏低，預(yù)期公募REITs的推行也有望促進(jìn)運(yùn)營資產(chǎn)的價(jià)值重估。

樣本公司的估值、收益率及運(yùn)營資產(chǎn)占比水平

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    水務(wù)企業(yè)中，由于首創(chuàng)股份的工程業(yè)務(wù)體量較大，融資需求相對(duì)較高，而洪城水業(yè)與興蓉環(huán)境處于穩(wěn)步擴(kuò)張階段，資金需求缺口相對(duì)較小，但2019年也有明顯的提升趨勢(shì)，如興蓉環(huán)境2019年籌資凈額達(dá)17.9億元，較前兩年大幅增加。

水務(wù)公司資金缺口相對(duì)穩(wěn)定（單位：億元）

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水務(wù)公司籌資性現(xiàn)金流凈額情況（單位：億元）

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    水環(huán)境公司的資金缺口常年較大，其中碧水源雖常年存在著高額資金需求缺口，但亦有明顯的收縮趨勢(shì)，主要受PPP項(xiàng)目推進(jìn)受阻影響。國禎環(huán)保受益于股東轉(zhuǎn)讓，2019年融資有明顯加速，籌資凈額達(dá)30億元，較前幾年大幅增加。

碧水源資金缺口常年維持高位（單位：億元）

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水處理公司籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元）

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    二、水務(wù)及水處理公司資產(chǎn)負(fù)債、產(chǎn)能情況及營收情況

    資產(chǎn)負(fù)債率制約企業(yè)擴(kuò)張，REITs有望優(yōu)化公司杠桿率水平。REITs通過出售項(xiàng)目公司股權(quán)收回資金并實(shí)現(xiàn)出表的方式，可以降低企業(yè)的杠桿率水平。此前由于較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平制約其業(yè)績?cè)鏊俚钠髽I(yè)有望通過基建公募REITs實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)崴佟Ｋ畡?wù)及水處理企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍處于高位，如碧水源資產(chǎn)負(fù)債率從2015年23%上升至2019年的66%，預(yù)期高杠桿的企業(yè)有望通過REITs實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

水務(wù)及水處理公司資產(chǎn)負(fù)債率情況

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    REITs解決公司資金壓力，在手訂單保障潛力增速。綜合上述觀點(diǎn)，投資需求缺口大、擁有大體量沉淀運(yùn)營資產(chǎn)且資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到瓶頸水平的企業(yè)具有較強(qiáng)的REITs融資意愿。而通過REITs實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)盤活后，公司擁有的訂單體量直接決定了其再投資的提速空間。水務(wù)公司洪城水業(yè)及興蓉環(huán)境在水處置領(lǐng)域擴(kuò)張規(guī)模較大，預(yù)計(jì)在建、籌建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張幅度分別達(dá)57%和64%；3）水處理企業(yè)在手訂單/2019年?duì)I收均在1.5倍以上規(guī)模，融資通暢情況下業(yè)績成長確定性強(qiáng)。

水務(wù)公司的供水在運(yùn)、在建及籌建產(chǎn)能情況

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水務(wù)公司的污水在運(yùn)、在建及籌建產(chǎn)能情況

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水處理企業(yè)在手訂單/2019年?duì)I收情況

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    三、2020年智慧水務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

    根據(jù)《水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，城鄉(xiāng)供水方向規(guī)劃全國新增供水能力270億立方米，即新增產(chǎn)能約7400萬立方米/日。供水規(guī)模的新增要求加快城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)建設(shè)和改造，降低公共供水管網(wǎng)漏損率;加快重點(diǎn)水源工程建設(shè)，實(shí)施一批重大引調(diào)水工程;加強(qiáng)雨水和海水利用;加強(qiáng)城市應(yīng)急和備用水源建設(shè)，單一水源供水的地級(jí)及以上城市應(yīng)于2020年底前基本完成備用水源或應(yīng)急水源建設(shè)。這一系列的工程建設(shè)帶來了萬億級(jí)的城鎮(zhèn)供水投資市場(chǎng)。

    1、人均水資源占有量少

    我國水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預(yù)測(cè)到2030年人口增至15億時(shí)，人均水資源量將降到1660立方米。按國際上一般承認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國為人均水資源少于1700立方米的用水緊張國家。有關(guān)專家發(fā)出警告，從2010年開始，我國就將進(jìn)入嚴(yán)重缺水期，而到2030年，我國所有可利用的水資源都可能被“吃光用盡”。

    2、水資源浪費(fèi)嚴(yán)重

    工業(yè)生產(chǎn)用水效率低，導(dǎo)致成本偏高，產(chǎn)值效益不佳，單方水的GDP產(chǎn)出為世界平均水平的1/3。全國大多數(shù)城市工業(yè)用水浪費(fèi)嚴(yán)重，平均重復(fù)利用率只有30-40%，目前全國城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進(jìn)國家相比。

    3、水污染形勢(shì)嚴(yán)峻

    由于改革開放初期只注重發(fā)展速度、忽視環(huán)境影響的粗放型發(fā)展模式，使水資源遭受嚴(yán)重污染：流經(jīng)城市河段普遍受到污染，三江(遼河、海河、淮河)和三湖(太湖、滇池和巢湖)均受到嚴(yán)重污染，藍(lán)藻時(shí)常暴發(fā);在七大水系100個(gè)國控省界斷面中，Ⅰ-Ⅲ類、Ⅳ-Ⅴ類和劣Ⅴ類水質(zhì)斷面比例分別為36%、40%和24%。此外，城市地下水約有64%遭受嚴(yán)重污染，33%的城市地下水為輕度污染。