2020年中國(guó)火電行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)：一季度累計(jì)發(fā)電量下滑，電煤價(jià)格低位運(yùn)行，浮動(dòng)電價(jià)影響或小于預(yù)期，2020年火電復(fù)蘇趨勢(shì)不變[圖]

    一、一季度火電行業(yè)現(xiàn)狀

    1、一季度累計(jì)發(fā)電量下滑，電煤價(jià)格低位運(yùn)行毛利率抬升

    在突發(fā)疫情影響下，火電行業(yè)需求增速將小幅下滑，新增裝機(jī)規(guī)模和上網(wǎng)電價(jià)受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或呈先升后降趨勢(shì)，全年均價(jià)低于疫情前預(yù)期，一定程度彌補(bǔ)火電上網(wǎng)電量下滑帶來(lái)的損失?；痣娦袠I(yè)營(yíng)業(yè)收入下降，盈利能力小幅弱化?？紤]2020年火電行業(yè)累計(jì)裝機(jī)增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，受盈利下降影響償債指標(biāo)將小幅弱化。整體看疫情對(duì)火電行業(yè)存在一定負(fù)面影響，火電行業(yè)信用品質(zhì)小幅弱化，但影響程度尚可控，火電行業(yè)信用品質(zhì)仍較高。

    行業(yè)分化表現(xiàn)方面，火電作為中國(guó)主導(dǎo)電源，在國(guó)內(nèi)區(qū)域分布廣泛，各區(qū)域間供電結(jié)構(gòu)、區(qū)域電力供需、煤炭成本、上網(wǎng)電價(jià)等方面存在一定差距，區(qū)域環(huán)境的不同對(duì)火電企業(yè)信用品質(zhì)產(chǎn)生一定分化?？紤]東北、西北和西南區(qū)域的火電企業(yè)發(fā)電效率及點(diǎn)火價(jià)差均處于全國(guó)較低水平，區(qū)域內(nèi)企業(yè)存在一定盈利壓力。此外，鑒于本次疫情在部分地區(qū)較為嚴(yán)重及對(duì)于火電行業(yè)需求存在一定負(fù)面影響，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力和償債指標(biāo)將小幅弱化。

    2020年一季度火電發(fā)電量降幅大于全口徑發(fā)電量，企業(yè)營(yíng)收承壓下行。2019年全國(guó)火電共發(fā)電51654.3億千瓦時(shí)，同比增加3.73%，增幅小于全口徑發(fā)電量增幅，火電企業(yè)從中受益，營(yíng)收共計(jì)9040.83億元，同比增加8.26%。2020年一季度全國(guó)火電共發(fā)電11745.90億千瓦時(shí)，同比下降7.21%，降幅比全口徑發(fā)電量降幅略高，火電營(yíng)收承壓下行，共計(jì)1967.59億元，同比下降13.69%。

2019-2020年一季度火電發(fā)電量及增長(zhǎng)情況

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2015-2019年火電發(fā)電量情況

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2016Q1-2020Q1火電發(fā)電量情況

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2015-2019年火電板塊營(yíng)收情況

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    2、動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，火電板塊毛利率走高。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)電源工程行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資商機(jī)預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示：近期煤價(jià)呈震蕩下行狀態(tài)，2019年一季度秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為587.08元/噸，同比下跌9.23%。2020年一季度秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為557.41元/噸，與去年同期均價(jià)601.87元/噸相比，下跌44.46元/噸，跌幅為7.39%。電煤價(jià)格持續(xù)低位使得火電企業(yè)成本端壓力降低?；痣娖髽I(yè)2019年毛利率為16.82%，同比抬升14.6%，增速較去年同期增加9.15pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)353.85億元，同比增加14.36%，增速較去年同期下滑47.17pct；火電企業(yè)今年一季度毛利率為19.23%，同比抬升9.62pct，增速較去年同期回落9.80pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.92億元，同比下降26.08%，增速較去年同期下滑89.93pct。

動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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    二、2020年火電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

    1、2020年火電利用小時(shí)有望企穩(wěn)，壓力或小于2019年

    2019年前三季度，受汛期來(lái)水偏豐和控煤政策等因素影響，火電利用小時(shí)同比回落3%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)電量的擔(dān)憂，而沿?？孛赫吒沟媒衲陚鹘y(tǒng)優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)出現(xiàn)雙位數(shù)的利用小時(shí)下跌。2020年火電機(jī)組利用小時(shí)將出現(xiàn)改善，得益于以下幾方面：1預(yù)計(jì)2020年全社會(huì)用電量同比+4.4%；2）2019年利用小時(shí)疲軟帶來(lái)低基數(shù)；3）結(jié)構(gòu)上看沿海省份控煤壓力或?qū)⑦呺H減輕，沿海日耗煤水平已出現(xiàn)雙位數(shù)回升。

各省煤炭消費(fèi)量變化及控煤目標(biāo)（2015-2019）

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2020年各省煤炭消費(fèi)量變化及控煤目及十三五計(jì)劃下降幅度

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    2、煤礦供給寬松，政策干涉減少，看好2020年動(dòng)力煤價(jià)格中樞回落至550元/噸

    近期，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格一路下行趨勢(shì)至550元/噸水平，明年交割的期貨價(jià)格中樞也降至550元/噸水平以下。自2018年以來(lái)煤炭供需已經(jīng)從緊平衡進(jìn)入寬松，但由于政策層面仍然通過(guò)控制進(jìn)口、安全檢查和環(huán)保督察等方面調(diào)控供給，因此2018下半年至2019上半年煤價(jià)仍然高企。而2020年，隨著電價(jià)側(cè)進(jìn)一步降價(jià)壓力，以及電企負(fù)債明顯超過(guò)煤企，政策層面的干預(yù)或?qū)⒋蠓鶞p少，明年煤價(jià)有望逐漸返回綠色區(qū)間。

煤礦供給寬松，政策干涉減少，看好2020年動(dòng)力煤價(jià)格中樞回落至550元/噸

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2020年煤炭產(chǎn)量及消費(fèi)量情況（百萬(wàn)噸）

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2020年煤炭出口情況（百萬(wàn)噸）

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2020年煤炭庫(kù)存情況（百萬(wàn)噸）

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    3、浮動(dòng)電價(jià)影響或小于預(yù)期，2020年火電復(fù)蘇趨勢(shì)不變

    電價(jià)下浮比例以及電價(jià)調(diào)整實(shí)際影響或好于市場(chǎng)預(yù)期：1）部分區(qū)域火電仍處于虧損，難以承受進(jìn)一步降價(jià)；2）部分省份開(kāi)始出現(xiàn)高峰用電緊張，降價(jià)影響需要慎重考慮；且用電增速較快區(qū)域，電力企業(yè)報(bào)價(jià)趨于理性。

    根據(jù)對(duì)2020年火電盈利情況的推演（市場(chǎng)煤價(jià)假設(shè)550元/噸），行業(yè)龍頭公司明年盈利或穩(wěn)中向好，與當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期形成反差。樂(lè)觀假設(shè)下，行業(yè)公司有望實(shí)現(xiàn)20-40%的盈利增速；基準(zhǔn)假設(shè)下，行業(yè)公司影本可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定或小幅增長(zhǎng)；悲觀假設(shè)下，火電板塊盈利回調(diào)幅度或在30%以內(nèi)，而當(dāng)前板塊股價(jià)平均已回落約20%。在估值已經(jīng)調(diào)整到位的情況下，看好火電板塊后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)。

    此外，融資環(huán)境趨于寬松有助降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利水平。測(cè)算在基準(zhǔn)假設(shè)下，若利率水平下行幫助火電企業(yè)2020年融資成本降低25個(gè)基點(diǎn)，行業(yè)企業(yè)盈利有望再提升0.9-6.9%。

2020年火電企業(yè)盈利增速預(yù)測(cè)

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