煤炭開采行業(yè)：需求預期邊際改善 繼續(xù)看好板塊機會

核心邏輯：產能周期驅動，煤炭行業(yè)高景氣度延續(xù)。2016 年啟動的供給側改革化解過剩產能超目標完成任務，供給能力超預期下降。國家發(fā)改委要求加快發(fā)展壯大新動能，培育發(fā)展優(yōu)質先進產能，但遠水解不了近渴。依據(jù)3-5 年的建礦周期判斷，未來能夠真實釋放的煤炭產能規(guī)模整體比較有限。十四五期間，伴隨國民經濟的增長，全社會的用能需求預計仍將保持增長態(tài)勢，煤炭在能源體系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的絕對消費量將穩(wěn)中有增，煤炭行業(yè)依然處在高景氣發(fā)展階段。

超預期點：1）增產保供難度超預期：2022 年產能再梳理、再挖掘的空間有限，再增加3 億噸產能的難度大。2022 年3 月18 日，發(fā)改委下發(fā)《關于成立工作專班推動煤炭增產保供有關工作的通知》，表明增產保供的緊迫性和困難度或比想象中嚴峻。2）需求增長韌性超預期：2022年1-2 月份煤炭下游數(shù)據(jù)看似表現(xiàn)不佳，但考慮到去年同期高增長，今年實際表現(xiàn)尚可，需求增長韌性依然很強。伴隨國家“穩(wěn)增長”措施持續(xù)發(fā)力，下游企業(yè)開工率穩(wěn)步提升，有望帶動煤炭下游需求超預期增長。

3）大廠提高外購煤價格，限價空間被打開超預期：中國神華2022 年1 月15 日至2 月11 日期間外購5500 大卡煤價不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/噸、港口不超900 元/噸”限價令影響式微，現(xiàn)貨價格上漲空間被打開，供需緊張格局下，預計煤炭價格易漲難跌。4）俄烏危機催化全球能源危機，海外煤價飆漲超預期：國際三大動力煤現(xiàn)貨價格指數(shù)大幅攀升，疊加澳大利亞進口煤放開前景撲朔迷離以及印尼煤礦需要履行DMO 帶來的出口受阻，進口煤對國內市場供應量的補充作用有限，煤炭進口形勢偏緊。高企的海外煤價，進口轉內貿，或將加劇沿海煤炭供應的緊張局面。

投資建議：需求預期邊際改善，繼續(xù)看好板塊機會。重點關注標的：動力煤公司陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、中國神華；煉焦煤公司潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、盤江股份。

煤炭價格：短期來看多空因素交織，港口煤價偏穩(wěn)運行。

利空因素：一、政策增供穩(wěn)價導向明確，壓制煤價上漲情緒。隨著全國范圍內煤炭中長期合同履約監(jiān)管的深入，路港優(yōu)先保障長協(xié)煤發(fā)運作業(yè)，煤電企業(yè)中長協(xié)履約率進一步提高、中長協(xié)繼續(xù)發(fā)揮壓艙石和穩(wěn)定器作用；二、疫情多地爆發(fā)，貨源外運遇瓶頸。疫情擴散，晉陜蒙主產區(qū)煤炭外運受阻，汽運車輛減少，鐵路請車困難，產銷情況發(fā)生轉變，供應環(huán)節(jié)逐漸出現(xiàn)庫存累積，煤價上漲支撐動力減弱。利好因素：一、電煤消費依然樂觀。兩會之后全國氣溫升降反復，疊加工業(yè)用電需求增加，電煤消費呈現(xiàn)小幅震蕩，下游電廠日耗仍維持偏高，電廠仍存在較強的補庫需求；二、港口庫存偏低，蓄水池作用難以顯效。北方港口持續(xù)高效進出作業(yè)，累庫速度緩慢，高卡低硫優(yōu)質煤種以及現(xiàn)貨可售貨源供應依舊偏緊。三、內外煤價嚴重倒掛，對國內煤價形成較強支撐。煉焦煤方面，下游焦化提價繼續(xù)落地，隨著下游鋼廠高爐逐步復產，剛需回升較快，鋼廠補庫較為積極，但由于近期疫情反復，觀望情緒明顯提升，對焦炭形成一定制約。鋼企目前利潤微薄，終端鋼材需求釋放延緩疊加部分區(qū)域受疫情影響嚴重，鋼材需求疲軟，而焦企利潤也被高價煤成本進一步擠占，因而，短期之內煤價上漲承壓。國內焦煤價格以穩(wěn)為主，但部分資源依舊偏緊，結構性矛盾突出。

高頻數(shù)據(jù)跟蹤

煤炭價格指數(shù)維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格動力煤港口下跌、煉焦煤港口持平坑口上漲。截至3 月16 日，綜合平均價格指數(shù)：環(huán)渤海動力煤（Q5500K）報收于738.0 元/噸，周環(huán)比持平；綜合交易價：CCTD 秦皇島動力煤（Q5500）報收于786.0 元/噸，周環(huán)比持平。截至3 月18日，秦皇島港動力末煤（Q5500）山西產平倉價1520.0 元/噸，周環(huán)比下降144.0 元/噸（-8.65%）；廣州港印尼煤（Q5500）庫提價1549.0 元/噸，周環(huán)比下降61.0 元/噸（-3.8%）；廣州港澳洲煤（Q5500）庫提價1554.0 元/噸，周環(huán)比下降61.0 元/噸（-3.8%）。煉焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）3350.0 元/噸，周環(huán)比持平；山西主焦煤平均價2669.0 元/噸，周環(huán)比上漲88.0 元/噸（+3.4%）；澳洲峰景煤礦硬焦煤中國到岸價450.0 美元/噸，周環(huán)比上漲3.0 美元/噸（+0.7%）。

坑口、港口及終端庫存漲跌互現(xiàn)，沿海八省庫存下降，獨立焦化廠庫存上升。截至3 月17 日，沿海八省動力煤庫存合計2689.4 萬噸，周環(huán)比下降138.9 萬噸（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇島港煤炭庫存514.0 萬噸，周環(huán)比增加12.0 萬噸（+2.4%）；六大港口煉焦煤庫存236.0 萬噸，周環(huán)比下降24.0 萬噸（-9.2%）；國內獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存1153.4 萬噸，周環(huán)比增加11.6 萬噸（+1.0%）。

秦皇島港煤炭調度指標及煤炭海運費均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇島港鐵路到車量為6405.0 車，周環(huán)比減少439.0 車（-6.4%）；秦皇島港港口吞吐量為50.4 萬噸，周環(huán)比下降4.9 萬噸（-8.9%）；煤炭海運費：截至3 月18 日，秦皇島-上海（4-5 萬DWT）海運煤炭運價指數(shù)OCFI 為38.6 元/噸，周環(huán)比下跌5.0 元/噸（-11.5%）；秦皇島-廣州（5-6 萬DWT）海運煤炭運價指數(shù)OCFI 為65.0 元/噸，周環(huán)比下跌6.0 元/噸（-8.5%）。

下游表現(xiàn)：焦炭價格上漲，鋼鐵價格下跌，水泥價格上漲。截至3 月18 日，日照港準一級冶金焦平倉價（含稅）3610.0 元/噸，周環(huán)比上漲200.0 元/噸（+5.9%）；上海螺紋鋼價格（HRB400 20mm）4950.0 元/噸，周環(huán)比下降10.0 元/噸（-0.2%）；全國高爐開工率（247家）78.9%，周環(huán)比上漲8.1%（+11.4%）；全國水泥價格指數(shù)172.8，周環(huán)比上漲0.8 點（+0.5%）。

風險提示

政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑。

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