通信行業(yè)：盈利能力持續(xù)提升 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)高速發(fā)展

本篇報告對三大運營商2021 年年報及通信業(yè)運營數(shù)據(jù)進行了詳細(xì)的分析，我國運營商傳統(tǒng)電信運營業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)態(tài)逐步改善。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長強勁，成為運營商業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。運營商資本開支保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上側(cè)重產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投入，投資能效進一步改善。當(dāng)前運營商板塊估值仍處于底部位置，有望迎來“戴維斯雙擊”，維持對行業(yè)“推薦”投資評級。

三大運營商發(fā)布2021 年年度報告，業(yè)績穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好。根據(jù)中國聯(lián)通、中國電信、中國移動2021 年年報，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3278.54、4341.59、8,482.58 億元人民幣，同比提升7.9%、11.3%、10.4%（20 年同比增長4.6%、4.8%、3.0%）；實現(xiàn)歸母凈利潤63.05、259.52、1159.37 億元人民幣，同比提升14.2%、24.4%、7.5%（20 年同比增長10.8%、1.6%、1.1%）。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動、固網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，三大運營商盈利能力持續(xù)提升。

移動通信及家庭寬帶“提速降費”已告一段落，經(jīng)營生態(tài)良性向好，運營商基本面迎來歷史性拐點。1、政策面：2015-2020 年期間我國固定寬帶和手機流量的平均資費下降幅度超過95%，光纖用戶及4G 用戶占比均實現(xiàn)大幅提升。2022 年政府工作報告已不再提“提速降費”要求，給運營商帶來歷史性發(fā)展機遇；2、基本面：收入端來看：運營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入拐點顯現(xiàn)，ARPU觸底回升趨勢逐季度強化，ToB 業(yè)務(wù)加速拓展，支撐中長期收入增長；成本端來看：嚴(yán)控用戶拓展成本，營銷費用管控加強；堅持精準(zhǔn)高效投資，折舊攤銷費用有望保持平穩(wěn)。

對比全球主流運營商，我國運營商整體估值偏低，仍有提升空間。從 PB 估值來看，根據(jù)彭博一致預(yù)期，海外主流運營商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德國電信 PB 普遍在2.0 倍以上，國內(nèi)運營商普遍在 1.0X 以下；從EV/EBITDA 估值來看，海外主流運營商均值為7.4X，國內(nèi)運營商普遍在 5.0X以下。我國運營商整體估值仍有提升空間。

投資建議：當(dāng)前運營商板塊估值仍處于底部位置，有望迎來“戴維斯雙擊”，建議重點關(guān)注。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，“四升五”對移動業(yè)務(wù)形成支撐，增值服務(wù)融合推廣拉動家寬業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，ARPU 拐點趨勢正在逐季加強。2022 年5G應(yīng)用或?qū)㈥懤m(xù)落地，運營商5G 網(wǎng)絡(luò)投資逐步進入收成期，折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)運維、市場推廣等成本費用好于預(yù)期。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，運營商在云計算、IDC等領(lǐng)域具備“云網(wǎng)融合”優(yōu)勢，在5G 時期將充分發(fā)揮其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)應(yīng)用，新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已陸續(xù)實現(xiàn)突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新興業(yè)務(wù)真實價值尚未被市場充分認(rèn)識，未來具備估值提升空間。

風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險、5G 業(yè)務(wù)發(fā)展和運營面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險、市場競爭進一步加劇的風(fēng)險。

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