白酒行業(yè)：2022年中報業(yè)績綜述，短期環(huán)比降速 分化趨勢延續(xù)

受疫情等因素影響，白酒行業(yè)短期環(huán)比降速

2022H1 白酒行業(yè)收入1777 億元，同比增長19% ， 2022Q1/Q2 行業(yè)收入增速分別22.35%/13.17%。2022H1 白酒行業(yè)利潤700 億元，同比變動22%，2022Q1/Q2 行業(yè)利潤增速分別27.26%/13.82%。

分價格帶看，高端、大眾高端勢能穩(wěn)健，次高端環(huán)比降速明顯①受疫情等外部因素影響，各價格帶二季度增速均環(huán)比下降：2022Q2 疫情持續(xù)時間較長、影響范圍相對較大，各白酒企業(yè)雖在5 月先后開始緊密布局二季度回款工作，但最終截止到二季度末看，主流白酒企業(yè)在渠道健康度與業(yè)績完成度間適度平衡，最終反饋到報表端，各價格帶二季度收入、利潤增速均環(huán)比有不同幅度下降。

②高端及大眾高端勢能穩(wěn)?。?022Q2 高端受益于自身強勢品牌力帶來安全墊，保持穩(wěn)健增長；大眾高端一方面因自身覆蓋價格帶較寬、而今年300 元以下的大眾價格帶表現(xiàn)較好，另一方面古井、洋河等核心權(quán)重公司的基地市場受疫情擾動相對較小，因此二季度仍維持雙位數(shù)增長。

③次高端及大眾普通收入環(huán)比降速明顯：次高端動銷場景、及招商回款工作的開展受疫情影響均相對較大，2022Q2 環(huán)比降速顯著；大眾普通則因核心公司基地市場如迎駕貢酒基地市場六安等疫情持續(xù)時間較長，2022Q2 出現(xiàn)一定程度降速。

白酒行業(yè)盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流相對承壓，預(yù)收保持在相對高位，報表留有一定余力2022H1 白酒行業(yè)毛利率82%，同比變動0.8pct，2022Q2 行業(yè)毛利率80.84%，同比變動0.49pct；2022H1 白酒行業(yè)凈利率39%，同比變動1.1pct，2022Q2 行業(yè)凈利率36.91%，同比變動0.21pct，行業(yè)盈利能力穩(wěn)健。從現(xiàn)金流看，白酒行業(yè)2022Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為148億元（-54%），對應(yīng)酒企收款壓力及酒企適度平衡渠道健康度、暫未過度透支。另，2022Q2 剔除茅臺（茅臺單二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑與白酒主業(yè)經(jīng)營相關(guān)度不大）后，行業(yè)2022Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為79 億元（-12%），下滑幅度相對可控。從資產(chǎn)端看，2022Q2 末預(yù)收賬款359 億元（+8%），仍保持在近幾年以來的相對高位，酒企報表整體留有一定余力。

白酒中報里隱藏哪些趨勢？

行業(yè)頭部集中的趨勢仍在延續(xù)：2022 年上半年上市酒企占規(guī)上白酒企業(yè)收入比達52%，超半數(shù)，再創(chuàng)新高。行業(yè)分化趨勢進一步延續(xù)、“從中間向兩頭”演繹：今年二季度，白酒不同價格帶之間的表現(xiàn)亦有所分化，其中高端、大眾兩頭價格帶表現(xiàn)優(yōu)于中間次高端價格帶。

配置建議

從白酒行業(yè)發(fā)展歷史來看，除供需兩端發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化外，宏觀周期波動或外部沖擊均不改變行業(yè)發(fā)展趨勢，站在當(dāng)前，我們認(rèn)為白酒周期穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展兩大邏輯“頭部集中、消費升級”

仍在進一步延續(xù)，未來頭部企業(yè)仍有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。結(jié)合長期發(fā)展和短期確定性，重點推薦高端茅五瀘，次高端汾酒、酒鬼，地產(chǎn)酒洋河、古井、今世緣等。

風(fēng)險提示

1、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；

2、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

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