血制品行業(yè)從“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”走向“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”，目前供需格局相對(duì)穩(wěn)定?？v觀血制品行業(yè)發(fā)展歷史，行業(yè)供需格局從“供不應(yīng)求”走向“供需動(dòng)態(tài)平衡”。行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力從單純漿量驅(qū)動(dòng)逐步走向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率及市場(chǎng)推廣等因素驅(qū)動(dòng)。
2002-2014年，行業(yè)供給相對(duì)不足，血制企業(yè)很少有市場(chǎng)推廣投入。2012年衛(wèi)生部“血制品倍增計(jì)劃”及2015年政府取消藥品價(jià)格管制推動(dòng)血制品行業(yè)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，供給不足有所改善。2017年以來(lái)血制品行業(yè)供需處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)，企業(yè)開始投入銷售推廣工作。新冠爆發(fā)后，公立醫(yī)院加大血制品備貨以應(yīng)對(duì)疫情，促進(jìn)產(chǎn)品庫(kù)存加速出清；隨著靜丙被被協(xié)和醫(yī)院寫入《新冠診療建議方案》，臨床醫(yī)生對(duì)其認(rèn)知有所提高，促進(jìn)靜丙需求增長(zhǎng)在疫情后提速；海外來(lái)看，疫情后國(guó)際血制巨頭為保障主流市場(chǎng)供應(yīng)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的供應(yīng)有所收縮，國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)搶占相應(yīng)市場(chǎng)，未來(lái)產(chǎn)品出口有望打開增長(zhǎng)空間。2021年我國(guó)血制品批簽發(fā)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中人白批簽發(fā)4242批（+8%），進(jìn)口占比65%，靜丙批簽發(fā)961批（+12%）。
血制品驅(qū)動(dòng)力——短期看采漿量的增長(zhǎng)，行業(yè)屬性導(dǎo)致帶量采購(gòu)有難度，中長(zhǎng)期看產(chǎn)品升級(jí)+新適應(yīng)癥拓寬+國(guó)際化。血制品是資源屬性行業(yè)，漿站資質(zhì)是核心壁壘。2020年我國(guó)血制品行業(yè)規(guī)模約350億，其中白蛋白市場(chǎng)規(guī)模約210億元，靜丙約80億元。血漿量決定收入，品種數(shù)量決定盈利能力。企業(yè)血漿量規(guī)模受新漿站開拓、外部并購(gòu)或通過(guò)調(diào)撥血漿等影響，企業(yè)生產(chǎn)的主要成本為獻(xiàn)漿補(bǔ)貼，產(chǎn)品種類越豐富毛利率越高。中長(zhǎng)期來(lái)看，工藝改進(jìn)新產(chǎn)品、靜丙等新適應(yīng)癥推廣、海外市場(chǎng)拓展等將成為行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)未來(lái)血制品行業(yè)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，血漿量規(guī)模及產(chǎn)品差異化將決定血制品企業(yè)的分化。
他山之石——CSL成長(zhǎng)路徑分析：CSL為全球最大血制品公司 并購(gòu)浪潮后積極拓展?jié){站、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2010年后，血制品行業(yè)基本結(jié)束并購(gòu)浪潮，公司保持每年約30~40個(gè)漿站新建計(jì)劃擴(kuò)大實(shí)力。公司免疫球蛋白占比超過(guò)50%，主要包括靜丙和SCIG（皮下注射）。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，品種豐富，差異化明顯。靜丙按商品名銷售，蛋白酶抑制劑、血友病產(chǎn)品分別占比約為20%和15%，復(fù)合增速為8%。
投資建議：建議關(guān)注漿量規(guī)模大、漿站資源獲取能力強(qiáng)、產(chǎn)品數(shù)量更多的企業(yè)，推薦1）派林生物（000403）：漿量彈性顯著、產(chǎn)品種類擴(kuò)充空間大；2）華蘭生物（002007）：血制品疫苗雙輪驅(qū)動(dòng)，血制品種類豐富盈利能力突出；3）天壇生物（600161）：漿站獲取能力突出，漿量資源領(lǐng)先；4）衛(wèi)光生物：區(qū)域血制品龍頭，穩(wěn)步推進(jìn)在研產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：采漿量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)。
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轉(zhuǎn)自西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽(yáng)
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