復(fù)合銅箔行業(yè)：產(chǎn)業(yè)趨勢十大預(yù)測

行業(yè)動態(tài)

行業(yè)近況

9 月以來，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化繼續(xù)擴(kuò)散：9 月17 日，揚(yáng)州納力新材料二期舉行簽約儀式，二期總投資約112 億元，達(dá)產(chǎn)后公司預(yù)計(jì)年開票銷售200 億元；9 月21 日，東威科技與客戶L簽訂10 億元左右（含稅）戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；9 月28 日，勝利精密公告擬投資兩期56 億元建設(shè)新能源汽車功能膜項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后復(fù)合銅箔生產(chǎn)線總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能12 億平方米。

評論

我們5 月提出復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化將經(jīng)歷三階段，站在當(dāng)前時點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)趨勢超出我們的預(yù)期，標(biāo)桿客戶規(guī)模量產(chǎn)計(jì)劃陸續(xù)啟動，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)的第三階段。往前看，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化如何演變？我們嘗試提出以下預(yù)測：

動力電池廠商意向訂單，或?yàn)橛^察下一輪復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵驅(qū)動要素。目前多家材料廠商已經(jīng)給設(shè)備廠商下了批量訂單，我們認(rèn)為往前看主要觀察動力電池的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)與訂單意向，或構(gòu)成第二輪行情的主要驅(qū)動因素之一。根據(jù)設(shè)備的交貨節(jié)奏，復(fù)合銅箔的第一批規(guī)模化產(chǎn)能最早有望于1H23 形成，我們預(yù)計(jì)伴隨焊接等工藝難點(diǎn)解決，或有望推動主流電池廠商于2H23 進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)上車，我們預(yù)計(jì)主流搭載復(fù)合銅箔動力電池的車型發(fā)布會有望于2023 年出現(xiàn)，2024 年有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝車。

銅箔材料兩種技術(shù)路線并行推進(jìn)，短期供需平衡或被打破。我們認(rèn)為復(fù)合銅箔材料的標(biāo)準(zhǔn)化屬性較強(qiáng)，PET 基膜、設(shè)備和工藝標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，未來會涌現(xiàn)更多類型的跨界入局者，而材料廠和電池廠則有望逐漸形成產(chǎn)能綁定關(guān)系，建立先發(fā)優(yōu)勢?，F(xiàn)階段，復(fù)合銅箔的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，有可能會影響中長期傳統(tǒng)電解銅箔的資本開支意愿，短期供需平衡或被打破?；用?，我們認(rèn)為短期內(nèi)PET 材料進(jìn)展快于PP，長期看兩者或?qū)⒉⑿小?

設(shè)備資本開支需求前置，核心設(shè)備供應(yīng)商受益確定性最高。在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，材料廠商鎖定設(shè)備產(chǎn)能是取得先發(fā)優(yōu)勢的關(guān)鍵要素，設(shè)備環(huán)節(jié)的需求確定性要早于材料環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。進(jìn)一步地，我們認(rèn)為電鍍設(shè)備格局或?qū)⒃?-3 年內(nèi)維持穩(wěn)定，東威科技有望保持80%以上的份額。從設(shè)備遠(yuǎn)期格局看，市場空間的核心假設(shè)在于滲透率上限，我們認(rèn)為滲透率取決于終端消費(fèi)者對其安全性的認(rèn)可程度，理論上或有望達(dá)到70%以上。

估值與建議

維持覆蓋公司盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)不變。建議關(guān)注復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備核心供應(yīng)商東威科技；此外，建議關(guān)注膜材料廠商寶明科技（未覆蓋）等的驗(yàn)證進(jìn)展，以及復(fù)合銅箔超聲波設(shè)備焊接供應(yīng)商驕成超聲（未覆蓋）。

風(fēng)險(xiǎn)

復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；負(fù)極集流體材料技術(shù)路線變化超出預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：丁健/陳顯帆