深度*行業(yè)*互聯網行業(yè)業(yè)績點評：暴雪代理權影響有限 各項業(yè)務強勁增長

22Q3 公司營業(yè)收入244.3 億元，同比+10.08%，環(huán)比+5.47%；歸母凈利潤67.0 億元，同比+110.55%，環(huán)比+26.61%；non-GAAP 歸母凈利潤74.7億元，同比+93.62%，環(huán)比+38.08%。網易代理暴雪相關協(xié)議影響有限，公司各項業(yè)務保持強勁增長，建議持續(xù)關注。

主要業(yè)績點評及展望

暫停部分暴雪游戲代理對業(yè)績影響有限，《暗黑破壞神不朽》不受影響。

11 月17 日，暴雪發(fā)布聲明稱與網易相關授權協(xié)議將于2023 年1 月23 日到期并將暫停中國大部分暴雪游戲服務。相關協(xié)議帶來的收入約占動視暴雪2021 年合并凈收入（88.03 億美元）的3%。協(xié)議相關游戲對網易2021年和 2022 年前9 個月收入和凈利潤貢獻百分比均為較低個位數，且代理業(yè)務毛利率較低，對公司業(yè)績影響有限。此外，網易與暴雪合作手游《暗黑破壞神：不朽》相關授權協(xié)議獨立于該事件，不受影響。

在線游戲業(yè)務保持強勁增長，今年兩次版號發(fā)放均有收獲。22Q2 游戲及相關增值服務收入為187.0 億元，同比+9.06%；其中在線游戲收入占比92.9%。22Q3 手游收入119.2 億元，同比+8.35%，占在線游戲收入68.6%，22Q2 和21Q3 分別為66.1%和69.2%。網易在今年9 月、11 月兩批版號發(fā)放中各有1 款游戲過審，有助于恢復手游上線節(jié)奏。根據七麥數據，網易經典游戲《夢幻西游》《大話西游》分別穩(wěn)定在國內iOS 暢銷榜前10、前40，長線運營情況良好；新游《暗黑破壞神：不朽》基本保持國內iOS暢銷榜前15。產品儲備中，《倩女幽魂隱世錄》《全明星街球派對》

《大話西游：歸來》已獲版號，《永劫無間》手游、《逆水寒》手游完成度較高。《哈利波特：魔法覺醒》海外版預計將在2023 年推出。

有道營收超預期，加速智能硬件產品創(chuàng)新。22Q3 有道收入14.0 億元，同比+35.0%。學習服務收入8.9 億元，同比+37.2%；智能設備收入3.6 億元，同比+40.1%；在線營銷服務收入1.6 億元，同比+ 14.9%。有道毛利率達54.2%，同比+1.6ppts。歸母凈虧損1.84 億元，同比擴大30%。有道素質課程新業(yè)務收入同比+200%，考研課程銷售額同比+150%，同時今年以來針對不同場景推出了五款智能設備，貢獻了強勁的業(yè)績增量。

云音樂收入高速增長，毛利率持續(xù)改善。22Q3 云音樂收入23.6 億元，同比+22.47%；毛利潤3.3 億元，同比+ 679.11%；毛利率14.2%，同比+12ppts。

云音樂持續(xù)加強內容建設和產品創(chuàng)新，社交娛樂服務收入增長，同時音樂版權競爭緩和，公司成本管控整體改善，毛利率大幅提升。

毛利率小幅增長，各項費用率保持穩(wěn)定。網易22Q3 毛利率同比+3.04ppts，環(huán)比+0.38ppts 至56.3%。由于不同渠道收入貢獻變動，游戲及相關增值服務毛利率同比+3.7ppts 。公司銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為15.43%/5.18%/16.25%，同比+1.31/+0.04/-0.70ppts，基本保持穩(wěn)定。由于處置部分股權投資，本期公司投資收益13.7 億；同時匯率波動導致未實現凈匯兌收益大幅提升，以上因素導致網易其他收入凈額同比+873.88%。

投資建議

我們認為，暴雪相關業(yè)務停運對網易業(yè)績影響有限。在整體游戲市場表現不佳下，網易仍實現了穩(wěn)定的業(yè)績增長。有道憑借新產品進入增長區(qū)間，云音樂毛利率大幅提升，建議持續(xù)關注。

主要風險

游戲監(jiān)管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。

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轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：盧翌