面板行業(yè)深度報告：LCD面板周期性邏輯減弱 行業(yè)龍頭中長線價值明顯

投資要點：

LCD顯示面板地位穩(wěn)固。未來相當年限內，LCD顯示面板仍是市場的絕對主流，被替代威脅短期無憂。OLED面板仍集中在小尺寸應用場景，在大尺寸場景應用上，不論在技術、成本及產能尚不具備競爭力； MiniLED面板雖是行業(yè)看好方向，但滲透率偏低，且不具備價格優(yōu)勢；MicroLED產品具備多項優(yōu)勢，是未來顯示技術的主流方向，但成本居高不下，距離大規(guī)模商業(yè)化較遠。可以說，上述技術路線的產品無法對LCD面板構成替代威脅。

LCD面板周期性正在減弱。通過復盤LCD面板的周期歷史發(fā)現，近十年來，LCD面板行業(yè)的競爭格局和周期屬性等發(fā)生了巨大變化。1）從行業(yè)的全球集中度來看。全球LCD面板行業(yè)經歷了激烈的市場博弈變化，伴隨著韓系廠商（三星、LG） 產線退出，臺資廠商產線轉型，日企衰落等行業(yè)的調整變化，原來產能由中日韓臺（中國臺灣）四雄爭霸的局面，已演變成中國面板廠商稱雄獨霸的格局，現中國LCD廠商產能占比超60%（預計2023年京東方、TCL、惠科的CR3全球市占率 61%-65%）。2）從行業(yè)運營策略來看。由于全球行業(yè)產能集中度和定價話語權的提升，我國頭部LCD廠商可依托自身的控產控價優(yōu)勢，改變過往滿產滿銷的運營模式和策略，創(chuàng)新轉變?yōu)槭袌鰞r格導向的定產模式和策略，以實現產品價格和產能兩者之間的動態(tài)平衡，燙平LCD面板價格和產能較大的周期性起伏變化，實現企業(yè)的穩(wěn)定盈利。 3）從產能規(guī)劃和需求端市場來看。根據現有收集的多方綜合資料分析，至2025年，全球LCD面板幾乎無新增產線和產能 ，整體增速幾乎接近零，而未來幾年行業(yè)的需求增量穩(wěn)定且略增（TV面板大尺寸趨勢化帶動）。 4）從顯示技術路線來看。

在未來的5-8年內，LCD依舊是絕對的市場主流，OLED的應用仍將以小尺寸為主，OLED和Micro/MiniLED對LCD構成的替代威脅預期可控。

結論與推薦：龍頭企業(yè)的估值修復在即。近10多年來，全球LCD行業(yè)的競爭格局和周期屬性發(fā)生了巨大變化，隨著中國企業(yè)在全球LCD領域的產能集中度和市場份額占比大幅提升，可將產能優(yōu)勢轉化為效益優(yōu)勢，穩(wěn)步掌握行業(yè)定價權和全球LCD面板產能市場，通過調低稼動率，限產控價，促使TV面板價格筑底回升，實施控產控價策略效果顯現，主導性地減弱LCD面板的周期波動性。自2022年Q3以來，LCD面板價格觸底后連續(xù)7個月保持平穩(wěn)且微漲，本輪面板價格下跌周期基本探底企穩(wěn)，面板行業(yè)正處于復蘇前期階段，LCD價格短期仍具備上行動能，面板龍頭的估值修復在即。在行業(yè)和公司估值上，LCD面板行業(yè)正在向國內電子類精密制造業(yè)靠攏，依據自身的全球產能集中度優(yōu)勢，多措施多手段地實現LCD面板業(yè)務的穩(wěn)定盈利，國內龍頭企業(yè)的LCD面板業(yè)務估值模型，也應該由PB估值法向PE估值法轉變，參考電子板塊制造公司的估值標準，給予20倍的PE估值空間較為合理。

個股推薦：建議關注LCD龍頭京東方A和TCL科技。

風險提示：下游需求不及預期、面板價格波動、生產設備和原材料供應風險和技術路徑迭代等。

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轉自東海證券股份有限公司 研究員：周嘯宇