保險Ⅱ行業(yè)點評報告：5月人身險保費增速延續(xù)改善 財險景氣度回升

5 月人身險保費增速改善，2024H1NBV 增速預(yù)計良好，全年負債端展望樂觀（1）2024 年5 月單月：5 家上市險企人身險總保費合計1266 億元、同比+7.8%，增速較4 月上升0.9pct。其中：中國人保+17.0%、中國平安+10.4%、中國人壽+7.7%、中國太保+7.4%、新華保險-6.2%，5 家上市險企單5 月總保費增速有改善，我們預(yù)計主要系個險產(chǎn)能提升拉動保費增速回暖，新華保險延續(xù)負增長預(yù)計與公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)以“聚焦價值成長”有關(guān)。（2）2024 年1-5 月累計：

5 家上市險企總保費同比+1.3%，增速較4 月+0.9pct。其中中國人壽+4.3%、中國平安+3.3%、中國人保-0.7%、中國太保-2.1%、新華保險-10.9%。此外，陽光人壽單月/累計增速分別+35.5%/+9.8%，預(yù)計與2023 年同期 “停售潮”的差異化策略有關(guān)。（3）展望：2024H1 NBV 增速預(yù)計表現(xiàn)良好，展望全年NBV 有望實現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長。2 季度高基數(shù)新單或同比小幅承壓，考慮價值率大幅提升，預(yù)計2024H1 NBV 增速良好，展望全年NBV 有望實現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長。

結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負債成本，利差損風(fēng)險擔憂有所緩解。

中國人保5 月人身險保費高增與基數(shù)有關(guān)，躉繳和續(xù)期保費延續(xù)高增中國人保人身險5 月實現(xiàn)保費收入94 億，同比+17.0%，累計增速-0.7%，較4月+1.5pct。單月長險新單保費31 億，同比-7.6%，較4 月提升3.5pct，累計增速-14.9%。其中單月新單躉繳/期交保費分別同比+31.4%/-19.7%，累計增速分別為-21.3%/-5.9%。5 月續(xù)期實現(xiàn)保費收入52 億元，同比+47.6%，較4 月-3.4pct，累計增速+13.5%，較4 月+3.4%。5 月新單期繳同比負增預(yù)計受同期銀保高基數(shù)影響，躉繳保費延續(xù)高增與產(chǎn)品投放節(jié)奏有關(guān)，續(xù)期保費延續(xù)高增預(yù)計與存續(xù)業(yè)務(wù)基數(shù)、繳費和期限結(jié)構(gòu)以及續(xù)期率等因素有關(guān)。

2024 年5 月財險保費增速明顯改善，人保車險和非車險保費增速均回暖（1）2024 年5 月4 家上市險企財險保費收入818 億元，同比+4.9%，較4 月增長3.2pct，各家5 月同比分別為：太保財險+6.7%（4 月+4.7%）、平安財險+5.3%（4 月+4.1%）、人保財險+4.4%（4 月-1.4%）、眾安在線-2.1%（4 月+6.3%）。此外陽光保險同比+9.1%（4 月+10.3%）。2024 年5 月乘用車汽車銷量分別同比+1.2%，累計增速+8.5%。（2）人保財險5 月車險保費同比+4.4%，增速較4 月+1.0pct，乘用車銷量回暖帶動車險增速改善。非車險5 月同比+4.3%，較4 月+12.1pct，5 月累計同比+3.4%，較4 月+0.1pct。其中單月意健險/農(nóng)險/責任險/企財險/信用保證保險/貨運險分別同比+5.5%/-2.7%/+17.1%/-5.2%/-8.9%/+4.9%，分別較4 月+11.6/+9.5/+18.3/+10.1/+16.4/+14.3pct，各非車險業(yè)務(wù)均有改善。

行業(yè)利差損風(fēng)險持續(xù)改善，關(guān)注資產(chǎn)端彈性催化，繼續(xù)首推壽險板塊（1）6 月12 日上證報報道，部分保險公司將于6 月30 日正式停售3.0%增額終身壽險，并將于7 月1 日上市預(yù)定利率2.75%的增額終身壽險，并且新產(chǎn)品已報備成功。我們認為，本次預(yù)定利率調(diào)整與以往監(jiān)管統(tǒng)一調(diào)整不同，更多體現(xiàn)了部分險企新產(chǎn)品策略，預(yù)計不會出現(xiàn)行業(yè)集體性停售。而長端利率持續(xù)下行背景下，險企傳統(tǒng)險新品報備預(yù)定利率調(diào)降也反映了監(jiān)管的意圖，行業(yè)負債成本有望持續(xù)下行。（2）預(yù)計2 季度 NBV 增速良好，全年NBV 有望實現(xiàn)小兩位數(shù)高質(zhì)量增長。結(jié)算和預(yù)定利率調(diào)降、報行合一和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望降低行業(yè)存量和增量產(chǎn)品負債成本，利差損風(fēng)險擔憂有所緩解。（3）地產(chǎn)政策松綁、央行對國債收益率偏低的表態(tài)、權(quán)益市場同比改善有望帶來資產(chǎn)端催化。板塊估值和機構(gòu)持倉仍在低位，業(yè)務(wù)景氣度和政策端帶來超額收益支撐，資產(chǎn)端催化有望驅(qū)動板塊估值持續(xù)回升，繼續(xù)看好壽險板塊機會。推薦中國太保和中國人壽。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；保險產(chǎn)品需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自開源證券股份有限公司 研究員：高超