食品飲料行業(yè)周報：中報業(yè)績預告分化 啤酒飲料增速優(yōu)異

投資要點

行情回顧：上周食品飲料（申萬）行業(yè)整體上漲1.18%，在31 個子行業(yè)中排名第8 位，跑贏上證綜指0.46pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指0.51pct。二級（申萬）子板塊對比，上周子板塊中非白酒表現(xiàn)相對較好，上漲4.93%，休閑食品、食品加工表現(xiàn)較差，跌幅分別為0.91%、0.81%，三級子行業(yè)啤酒表現(xiàn)相對較好，上漲6.78%，零食、保健品為三級子行業(yè)中表現(xiàn)最差，下跌2.03%、1.53%。

上周大事：

多家披露業(yè)績預計，板塊中報業(yè)績預告分化，啤酒飲料增速優(yōu)異。本周多家公司披露2024 年半年度業(yè)績預告，其中白酒有金種子酒、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)，啤酒有珠江啤酒、燕京啤酒，飲料&休閑食品有東鵬飲料、鹽津鋪子、勁仔食品、香飄飄等。

1）白酒：酒鬼酒24H1 預計實現(xiàn)營業(yè)收入約10 億元，同比-35%，折算24Q2營收預計為5 億元，同比-12%，降幅大幅收窄，主要是終端建設(shè)成果逐步開始向客戶回款效果轉(zhuǎn)化，形成BC 聯(lián)動的市場正向循環(huán)；預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.1-1.3 億元，同比下滑69%-74%，折算24Q2 約為0.37-0.57 億元，同比下滑53%-70%。公司次高端及大眾價格帶產(chǎn)品當期占比較高，導致公司整體銷售毛利率下降，促銷、消費者培育、營造市場氛圍，及銷售費用前置投放，導致銷售費用率有所提升。

2）啤酒：珠江啤酒24H1 預計實現(xiàn)歸母凈利潤4.76-5.31 億元，同比+30%-45%，折算24Q2 約為3.55-4.10 億元，同比+27%-47%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.36-4.87 億元，同比+30%-45%，折算24Q2 約為3.32-3.82 億元，同比+26%-45%。公司二季度利潤表現(xiàn)亮眼，主要系（1）公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其中高檔占比進一步提升；（2）成本紅利進一步釋放，今年大麥采購成本下行；（3）由于非現(xiàn)飲渠道占比高，華南地區(qū)多雨對其影響減弱。燕京啤酒24H1 預計實現(xiàn)歸母凈利潤7.19-7.97 億元，同比+40%-55%，折算24Q2 約為6.16-6.94億元，同比+37%-54%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7-7.75 億元，同比增長60%-77%，折算24Q2 約為5.97-6.72 億元，同比增長56%-76%。公司二季度業(yè)績表現(xiàn)靚麗，主要系（1）公司大單品U8 持續(xù)放量；（2）原材料成本紅利進一步釋放；（3）減員增效紅利進一步釋放。

3）飲料&休閑食品：東鵬飲料24H1 預計實現(xiàn)營業(yè)收入78.6-80.8 億元，同比+44%-48%，折算24Q2 營收預計為44-46 億元，同比+48%-55%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤16-17.3 億元，同比+44%-56%，折算24Q2 約為9.4-10.7 億元，同比+53.2%-74.5%。公司業(yè)績表現(xiàn)超預期，主要系（1）公司持續(xù)推進全國化戰(zhàn)略，通過精細化渠道管理，不斷加強渠道運營能力；（2）繼續(xù)加強冰凍化建設(shè)，提高全品項產(chǎn)品的曝光率、拉動終端動銷。鹽津鋪子24H1 預計實現(xiàn)營收24-25億元， 同比+27%-32% ， 折算24Q2 營收預計為11.77-12.77 億元， 同比+18%-28%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.1-3.3 億元，同比+26%-34%，折算24Q2 約為1.5-1.7 億元，同比+12%-27%。勁仔食品24H1 預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.33-1.5 億元， 同比+60%-80% ， 折算24Q2 約為0.59-0.76 億元， 同比+34%-73%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12-1.29 億元，同比+56%-79%，折算24Q2約為0.54-0.71 億元，同比+38%-82%。公司上半年凈利潤增長主要系（1）營業(yè)收入增長帶來規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈效應(yīng)優(yōu)化；（2）主要原材料鳀魚、鵪鶉蛋、黃豆等價格同比均有所下降。

華潤酒業(yè)渠道伙伴大會：廠商與共，聚勢共贏。7 月12 日第二屆華潤酒業(yè)渠道伙伴大會在安徽舉辦，以客戶需求為核心，注重業(yè)務(wù)發(fā)展的實際需求，推動企業(yè)和經(jīng)銷商共同關(guān)注市場變化，調(diào)整策略，構(gòu)建廠商命運共同體。華潤啤酒董事會主席侯孝海認為華潤酒業(yè)的廠商命運共同體共有九大理念：目標一致、遵守規(guī)則、職能互補、業(yè)務(wù)寫作、賦能變強、資源共享、價值創(chuàng)造、風險共擔、風清氣正。

 投資建議：

（1）估值面：截至24/7/12 食品飲料（申萬）PE-ttm 為19.51，處于2010 年1月以來的6%分位，處于超跌狀態(tài)，其中白酒（申萬）為19.76x，處于2010 年1 月以來的21%分位，考慮到白酒行業(yè)蓄水池對收入和利潤的調(diào)節(jié)作用，目前白酒估值處于歷史更低位置。從估值層面，食品飲料均具有配置價值。

（2）基本面：

白酒：中長期來看，行業(yè)調(diào)整期重點關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定性強的高端白酒和區(qū)域酒。1）短期來看，五一宴席需求雖然出現(xiàn)量縮價減的情況，符合年初大家的判斷；目前白酒依舊為銷售淡季，建議持續(xù)關(guān)注批價走勢及庫存去化情況，進入八九月份后逐步進入中秋國慶銷售旺季，屆時建議關(guān)注備貨及銷售情況。2）中長期來看，行業(yè)下行期酒企政策或有反復，我們認為這都是正?，F(xiàn)象，凡是有利于行業(yè)及公司長期發(fā)展的政策都可不必過分解讀。

食品：當下我們建議攻守兼?zhèn)洌P(guān)注三類機會：1）守拐點型賽道和公司：啤酒逐步進入旺季，今年體育賽事+成本下降+估值便宜，建議積極關(guān)注啤酒板塊；中炬高新股權(quán)事宜已經(jīng)落地，公司增長進入快車道；2）守之消費降級賽道：飲料、零食、保健品賽道等建議積極關(guān)注，一方面有新品或新渠道加持，業(yè)績有望繼續(xù)高增，另一方面經(jīng)濟下行期滿足消費者口紅效應(yīng)，再一方面符合消費降級等未來趨勢。3）攻之順周期賽道：若經(jīng)濟逐步復蘇或行情企穩(wěn)，白酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈等公司將迎來大行情，建議左側(cè)配置。

關(guān)注標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒；青島啤酒、重慶啤酒、中炬高新、仙樂健康、海天味業(yè)、立高食品、安井食品、千味央廚等。

風險提示：食品安全問題；業(yè)績不及預期；宏觀經(jīng)濟增長不及預期；居民消費意愿下滑等。

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轉(zhuǎn)自華金證券股份有限公司 研究員：李鑫鑫