保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)系列報(bào)告之二：負(fù)債成本拐點(diǎn)將至 利好緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率顯著下降，預(yù)計(jì)監(jiān)管引導(dǎo)以及投資承壓共同導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)算利率下調(diào)。預(yù)計(jì) 24年行業(yè)負(fù)債成本拐點(diǎn)已至，有利于釋放部分營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。

投資要點(diǎn)：

保險(xiǎn)公司分紅 險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率顯著下降，在監(jiān)管引導(dǎo)以及投資端承壓雙重影響下負(fù)債成本將下降。2024 年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率、分紅險(xiǎn)結(jié)算利率等均出現(xiàn)了明顯下滑，其中24 年6 月末保險(xiǎn)行業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率同比下降102bp；上市險(xiǎn)企披露的24 年分紅實(shí)現(xiàn)率較23 年明顯下降。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司下調(diào)分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率主要受內(nèi)外部因素共同影響。外因看，在長(zhǎng)端利率持續(xù)下行背景下監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成本，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)因看，長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期下行、信用利差收窄以及市場(chǎng)波動(dòng)加劇等因素影響下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端承壓，投資收益難以匹配負(fù)債成本。

預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將聚焦傳統(tǒng)險(xiǎn)，分紅演示利率應(yīng)當(dāng)下降。1）近年來(lái)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，聚焦具有保本儲(chǔ)蓄屬性的傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品。浮動(dòng)利率型產(chǎn)品收益下行背景下，預(yù)計(jì)客戶需求將更加聚焦于傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

2）預(yù)計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)將下調(diào)分紅險(xiǎn)演示利率，防范誤導(dǎo)銷售。近年來(lái)監(jiān)管對(duì)于分紅險(xiǎn)演示利率的要求趨于嚴(yán)格和審慎，考慮到定價(jià)利率為2.5%的分紅險(xiǎn)中檔演示利率對(duì)應(yīng)的結(jié)算利率3.9%已經(jīng)顯著高于實(shí)際給到客戶的結(jié)算利率水平3.0%，預(yù)計(jì)監(jiān)管和保司均將考慮下調(diào)分紅險(xiǎn)的演示利率，從而紅利實(shí)現(xiàn)率也將得到提升。

負(fù)債成本拐點(diǎn)已至，有利于釋放營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。得益于監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，以及傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)定價(jià)利率，預(yù)計(jì)存量和新業(yè)務(wù)的負(fù)債成本均將迎來(lái)拐點(diǎn)。其中，存量業(yè)務(wù)的負(fù)債成本下降主要得益于分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率的下降，我們預(yù)測(cè)24 年存量業(yè)務(wù)負(fù)債成本下降幅度在0.24pt~0.39pt，新業(yè)務(wù)的負(fù)債成本下降得益于分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率以及各類產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)的共同影響，我們預(yù)測(cè)24 年新業(yè)務(wù)負(fù)債成本下降幅度在0.49pt~0.51pt。從對(duì)報(bào)表的影響看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后適用于浮動(dòng)收費(fèi)法業(yè)務(wù)的成本變化將反映在合同服務(wù)邊際中，每一年根據(jù)比例攤銷到營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中，因而浮動(dòng)收費(fèi)產(chǎn)品成本下降對(duì)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

投資建議：監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)各類產(chǎn)品的負(fù)債成本有利于緩解行業(yè)長(zhǎng)期的利差損風(fēng)險(xiǎn)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議增持存量和新業(yè)務(wù)負(fù)債成本均將出現(xiàn)拐點(diǎn)的中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性；定價(jià)利率和結(jié)算利率下調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力下降；資本市場(chǎng)波動(dòng)。

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