投資要點
重點推薦:光大環(huán)境,昆侖能源,三峰環(huán)境,瀚藍環(huán)境,興蓉環(huán)境,洪城環(huán)境,景津裝備,偉明環(huán)保,宇通重工,美??萍迹咆S能源,龍凈環(huán)保,高能環(huán)境,仕凈科技,金宏氣體,藍天燃氣,新奧股份,賽恩斯,路德環(huán)境,盛劍科技,華特氣體,國林科技,金科環(huán)境,天壕能源,英科再生。
建議關注:綠色動力環(huán)保、北控水務集團、武漢控股、碧水源、海螺創(chuàng)業(yè)、軍信股份,永興股份,旺能環(huán)境,新天然氣,重慶水務,凱美特氣,三聯虹普。
地方化債環(huán)保受益:現金流/資產質量/估值,關注優(yōu)質運營/彈性/成長三大方向。
2024/10/12,財政部表示擬一次性增加較大規(guī)模債務限額,置換地方政府存量隱性債務,加大力度支持地方化解債務風險,是近年來出臺支持化債力度最大措施。化債影響:解決G 端應收,優(yōu)化三表&促新增投資,環(huán)保板塊迎價值重估。1)優(yōu)質運營重估:關注前期受收款擔憂大幅擾動估值的水務固廢。盈利模式穩(wěn)定,現金流預期可持續(xù),付費痛點解決疊加市場化改革推進,對標成熟穩(wěn)定運營期資產,現金流提振:23 年A 股水務板塊凈現比1.2,對標美國水業(yè)2.0 存63%提升空間,A 股固廢板塊凈現比1.7,對標美國廢物管理2.1 存23%提升空間;估值存翻倍空間。不一樣的觀點:在優(yōu)質運營模式下,選擇化債彈性大的標的。以應收市值彈性系數衡量化債彈性,光大環(huán)境(66%)、綠色動力環(huán)保(54%)、北控水務集團(44%)彈性突出。 1)固廢:重點推薦【光大環(huán)境】(66%);【瀚藍環(huán)境】(23%);【三峰環(huán)境】(15%)。建議關注【綠色動力環(huán)保】(54%)。2)水務:重點推薦【興蓉環(huán)境】(13%);【洪城環(huán)境】(17%)。建議關注:【北控水務集團】(44%)。2、彈性:關注應收類/資產占比大,減值影響大的水務工程、生態(tài)修復、環(huán)衛(wèi)板塊:24H1 應收類/總資產top3:設計咨詢、生態(tài)修復、環(huán)衛(wèi);減值類/歸母top3:環(huán)衛(wèi)、水務工程、環(huán)境監(jiān)測。1)水務工程:建議關注【碧水源】(83%);【武漢控股】(133%)。2)生態(tài)修復:建議關注【建工修復】(119%);【蒙草生態(tài)】(51%)。3)環(huán)衛(wèi):重點推薦【宇通重工】(25%);建議關注【福龍馬】(78%)。3、成長:關注政策投入加大的領域:
國新辦發(fā)布會提出推動“兩重”(含管網建設)“兩新”(聚焦節(jié)能設備等),重點推薦:環(huán)衛(wèi)電動化【宇通重工】壓濾機【景津裝備】;建議關注:離心泵【中金環(huán)境】水技術裝備及服務【金科環(huán)境】。
從紅利邏輯進入價格市場化階段,尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性,是促進可預期的“成長”“回報率”和“分紅”。不同于管制、補貼階段,市場化才能將競爭優(yōu)勢帶來的【超額收益】體現在業(yè)績、發(fā)展上。1)固廢:重點推薦【光大環(huán)境】垃圾焚燒龍頭資本開支快速下降,預計24 年自由現金流轉正,股息率(ttm)5.7%未來隨現金流改善仍有提升空間。PB(MRQ)0.48 倍,2024 年PE6倍;【三峰環(huán)境】設備技術龍頭優(yōu)勢,運營能力全國性公司中領先。合作蘇伊士出海,逐鹿海外廣闊空間!在行業(yè)中現金流最先轉正,2023 年分紅34%有提升空間,對應2024 年PE12 倍。2)燃氣:重點推薦【昆侖能源】行業(yè)最穩(wěn)定的資產。中石油控股, PB(MRQ)0.98 倍,比同行折價40%,現金充沛,橫比顯著低估:2023 年公司速動比率1.62,顯著高于行業(yè)龍頭均值(0.70)。如果公司加強資金利用效率,速動比率回歸行業(yè)均值,23 年ROE 可提 5.3pct 至14.3%。真實PB/ROE 顯著低估。(估值日2024/10/11)
行業(yè)跟蹤:1)生物柴油:地溝油和生物柴油價格環(huán)比下降,當期價差回升。
2024/10/4-2024/10/10 生物柴油均價6964 元/噸(周環(huán)比-2.8%),地溝油均價4629 元/噸(周環(huán)比-4.9%平),考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為-2 元/噸(周環(huán)比-100.9%)。
2)環(huán)衛(wèi)裝備:2024M1-8 環(huán)衛(wèi)新能源滲透率同比+3.32pct 至10.18%。2024M1-8 環(huán)衛(wèi)車合計銷量48039 輛(同比-10%)。其中新能源銷售4892 輛(同比+33%),其中盈峰環(huán)境/宇通重工/徐州徐工/福龍馬新能源市占率分別為29%/21%/9%/9%,位列前四。3)鋰電回收:金屬價格上漲&折扣系數持平,盈利小幅下降。截至2024/10/11,三元黑粉折扣系數周環(huán)比持平,鋰/鈷/鎳系數分別為75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/10/11,碳酸鋰7.65 萬(周環(huán)比+1.1%),金屬鈷18.10 萬(+5.2%),金屬鎳13.48萬(+4.5%)。根據模型測算單噸廢料毛利-1.20 萬(-0.073 萬)。4)電子特氣:價格整體持穩(wěn),市場平穩(wěn)運行。2024/9/29-2024/10/5 氙氣周均價3.05 萬元/m3(周環(huán)比持平),氪氣周均價350 元/m3(周環(huán)比持平);氖氣周均價125 元/m3(周環(huán)比持平),氦氣周均價659 元/瓶(周環(huán)比持平)。
風險提示:政策推廣不及預期,財政支出低于預期,行業(yè)競爭加劇。
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轉自東吳證券股份有限公司 研究員:袁理/谷玥


2025-2031年中國廣東省環(huán)保行業(yè)市場專項調查及投資前景分析報告
《2025-2031年中國廣東省環(huán)保行業(yè)市場專項調查及投資前景分析報告》共十章,包含2020-2024年廣東省環(huán)保產業(yè)政策法規(guī)分析,廣東省環(huán)保產業(yè)投資分析,廣東省環(huán)保產業(yè)前景趨勢分析等內容。



