干散貨運輸行業(yè)深度研究報告：供給增速持續(xù)有限 市場逐步迎來復蘇

一、干散貨海運市場:供給增速持續(xù)有限,市場逐步迎來復蘇

1、行業(yè)特征:a)干散貨海運的承運對象為各類初級產品和原材料,鐵礦石、煤炭和糧食為前三大貨種,2023 年海運貿易量分別占比28%、24%、9%;鐵礦石貿易集中度高,適用大船型Capesize,煤炭和糧食貿易適用Panamax、Handymax 等中小船型。b)競爭格局分散,全球前十大干散貨船東運力合計占據15%的市場份額,低于前十大油輪(22%)和集裝箱船船東集中度(84%)。

2、歷史復盤:二戰(zhàn)以來,干散貨航運市場在1950~1960 年、2000~2007 年、2020~2021 年經歷了三次超級繁榮;干散貨航運市場的繁榮起源于需求的超預期增長,終結于運力的滯后性增長。

3、供給趨勢:1)過剩運力逐步消化。目前散貨船的在手訂單占比為10%,處于近二十多年來的極低水平,對應2024~2026 年運力增速仍保持在3%左右。2)老齡化加劇與環(huán)保政策趨嚴,遠期運力不足。散貨船的平均船齡為12.4 歲,處于歷史偏高水平;在手訂單量基本能夠覆蓋20 歲以上的運力,僅能覆蓋44%的15 歲以上運力;日益趨嚴的環(huán)保政策將對行業(yè)有效運力造成限制,如實際周轉率下降、合規(guī)成本抬升等,25%的散貨船CII 評級為D 和E 級。

4、需求催化:1)美聯(lián)儲開啟降息周期,1989~1994 年、2001~2003 年、2007~2008年、2019~2020 年四次降息周期后,BDI 指數(shù)隨全球經濟復蘇都出現(xiàn)了不同程度的反彈;2)海外鐵礦、鋁土礦礦山產能陸續(xù)釋放,四大礦山的擴產項目預計釋放1.8 億噸的增量產能,85%的項目在2025 年底前進行投產,2025~2026年或迎來新增產能釋放期;西芒杜鐵礦項目的投產還起到拉長運距的作用,假設西芒杜產出鐵礦石70%運往中國,與同等體量的鐵礦石從澳大利亞運往中國相比,貢獻約6216 億噸海里(+206%)的周轉增量,占2023 年中國鐵礦石進口周轉量比重為9.3%;幾內亞鋁土礦持續(xù)增產。3)新興市場國家、一帶一路國家持續(xù)貢獻增量需求。4)國內穩(wěn)增長政策效果值得期待,或改善基建、地產、制造業(yè)需求進而帶動原材料海運需求。

二、干散貨海運行業(yè)重點標的

1、招商輪船:百年航運龍頭,油散雙核驅動

公司是招商局集團旗下專業(yè)從事遠洋運輸?shù)暮竭\公司,未來與安通控股完成重組后,公司將聚焦油氣運輸、干散貨運輸雙主業(yè)。公司擁有58 艘油輪,其中VLCC 52 艘,規(guī)模位列全球第一;散貨船隊總運力共121 艘、2033 萬載重噸(租入占比8.7%),自有VLOC 34 艘,規(guī)模位列全球第一,鎖定率100%;Capesize 與中小船型貢獻主要盈利彈性。經測算,平均日收益每波動1000 美元,對應公司凈利潤彈性為1.08~1.95 億元。

2、海通發(fā)展:民營散運公司,大力拓展外貿業(yè)務

公司是環(huán)渤海灣到長江口岸的進江航線中煤炭運輸貨運量最大的民營航運企業(yè)之一;截至2024 年6 月底,公司長租干散貨船舶21 艘、自營干散貨船舶41 艘,合計散貨船控制運力339 萬載重噸;自有超靈便型船運力規(guī)模排名全球第八位。公司積極擴大自有及外租船隊規(guī)模發(fā)展外貿業(yè)務,2024 年至今已購入15 艘船舶。經測算,平均日收益每波動1000 美元,對應公司外貿船隊凈利潤彈性為0.8 億元。

3、太平洋航運:聚焦小宗散貨市場,運力規(guī)模全球領先

公司是全球具領導地位的現(xiàn)代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東和營運商。截至2024 年6 月底,公司運營286 艘干散貨船,其中115 艘為自有、17 艘為長期租賃、154 艘為短期租賃;自有小靈便型運力規(guī)模排名全球第二位,自有超靈便型船運力規(guī)模排名全球第六位。經測算,平均日收益每波動1000 美元,對應公司凈利潤彈性為2.5~2.7 億元。

風險提示:全球經濟衰退、大宗需求大幅下降、新船訂單大幅增加、極端惡劣天氣等。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：吳一凡/吳晨玥/梁婉怡/盧浩敏