保險(xiǎn)行業(yè)2025年度投資策略：又一個(gè)春天

行業(yè)或正站在新一輪資負(fù)共振的起點(diǎn)：負(fù)債端重點(diǎn)圍繞分紅險(xiǎn)銷售持續(xù)降本增效，長期來看或是板塊估值提升的勝負(fù)手。高層定調(diào)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，負(fù)債、資產(chǎn)端均有望持續(xù)受益。從歷史行情復(fù)盤來看，資負(fù)共振產(chǎn)生超額收益，我們認(rèn)為板塊后續(xù)有望類比2017 年“負(fù)債端表現(xiàn)景氣+權(quán)益表現(xiàn)回暖”的特征，保險(xiǎn)資負(fù)共振超額收益明顯。

壽險(xiǎn)：逐步走出調(diào)整周期，邁向低利率時(shí)代的高質(zhì)量發(fā)展。1）個(gè)險(xiǎn)：隊(duì)伍規(guī)?；酒蠓€(wěn)，質(zhì)態(tài)不斷改善，有望迎來新一輪向上周期。2）銀保：伴隨報(bào)行合一和銀保合作數(shù)量限制的放開，銀保的價(jià)值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升，成為險(xiǎn)企NBV的重要增量。3）產(chǎn)品：分紅險(xiǎn)有望成為下一個(gè)主流險(xiǎn)種，監(jiān)管大力引導(dǎo)和推動保險(xiǎn)差異化和精細(xì)化發(fā)展，商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)供給有望迎來增量。老齡化背景下，居民對于基本養(yǎng)老和養(yǎng)老金替代率需求有望驅(qū)動儲蓄、養(yǎng)老年金等產(chǎn)品的快速增長。

財(cái)險(xiǎn)：聚焦規(guī)模和價(jià)值的再平衡。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速整體增長穩(wěn)健，前三季度自然災(zāi)害頻發(fā)以及承保端策略的區(qū)別導(dǎo)致COR 表現(xiàn)有所分化。高層定調(diào)財(cái)險(xiǎn)下一段發(fā)展，明確鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)專業(yè)化、精細(xì)化、集約化發(fā)展。支持大型財(cái)險(xiǎn)公司做優(yōu)做強(qiáng)，競爭格局有望進(jìn)一步改善，頭部財(cái)險(xiǎn)公司有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

投資端：利率下行背景下，各大險(xiǎn)企整體仍積極配置債券，拉長久期做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，債券占比整體呈上升趨勢，股票占比有所分化。 監(jiān)管不斷引導(dǎo)和鼓勵(lì)險(xiǎn)資等長期資金、耐心資金入市，長期股權(quán)投資有望成為險(xiǎn)企增配權(quán)益的重要方式，尤其是在低利率疊加新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的背景下，長期股權(quán)投資有助于險(xiǎn)企進(jìn)一步培育耐心資本，推動“資金-資本-資產(chǎn)”的良性循環(huán)。

資負(fù)匹配及EV：聯(lián)動的“藝術(shù)”。1）IFRS17 和IFRS9 準(zhǔn)則實(shí)施均一定程度上加劇資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的短期波動，但整體來看有助于同步利率波動對兩端的影響，更好地引導(dǎo)險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。2）伴隨分紅險(xiǎn)銷售的邊際提升，EV 對于投資收益率敏感性均有望呈現(xiàn)下降趨勢，頭部險(xiǎn)企新增和存量負(fù)債成本均有望迎來向下的拐點(diǎn)。

投資建議：資金面寬松且利率有望逐步趨穩(wěn)，股票市場有望持續(xù)受益流動性改善，保險(xiǎn)股有望充分發(fā)揮“貝塔加強(qiáng)器”特征而持續(xù)受益，2025 年有望持續(xù)演繹一直強(qiáng)調(diào)的“資負(fù)共振”邏輯，建議積極關(guān)注。建議重點(diǎn)關(guān)注長航二期改革效果凸顯、資負(fù)兩端表現(xiàn)均穩(wěn)健的中國太保，以及中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國平安、以及中國財(cái)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、資本市場波動加大、居民財(cái)富增長不及預(yù)期、長端利率下行超預(yù)期、險(xiǎn)企改革不及預(yù)期。

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