新疆系列報告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺

在我們新疆系列報告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發(fā)展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發(fā)展煤化工的優(yōu)勢。在對企業(yè)的新疆項目規(guī)劃統(tǒng)計中我們觀察到現(xiàn)代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級利用等項目是企業(yè)發(fā)展的重要方向。在此篇報告中我們將詳細(xì)論述煤制油氣在技術(shù)、基礎(chǔ)配套上的發(fā)展，并對新疆煤制油氣的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行驗證，并基于當(dāng)前企業(yè)的項目規(guī)劃判斷——新疆或?qū)⒂瓉怼懊褐朴蜌獯蟀l(fā)展”時代。

能源安全重要性日益加強，煤制油氣建設(shè)加速。面對“百年未有之大變局”，近年來我們可以感受到國家政策中能源安全的重要性愈發(fā)明顯。2025 年初，國家能源局發(fā)布《2025 年能源工作指導(dǎo)意見》，文中提出大力提升能源安全保障能力，夯實能源安全保障基礎(chǔ)，推進(jìn)煤制油氣重大項目建設(shè)。價格低廉的新疆煤作為煤炭運輸時會受限于運輸效率，而就地轉(zhuǎn)化成油氣，甲醇，化工品后，既有助于保障國家能源安全，降低能源進(jìn)口依賴度，也有望憑借其成本優(yōu)勢，系統(tǒng)降低中國的能源和制造成本。

煤制油，憑借哈密低階富油煤，經(jīng)濟(jì)性有望改寫：1）資源稟賦：新疆哈密煤的含油量較高，哈密煤炭資源預(yù)測總資源量達(dá)5708 億噸，其中已探明富油煤資源量達(dá)640 億噸，平均含油率約10%~20%，明顯超出普通煤炭產(chǎn)區(qū)的出油率。2）技術(shù)：項目單耗持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)過對煤制油項目單耗數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計，技術(shù)進(jìn)步使得煤制油項目的單耗呈下降趨勢；直接煤制油層面，經(jīng)過十余年鄂爾多斯直接液化示范線的持續(xù)發(fā)展，二代技術(shù)已被計劃用于新規(guī)劃的煤制油項目。3）基礎(chǔ)設(shè)施：西部成品油管道設(shè)計運輸能力1000 萬噸/年，投產(chǎn)以來一直處于低負(fù)荷運行情況，2021 年管輸量為467 萬噸。有足夠的剩余輸送能力支持新增成品油、氨醇等產(chǎn)品輸送。4）新疆煤制油項目經(jīng)濟(jì)性測算：在70 美金油價場景下，新疆和內(nèi)蒙市場煤價的單噸煤制油利潤分別為1678/248 元/噸，ROA 分別為7.18%/1.06%。新疆低于200 元/噸的坑口煤價下，間接煤制油收益可觀，對應(yīng)盈虧平衡點約為40 美金/桶。5）從歷史煤炭主產(chǎn)區(qū)走入新疆。

截至2025 年年初國內(nèi)共投產(chǎn)運行8 個煤制油項目，基本分布在內(nèi)蒙古、山西等煤炭主產(chǎn)區(qū)。我們認(rèn)為新疆有望憑借成本優(yōu)勢和成熟的基礎(chǔ)設(shè)施走上舞臺中心，截至2025 年1 月，國能哈密煤制油已經(jīng)發(fā)布設(shè)計招標(biāo)/中標(biāo)相關(guān)新聞，項目有望進(jìn)入建設(shè)快車道。

煤制氣：打通運輸瓶頸和商業(yè)模式，盈利性已凸顯：1）技術(shù)：早期運行的各個項目均出現(xiàn)過因煤種和氣化爐之間適應(yīng)性不足運行狀態(tài)不穩(wěn)定等問題，經(jīng)過多個項目試錯，國內(nèi)賽鼎設(shè)計院針對多種煤質(zhì)提出有效的解決方案；2）商業(yè)模式的改變：2019 年國家能源管網(wǎng)集團(tuán)成立，天然氣輸送側(cè)的公平性得以提升，當(dāng)前國家能源管網(wǎng)集團(tuán)實行“X+1+X”模式，打破此前中石油中石化對管道運輸和下游需求側(cè)的壟斷。煤制氣企業(yè)可以自由根據(jù)下游需求選擇買方，延長產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找姝h(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)性得以明顯改善；3）基礎(chǔ)設(shè)施：2024 年9 月29 日，西氣東輸四線吐魯番—中衛(wèi)段建成投產(chǎn)，2024 年底開啟準(zhǔn)東煤制氣管道建設(shè)；4）新疆煤制氣項目經(jīng)濟(jì)性測算：在2021 年杭州和北京的工業(yè)燃?xì)馐袌鰞r場景下，新疆外采煤/ 新疆自供煤/內(nèi)蒙外采煤/ 的單方煤制氣凈利潤分別為0.74/0.91/0.08 元/方，項目ROA 分別為9.5%/11.8%/1.1%。且新疆煤制氣位于成本曲線偏左側(cè)，即使在天然氣價格未來回落的場景下，配套煤礦的煤制氣的盈利仍有望維持；5）新疆煤制氣項目規(guī)劃數(shù)量領(lǐng)先：當(dāng)前國內(nèi)實際投入運營的煤制氣項目主要集中在內(nèi)蒙古和新疆伊犁，總計已投運煤制氣總計產(chǎn)能約為74 億方。國內(nèi)企業(yè)在途煤制氣項目規(guī)劃數(shù)量總計為13 個，從地域來看其中12個項目計劃落地新疆。24 年新疆天池能源、國家能源集團(tuán)、新疆新業(yè)集團(tuán)3 個煤制天然氣項目已獲得國家發(fā)改委預(yù)審賦碼。

我們認(rèn)為，歷經(jīng)十余年的技術(shù)革新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及模式探索，煤制油氣等現(xiàn)代煤化工有望借助新疆這一煤價洼地重回舞臺中心，開啟新一輪投資周期。

建議從三條主線關(guān)注受益標(biāo)的：1）受益于新疆煤化工資本開支的鏟子股，包括了設(shè)計、總包和設(shè)備公司。建議關(guān)注：東華科技、中國化學(xué)、中石化煉化、三維化學(xué)、航天工程等；2）服務(wù)于新疆煤化工運營和煤礦開采的賣水人，包括鐵路物流和民爆礦服公司。建議關(guān)注：廣東宏大、雪峰科技、易普力等；3）在新疆投資建廠，有望通過低價煤炭獲得長期成本優(yōu)勢的業(yè)主方。建議關(guān)注：

寶豐能源、特變電工、廣匯能源、湖北宜化、中基健康、新天然氣等。

風(fēng)險提示：煤化工項目審批政策變化，煤價大幅下跌，新疆政策變化、統(tǒng)計和測算誤差

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：楊暉