國(guó)防軍工行業(yè)：大飛機(jī)國(guó)際化進(jìn)展可期 主賽道中長(zhǎng)期確定性高

大飛機(jī)國(guó)際化進(jìn)展可期。據(jù)貴州省航空學(xué)會(huì)，越方公布新法令，修訂可進(jìn)口至越南的飛機(jī)機(jī)型規(guī)定，由巴西、加拿大、俄羅斯、英國(guó)、中國(guó)等國(guó)家航空主管機(jī)關(guān)核發(fā)或承認(rèn)的飛機(jī)機(jī)型也將獲越南認(rèn)可做為引進(jìn)依據(jù)。據(jù)中國(guó)民用航空雜志，4 月19 日，由成都航空濕租給越捷航空的兩架C909 正式開(kāi)通“河內(nèi)=昆島=胡志明”航線。截至目前，印尼翎亞航空、老撾航空、越南越捷航空三家海外航空公司已累計(jì)使用C909 飛機(jī)在東南亞開(kāi)通15 條航線，運(yùn)送旅客超25 萬(wàn)人次。據(jù)國(guó)際防務(wù)評(píng)論，綜合俄媒體4 月初報(bào)道，俄技集團(tuán)總經(jīng)理表示武器出口結(jié)算早已不再使用美元，2025 年俄武器出口的累計(jì)訂單已突破600 億美元。軍工板塊以內(nèi)需為基本盤(pán)的經(jīng)營(yíng)確定性相對(duì)較強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)和國(guó)產(chǎn)商發(fā)進(jìn)展加速，強(qiáng)調(diào)“非美出?！?，大飛機(jī)發(fā)展加速和軍貿(mào)等景氣向上。優(yōu)選2025 年Q2 業(yè)績(jī)好且中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大的核心標(biāo)的，重視一季度財(cái)報(bào)季的重要配置窗口。

強(qiáng)調(diào)主賽道中長(zhǎng)期確定性高，邊際改善趨勢(shì)不變，各領(lǐng)域開(kāi)始謀劃“十五五”。4 月14 日，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)召開(kāi)2025 年一季度經(jīng)營(yíng)分析會(huì)，提出“十四五”規(guī)劃攻堅(jiān)全面啟動(dòng)，主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中向好，同時(shí)部署二季度重點(diǎn)工作，推進(jìn)“十四五”勝利收官和“十五五”順利開(kāi)局。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，近日國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔主持召開(kāi)推動(dòng)做好低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展專(zhuān)題會(huì)議，謀劃低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十五五”相關(guān)規(guī)劃。

基于PB-ROE 模型，我們強(qiáng)調(diào)軍工板塊25 年投資策略有四：（1）強(qiáng)調(diào)ROE 分子端穩(wěn)定增長(zhǎng)持續(xù)性，建議關(guān)注軍貿(mào)&航空燃機(jī)出海&大飛機(jī)&維修，關(guān)注航發(fā)動(dòng)力/航發(fā)控制/中國(guó)動(dòng)力、洪都航空、國(guó)?？萍?航天南湖、航天電子、中航西飛、中航高科、中航重機(jī)、中航沈飛、航材股份、中航機(jī)載、光威復(fù)材；（2）強(qiáng)調(diào)景氣回升，關(guān)注中航光電、復(fù)旦微電/紫光國(guó)微（電子覆蓋/聯(lián)合）、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子、成都華微、菲利華、航宇科技、航亞科技、振華風(fēng)光、圖南股份、火炬電子等。（3）強(qiáng)調(diào)景氣趨勢(shì)，強(qiáng)調(diào)ROE 分子端的彈性及潛在空間，關(guān)注新質(zhì)兩力（軍工AI、高效費(fèi)比武器、商業(yè)航天、低空），關(guān)注睿創(chuàng)微納、中科星圖（計(jì)算機(jī)聯(lián)合）、海格通信、中兵紅箭、中國(guó)海防、七一二、陜西華達(dá)、鉑力特（機(jī)械聯(lián)合）、華秦科技、佳馳科技、國(guó)博電子（電子聯(lián)合）、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、鋼研高納、新雷能等。（4）兼顧ROE 分母及分子端潛力，偏國(guó)企改革主線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝及交付低預(yù)期；政策調(diào)整；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

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