鋁行業(yè)周報(bào)：庫(kù)存接近年內(nèi)低點(diǎn) 淡季鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲

宏觀：本周（6月9日-6月13日，下同）宏觀面偏中性。美國(guó)核心CPI低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升高；中美經(jīng)貿(mào)磋商就落實(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的措施框架達(dá)成原則一致，但市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂不減，宏觀情緒整體中性偏謹(jǐn)慎。

電解鋁：

供應(yīng)：國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定，而鋁棒加工費(fèi)下滑，月底鑄錠增加預(yù)期顯現(xiàn)，但短期內(nèi)國(guó)內(nèi)仍將維持超低庫(kù)存狀態(tài)。成本方面，截至6月12日，電解鋁即時(shí)成本周環(huán)比小幅下降18元/噸至17199元/噸，平均利潤(rùn)達(dá)到3260元/噸。庫(kù)存方面，截至6月12日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存降至46.0萬噸，周環(huán)比下降4.4萬噸。去庫(kù)核心驅(qū)動(dòng)在于供應(yīng)端持續(xù)偏緊，北方多地鋁廠和西南部分電解鋁廠策略調(diào)整導(dǎo)致鑄錠量環(huán)比下降，疊加主流消費(fèi)地在途及實(shí)際到貨量持續(xù)偏低，共同造成了流通貨源緊張的局面。雖然存在西北發(fā)運(yùn)小幅增加及由于價(jià)差因素區(qū)域間轉(zhuǎn)運(yùn)的預(yù)期，但短期增量暫未造成明顯壓力。

需求：隨著淡季的漸入，下游加工企業(yè)出貨量下滑，導(dǎo)致成品庫(kù)存開始累積，部分加工材企業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)降負(fù)。目前終端各消費(fèi)領(lǐng)域多數(shù)并未出現(xiàn)超季節(jié)性走弱。

鋁加工：鋁棒庫(kù)存方面，截至6月12日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫(kù)存為12.75萬噸，周環(huán)比下降0.25萬噸。出庫(kù)方面，6月3日至8日期間，國(guó)內(nèi)公共倉(cāng)鋁棒出庫(kù)量共計(jì)3.64萬噸，周環(huán)比減少0.12萬噸。隨著消費(fèi)淡季的深入，預(yù)計(jì)鋁棒庫(kù)存將逐漸進(jìn)入累庫(kù)階段。加工費(fèi)方面，本周滬鋁延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，鋁水比例提高與社會(huì)低庫(kù)存為鋁價(jià)提供有力支撐。然而，在需求轉(zhuǎn)弱背景下，持貨商有意高位拋售，加工費(fèi)急轉(zhuǎn)直下。本周全國(guó)型材開工率環(huán)比小幅下增1.5個(gè)百分點(diǎn)至54.5%。建材板塊整體開工較上周下滑，中原及華東地區(qū)頭部企業(yè)受訂單下滑影響，開工率走低；華南地區(qū)部分企業(yè)維持低位生產(chǎn)，成品庫(kù)存小幅增加。本周光伏邊框樣本企業(yè)開工延續(xù)分化格局，下游組件廠減產(chǎn)已成定局，受此影響，華東及河北地區(qū)部分光伏邊框型材企業(yè)開工延續(xù)走低態(tài)勢(shì)。華東部分汽車型材企業(yè)反饋其新訂單增長(zhǎng)仍顯乏力，生產(chǎn)暫未下調(diào)，但其在手訂單生產(chǎn)也逐步到尾聲。其他工業(yè)材方面，華東部分企業(yè)深加工產(chǎn)線開工維持高位，企業(yè)需要增加高附加產(chǎn)品的占比維持現(xiàn)金流的健康，其擠壓產(chǎn)線基本維持在60%左右。

后續(xù)仍需關(guān)注各領(lǐng)域訂單實(shí)際落地進(jìn)度。

鋁土礦：本周國(guó)產(chǎn)鋁土礦價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)口礦方面，截至6月6日，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量482.04萬噸，較前一周減少4萬噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量356.93萬噸，較前一周增加39.55萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量88.97萬噸，較前一周減少24.95萬噸。價(jià)格方面，本周進(jìn)口鋁土礦散貨成交依舊比較清淡，僅詢得一筆低品位幾內(nèi)亞鋁土礦成交，折氧化鋁含量45%、二氧化硅含量3%品位的價(jià)格低于75美元/噸。截至6月12日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價(jià)格報(bào)74.5美元/噸，周環(huán)比下跌0.5美元/噸；SMM進(jìn)口鋁土礦指數(shù)報(bào)74.35美元/噸，周環(huán)比下跌0.59美元/噸。短期內(nèi)，鋁土礦價(jià)格利多利空因素并存，買賣雙方進(jìn)行博弈。一方面，短期內(nèi)進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)預(yù)計(jì)持續(xù)高位，基本面呈現(xiàn)過剩格局，鋁土礦累庫(kù)；疊加氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格下跌，氧化鋁盈利空間收窄，對(duì)高價(jià)鋁土礦接受度有限。另外一方面，幾內(nèi)亞雨季即將來臨，加上前期礦權(quán)事件尚未了結(jié)，后續(xù)鋁土礦發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)下滑，賣方存挺價(jià)意愿。短期鋁土礦價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行為主。

氧化鋁：海外方面，截至6月12日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為370美元/噸，折合國(guó)內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約3,269元/噸左右，高于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格9元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口轉(zhuǎn)向關(guān)閉狀態(tài)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，截至6月12日，全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁建成總產(chǎn)能11082萬噸/年，運(yùn)行總產(chǎn)能8901萬噸/年，周環(huán)比回升174萬噸/年，全國(guó)氧化鋁周度開工率較上周回升1.57個(gè)百分點(diǎn)至80.32%，主因部分前期檢修或減產(chǎn)的氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)。周期內(nèi)，氧化鋁現(xiàn)貨成交清淡，僅有少量電解鋁廠招標(biāo)采購(gòu)氧化鋁，中標(biāo)價(jià)格對(duì)網(wǎng)價(jià)貼水幅度較大，帶動(dòng)北方地區(qū)氧化鋁價(jià)格回落。整體而言，本周氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)貨貨源較前期相對(duì)寬松，本周電解鋁廠氧化鋁總庫(kù)存累庫(kù)1.6萬噸至264.6萬噸。短期內(nèi)，氧化鋁基本面預(yù)計(jì)維持相對(duì)寬松的格局，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)出現(xiàn)回落。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能變動(dòng)情況，以及進(jìn)口氧化鋁供應(yīng)情況。

預(yù)焙陽極：預(yù)焙陽極價(jià)格持平，石油焦價(jià)格下跌。截至6月13日，預(yù)焙陽極均價(jià)為5702.6元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價(jià)為3095.0元/噸，相比于上周下跌15.0元/噸，周環(huán)比下降0.5%。

投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：短期來看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，同時(shí)淡季需求走弱預(yù)期增強(qiáng)，建材、光伏、汽車等領(lǐng)域均有需求下滑的壓力，但鋁錠供應(yīng)端下降更為明顯，絕對(duì)低位的庫(kù)存水平仍能給到鋁價(jià)一定支撐。而氧化鋁方面，近期有幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)氧化鋁檢修減產(chǎn)的影響，價(jià)格波動(dòng)放大；考慮長(zhǎng)期氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期價(jià)格將維持在較低水平。長(zhǎng)期來看，鋁行業(yè)長(zhǎng)期供給增量有限，而需求仍有增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注神火股份、中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)及云鋁股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）鋁價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（6）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；（7）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（8）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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