煤炭開采行業(yè)周報：中國秦發(fā)、中煤能源、安源煤業(yè) 重申看好的理由

行情回顧（2025.6.23~2025.6.27）：

中信煤炭指數(shù)3,268.87 點，上漲1.67%，跑輸滬深300 指數(shù)0.29pct，位列中信板塊漲跌幅榜第22 位。

中國秦發(fā)逆勢突破去年年底高點，創(chuàng)十多年新高，自今年3 月低點以來已近翻倍。

公司出海印尼，深耕煤炭，隨著印尼煤礦的陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利確定性不斷加強(qiáng)，未來成長空間巨大，宏圖正展。

中煤能源H 近乎抹平全年跌幅，自4 月底部以來累計上漲28.2%。我們再此重申看好中煤能源的3 大理由：（1）積極打造新的增長極：大海則穩(wěn)步釋放，烏審旗2×660MW煤電一體化、圖克10 萬噸級“液態(tài)陽光”、榆林90 萬噸聚烯烴、里必煤礦、葦子溝煤礦建設(shè)有序推進(jìn)，成為新的增長極；（2）報表質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化：截至24 年末，公司付息債務(wù)636 億元，較23 年末下降91 億元，降幅12.6%，資本負(fù)債比率24.9%，較23 年下降3.6pct。伴隨帶息負(fù)債規(guī)模下降以及持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低綜合資金成本等影響，公司24 年財務(wù)費(fèi)用下降6.1 億元，降幅20.3%，未來隨著帶息負(fù)債規(guī)模的下降和利率的下降，預(yù)計25 年財務(wù)費(fèi)用依然呈現(xiàn)下降趨勢；（3）未來分紅比例有進(jìn)一步提升空間：在我們統(tǒng)計的23 家樣本煤企中（見《“五宗最”之換個角度看財報——上市煤企全解析（二）》，中煤24 年分紅比例（40.6%）排第17 名左右，或主要受制于當(dāng)前在建項目較多。未來隨著上述項目建成投產(chǎn)落地，公司資本開支壓力驟降，分紅比例有望隨之明顯提升。

安源煤業(yè)本周披露重大資產(chǎn)重組草案，公司擬以持有的煤炭業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債與江鎢控股持有的金環(huán)磁選進(jìn)行置換。本次交易完成前后，上市公司控股股東均為江鎢控股，實際控制人均為江西省國資委。我們持續(xù)看好安源煤業(yè)，強(qiáng)調(diào)耐心是種在時間里的種子。公司由江能集團(tuán)變更為江鎢控股，有利于公司整合江鎢非煤資源，通過置入資產(chǎn)及外拓整合非煤資源改善報表質(zhì)量，未來安源煤業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升，“穩(wěn)”-“進(jìn)”逐步兌現(xiàn)。

重點領(lǐng)域分析：

本周動力煤市場價格延續(xù)漲勢，其中低卡煤遠(yuǎn)超高卡，焦煤穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。截至6 月27 日，北港動煤報收620 元/噸，周環(huán)比+1 元/噸；CCI 柳林低硫主焦1100 元/噸，周環(huán)比持平。

動力煤方面，受結(jié)構(gòu)性緊缺影響，中低卡煤漲幅遠(yuǎn)超高卡；高溫來襲，預(yù)計價格仍將延續(xù)漲勢。供應(yīng)方面，月末臨近少數(shù)煤礦即將完成月度任務(wù)有減產(chǎn)情況，疊加安全環(huán)保檢查頻繁，主產(chǎn)區(qū)中小民營煤礦搬家檢修增多，坑口供應(yīng)小幅收緊。據(jù)汾渭統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率89%，周環(huán)比下降1.5pct。需求方面，隨著“夏至”到來，迎峰度夏正式啟動，電廠日耗快速攀升，致使電廠采購力度也有所上升。疊加冶金化工等非電終端剛需采購，外加部分煤廠及貿(mào)易商對旺季預(yù)期向好，采購積極性提高，部分煤礦銷售較好，報價隨之小幅上行。

隨著夏天正式到來，市場在經(jīng)過漫長的沉寂后，近半月終迎來一波上漲，其中中低卡煤漲幅遠(yuǎn)超高卡煤（6 月9 日至今，Q5500 累計+2 元/噸；Q5000 累計+13 元/噸；Q4500 累計+11 元/噸）。此輪煤價上漲及高低卡分化，究其原因：（1）6 月受全國“安全生產(chǎn)月”以及環(huán)保督導(dǎo)影響，國內(nèi)產(chǎn)量有所下降；（2）迎峰度夏需求逐步啟動，電廠日耗快速攀升，主動采購力度有所加大；（3）發(fā)運(yùn)倒掛（低卡更大）→港口庫存持續(xù)下降（低卡庫存降幅更大）&旺季啟動、尋貨增加→低卡貨源結(jié)構(gòu)性緊缺→低卡率先止跌反彈&漲幅遠(yuǎn)超高卡。

根據(jù)“中國氣象愛好者”報道“更熱40 度來了：七月上旬多省將迎極端酷熱，上海附近或迎史上最早40 度”，其顯示未來1~2 周我國南方將出現(xiàn)大范圍高溫，且此輪高溫將有四大特點“熱的早、濕度大、熱的極端、熱的漫長”，預(yù)計屆時沿海地區(qū)電廠日耗將會快速走高，電廠為維持存煤可用天數(shù)穩(wěn)定，保障電力供應(yīng)安全，勢必加大電煤采購力度，從而帶動煤價進(jìn)一步上漲。

焦煤方面，供給擾動仍存，需求韌性凸顯，盤面強(qiáng)勢，現(xiàn)貨補(bǔ)漲。本周產(chǎn)地漲價煤礦增多，市場成交繼續(xù)好轉(zhuǎn)，部分煤礦庫存顯著去化，價格小幅反彈20~30元/噸左右。供應(yīng)方面，近兩日山西臨汾、長治地區(qū)部分因集團(tuán)其他礦點事故以及安全檢查停產(chǎn)的煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，但供應(yīng)恢復(fù)仍需時間；本周內(nèi)蒙地區(qū)環(huán)保檢查升級，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)繼續(xù)收緊，疊加市場前期持續(xù)降價，山東部分企業(yè)因煤價低位以及井下等原因生產(chǎn)也有減量，本周煤礦減量依然明顯。據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1212 萬噸，周環(huán)比減少11.7 萬噸。需求方面，受產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)收緊&部分國有大礦量價優(yōu)惠以及下游焦企庫存低位、市場情緒回暖，部分焦企對剛需稀缺煤種適當(dāng)增加采購，中間環(huán)節(jié)洗煤廠及貿(mào)易商開始入場拿貨，煤礦銷售好轉(zhuǎn)，庫存壓力有所緩解。

目前焦煤供需整體仍處偏緊狀態(tài)，外加盤面強(qiáng)勢上漲，帶動市場情緒回暖，現(xiàn)貨開啟補(bǔ)漲，究其原因：（1）6 月以來國內(nèi)有效供應(yīng)下降明顯。一方面，國內(nèi)供應(yīng)受“安全生產(chǎn)月”、環(huán)保督導(dǎo)等影響，有所收縮；一方面，蒙煤受口岸高庫存以及Q3 調(diào)價窗口臨近影響，通關(guān)量偏低；一方面，進(jìn)口海運(yùn)煤因發(fā)運(yùn)倒掛，發(fā)運(yùn)量、到岸量持續(xù)偏低。（2）需求韌性凸顯。鋼材需求雖然面臨季節(jié)性走弱，但在利潤驅(qū)使下檢修意愿不高，鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行，略超市場預(yù)期，焦煤終端需求韌性凸顯。

短期重點關(guān)注進(jìn)入7 月后，國內(nèi)供應(yīng)及蒙煤進(jìn)口恢復(fù)情況。長期而言，焦煤現(xiàn)貨能否反轉(zhuǎn)，未來主要關(guān)注3 個方面：（1）國內(nèi)煤礦何時因虧損而出現(xiàn)明顯減產(chǎn)/停產(chǎn)現(xiàn)象；（2）焦煤進(jìn)口（尤其蒙煤進(jìn)口）是否發(fā)生較大擾動；（3）國內(nèi)是否有強(qiáng)刺激政策落地。

投資策略：

重點推薦煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點推薦困境反轉(zhuǎn)的中國秦發(fā)；“績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。

此外，前期完成控股股東變更，目前正在辦理資產(chǎn)置換的安源煤業(yè)亦值得重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期。

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