椰子水行業(yè)研究：國(guó)標(biāo)缺位下的行業(yè)洗牌與頭部品牌突圍路徑

市場(chǎng)快速擴(kuò)容，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的全面覺(jué)醒，國(guó)內(nèi)椰子水市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2019-2024 年間中國(guó)椰子水行業(yè)規(guī)模由1.02 億美元增長(zhǎng)至10.93 億美元，復(fù)合增速達(dá)到60.8%，遠(yuǎn)超同期全球市場(chǎng)14.7%的增速。行業(yè)內(nèi)參與玩家逐漸增加，國(guó)際品牌依托全球供應(yīng)鏈和品牌認(rèn)知度的優(yōu)勢(shì)主打高端市場(chǎng)，本土品牌依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)及渠道深耕布局B 端和大眾市場(chǎng)，新興品牌依靠差異化創(chuàng)新和營(yíng)銷突圍，跨界玩家依托供應(yīng)鏈、渠道和流量?jī)?yōu)勢(shì)沖擊市場(chǎng)。20-24 年間椰子水品牌數(shù)量由不足20個(gè)激增至50 家，頭部以外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，IF 以33.90%的市占率占據(jù)主導(dǎo)地位，市占率為第二名的7 倍。

原材料成本上行下的價(jià)格博弈。極端天氣+出口量增加導(dǎo)致椰子價(jià)格上行，2024 年受到極端天氣的影響，東南亞主要椰子產(chǎn)區(qū)普遍減產(chǎn)，疊加國(guó)內(nèi)椰子水市場(chǎng)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)?xùn)|南亞椰子產(chǎn)區(qū)出口量激增，推動(dòng)椰子價(jià)格大幅上漲。但終端椰子水價(jià)格下行與成本上行形成鮮明對(duì)比，目前預(yù)包裝椰子水1L 裝產(chǎn)品價(jià)格普遍突破10 元，我們認(rèn)為主要由三個(gè)因素影響：

（1）不同品種椰子代替泰國(guó)香水椰。香水椰相較于普通椰子而言甜度更高，同時(shí)產(chǎn)區(qū)限制帶來(lái)價(jià)格成本更高，部分椰子水商家使用成本更低的印尼、越南老椰水混合少量香水椰降低成本。成本端來(lái)看，泰國(guó)香水椰原料成本約20 元/L，而印尼椰子成本僅為4 元/L，印尼椰子榨取椰肉后的“二次”邊角料水，成本近2元/L。

（2）濃縮稀釋再?gòu)?fù)原。大部分椰子水產(chǎn)品在產(chǎn)品標(biāo)注中同為“100%椰子水”，但“NFC 椰子水”與未標(biāo)注NFC 的椰子水在產(chǎn)品質(zhì)量和成本方面有較大差異，主要原因在于椰子水本身含水和糖分，加水稀釋或后加糖均無(wú)法通過(guò)常規(guī)檢測(cè)區(qū)分。部分品牌為改善口感、延長(zhǎng)保質(zhì)期或增添風(fēng)味，還會(huì)添加檸檬酸、維生素C和食用香精等成分，導(dǎo)致每瓶椰子水的成本大幅度降低。

（3）滅菌工藝不同對(duì)成本同樣有影響。NFC 產(chǎn)品同樣有超高溫瞬時(shí)滅菌和無(wú)菌冷灌裝兩種滅菌方式，超高溫瞬時(shí)滅菌會(huì)使產(chǎn)品產(chǎn)生類似“玉米須”的味道，而無(wú)菌冷灌裝沒(méi)有，但設(shè)備成本同樣更高。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)+多元化營(yíng)銷助力IF 領(lǐng)跑市場(chǎng)。原材料成本優(yōu)勢(shì)疊加極致輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提升整體效率。原材料端依托泰國(guó)母公司實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)，得天獨(dú)厚的種植條件使原材料成本比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低18%。生產(chǎn)端通過(guò)泰國(guó)本土加工生產(chǎn)降低冷鏈運(yùn)輸成本，同時(shí)核心生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)把握在母公司及核心采集商中，代工廠僅負(fù)責(zé)灌裝等環(huán)節(jié)，物流端公司按需采購(gòu)存貨，代工廠直接發(fā)往客戶，最大限度降低持有成本以及庫(kù)存過(guò)?；虍a(chǎn)品報(bào)廢相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，再加上高效供應(yīng)鏈體系形成自身獨(dú)特的核心壁壘。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)研樣本偏差風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：何長(zhǎng)天/田海川/羅麗文