儲能2025年中策略報告：大儲如火如荼 戶儲確立恢復(fù) 工商儲為新亮點

全球大儲爆發(fā)確定性強，美國政策落地，歐洲、新興市場需求高增，國內(nèi)新模式經(jīng)濟性將改善。我們預(yù)計25年全球大儲裝機增長51%至205gwh。其中，美國搶裝潮下，25年1-6月裝機17GWh，同增32%，全年看預(yù)計增長41%至40GWh；大而美法案確立，預(yù)計2~3年內(nèi)我國儲能產(chǎn)業(yè)鏈仍能保持高速發(fā)貨。歐洲呈爆發(fā)式增長，25年裝機上修至18GWh，同增超120%。新興市場大項目批量落地，預(yù)計25年裝機增長221%至34GWh，其中中東25年將有50-60GWh項目招標(biāo)落地，預(yù)計25年裝機增長4倍至20GWh；智利在建項目8GWh，支撐25年裝機翻番至4GWh；澳大利亞進入并網(wǎng)高峰期，25年預(yù)計增長75%至3.5GWh。國內(nèi)上半年搶裝43GWh同比+16%，136號文+容量電價政策陸續(xù)完善，獨立儲能長期看具備經(jīng)濟性有望接力新能源配儲，成為重要增長引擎，預(yù)計25年增長28%至113GWh，遠期獨立儲能有望快速放量。

分布式新興市場有望延續(xù)高增，歐洲戶儲完成去庫 恢復(fù)增長，工商儲開始布局。（1）戶儲：預(yù)計25年裝機可達20GWh+，同增14%+。其中，歐美：25年歐洲戶儲庫存去化完畢，需求逐步復(fù)蘇，美國市場25年戶儲或因BBB法案取消補貼而迎來搶裝，預(yù)計歐美25年裝機增長分別為9.3GWh、3.8GWh。新興市場：巴基斯坦電價略降但收益率仍較高，需求持續(xù)穩(wěn)健，尼日利亞電力供給緊張、埃及政府推動能源轉(zhuǎn)型，東南亞電網(wǎng)薄弱+電價上漲，光儲需求高增已現(xiàn)；同時澳大利亞25H2推出約15億美元戶儲補貼，澳洲戶儲需求開啟高增。（2）工商儲：預(yù)計25年全球裝機可達16.6GWh，同增62%。海外尤其是歐洲東南亞工商儲經(jīng)濟性顯著，裝機迎來加速；國內(nèi)25Q1工商儲項目備案量超16GWh，同比翻兩倍增長。

產(chǎn)業(yè)鏈：（1）儲能系統(tǒng)歐美盈利彈性大，國內(nèi)及中東競爭激烈。價格上市場分化嚴(yán)重，歐美澳儲能系統(tǒng)價格維持0.2美元/wh+，盈利可達0.2-3元/wh，美國特斯拉份額領(lǐng)先、歐洲陽光份額第一；而亞非拉市場競爭激烈，多方角逐，新簽訂單價格基本為0.6元/wh+，盈利預(yù)期為0.1元/wh左右，競爭相對激烈，格局未定。（2）電芯端格局穩(wěn)固，寧德遙遙領(lǐng)先，二線開始加速，部分玩家向系統(tǒng)拓展。我們預(yù)計25年全球儲能電池出貨增長至486GWh+，同比增長50%。寧德全球份額33%左右，海外份額約60%，二線億緯等出貨亦有大幅提升，CR3集中度繼續(xù)提升；同時寧德、比亞迪等一體化延伸至系統(tǒng)，加速拓展海外新興市場。 （3） PCS大儲集中度高，國內(nèi)企業(yè)開始出海，戶儲渠道為王。陽光產(chǎn)品性能及海外渠道優(yōu)勢領(lǐng)先，大儲系統(tǒng)25年預(yù)計40-50GWh，同增80%+，全球大儲份額有望提升至35%；海博海外布局開始訂單爬升，25年海外預(yù)計3-5GWh收獲；上能、科華等獨立PCS廠商崛起，與電池企業(yè)或海外集成商綁定，海外出貨將有大幅提升。戶儲PCS集中度低，德業(yè)新興市場高份額，隨歐洲復(fù)蘇錦浪、固德威、艾羅等出貨逐月提升，均切入工商儲領(lǐng)域，或為新亮點。

投資建議：建議關(guān)注 1）海外大儲：陽光電源、寧德時代、海博思創(chuàng)、阿特斯、億緯鋰能、上能電氣、比亞迪、科華數(shù)據(jù)等； 2）海外戶儲/工商儲：德業(yè)股份、艾羅能源、錦浪科技、盛弘股份、固德威、禾邁股份、派能科技、科士達、昱能科技等。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機不及預(yù)期，原材料供給不足等。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅