電動(dòng)兩輪車行業(yè)深度研究報(bào)告：24國(guó)標(biāo)重塑產(chǎn)業(yè)格局 龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化

24 新國(guó)標(biāo)影響：加速行業(yè)洗牌，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。1）提高安全技術(shù)規(guī)范與企業(yè)生產(chǎn)門檻。24 國(guó)標(biāo)在強(qiáng)化安全性、防篡改等方面的標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)基礎(chǔ)上（塑料質(zhì)量占比≤5.5%，控制器/電池互認(rèn)協(xié)同），新增北斗定位與動(dòng)態(tài)安全監(jiān)測(cè)等要求，同時(shí)明確企業(yè)應(yīng)具備車架、電機(jī)等核心部件的自制與檢測(cè)能力。2）行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。18 國(guó)標(biāo)實(shí)施后單車認(rèn)證、環(huán)保稅與專利保護(hù)等費(fèi)用提升導(dǎo)致中小企業(yè)成本壓力增加，頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)得到強(qiáng)化，行業(yè)CR2(雅迪+愛瑪)份額由30%(2018)→52%(2021)，24 國(guó)標(biāo)進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)門檻提升，我們預(yù)計(jì)中小企業(yè)將加速出清。3）新型電池技術(shù)或更受重視。18 國(guó)標(biāo)后非法改裝現(xiàn)象較多，而24 國(guó)標(biāo)對(duì)防篡改限制更為嚴(yán)格，為滿足消費(fèi)者長(zhǎng)續(xù)航+舒適性雙重需求，在車身重量嚴(yán)格限制條件下鈉電等新型輕量電池預(yù)計(jì)更受市場(chǎng)歡迎。

產(chǎn)業(yè)展望：行業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)份額向頭部品牌集中。1）國(guó)內(nèi)規(guī)模穩(wěn)增，海外潛力待釋放。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車普及率偏低(百戶保有量70 輛)，考慮到中短途代步領(lǐng)域暫無較好替換交通工具，假設(shè)未來百戶保有量達(dá)到100 輛則國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到7185 萬輛，較2024 年(約4251 萬輛)相比仍有69%提升空間；此外海外市場(chǎng)存在較大潛力，亞太地區(qū)(除中國(guó))約7.2 億家庭，若戶均保有量達(dá)0.6/0.8/1.0 臺(tái)，則對(duì)應(yīng)穩(wěn)態(tài)年銷量4800/6400/8000 萬輛。2）產(chǎn)品功能升級(jí)驅(qū)動(dòng)均價(jià)提升。電動(dòng)兩輪車在外觀設(shè)計(jì)、功能體驗(yàn)等方面提升帶動(dòng)行業(yè)均價(jià)持續(xù)上行（久謙數(shù)據(jù)顯示24 年天貓/京東均價(jià)相較19 年提升70%/26%）, 24 國(guó)標(biāo)有望進(jìn)一步推動(dòng)品質(zhì)升級(jí)，預(yù)計(jì)行業(yè)均價(jià)維持提升趨勢(shì)。

3）供應(yīng)鏈垂直一體化整合降本，渠道有望向頭部集中。近年來頭部企業(yè)開始提升供應(yīng)鏈垂直一體化水平，電池電機(jī)等主要零部件逐漸實(shí)現(xiàn)布局自制，有望優(yōu)化成本并行形成一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從終端門店看，頭部品牌單店產(chǎn)出更高，新國(guó)標(biāo)背景下頭部企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步放大，渠道集中度有望加速提升。4）需要持續(xù)觀察春風(fēng)等新進(jìn)入者對(duì)現(xiàn)有格局的影響。極核等新品牌盡管在產(chǎn)品端并未形成獨(dú)特的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，門店數(shù)量也和現(xiàn)有玩家有較大差距，但近期發(fā)展勢(shì)頭較快，極核24 年銷量突破10 萬，考慮到因?yàn)橹懈叨耸袌?chǎng)仍處在快速擴(kuò)容期，我們認(rèn)為需要持續(xù)觀察新進(jìn)入者的發(fā)力與投入情況。

經(jīng)營(yíng)對(duì)比：頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，市值尚有提升空間。電動(dòng)兩輪車企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)差異較大，從盈利能力看，2021 年后雅迪/愛瑪/九號(hào)利潤(rùn)率與新日/綠源等廠商差距持續(xù)走擴(kuò)，2024 年頭部品牌凈利率約9%左右，而二線品牌普遍不足3%，且在產(chǎn)能擴(kuò)張方面頭部企業(yè)也將占有較大優(yōu)勢(shì)。盡管二線兩輪車企業(yè)現(xiàn)金流較好，短期生存壓力不大，但我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看二線以及中小企業(yè)ROE 可能逐漸下降，投資性價(jià)比或減弱。終局思維下我們估算國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車行業(yè)或可容納約1155 億元市值空間（不考慮海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張）。假設(shè)龍一份額40%，對(duì)應(yīng)市值空間約為462 億元，較2025 年8 月11 日雅迪控股、愛瑪科技市值存在17%/49%空間。

投資策略：頭部企業(yè)在新國(guó)標(biāo)助力下份額有望加速提升，實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的增長(zhǎng)，建議關(guān)注電動(dòng)兩輪車行業(yè)龍頭雅迪控股、愛瑪科技。此外，中高端電動(dòng)兩輪車占比不斷提升，建議關(guān)注九號(hào)公司，公司電動(dòng)兩輪車渠道持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。近期極核品牌高速增長(zhǎng)，有望構(gòu)建公司第三業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線，建議關(guān)注春風(fēng)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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