醫(yī)藥行業(yè)點評：短期推薦創(chuàng)新藥與CXO板塊龍頭

創(chuàng)新藥與CXO 板塊引領(lǐng)恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月跑贏恒指

恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月上漲2.11%，為連續(xù)第八個月上漲，跑贏恒生指數(shù)約0.9 個百分點。分板塊看，除醫(yī)藥分銷與醫(yī)療器械板塊下跌以外，其他均上漲。生物科技、化藥中創(chuàng)新藥研發(fā)能力強(qiáng)大的行業(yè)龍頭、CXO 板塊龍頭與醫(yī)療服務(wù)板塊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭中報表現(xiàn)較好，引領(lǐng)股價上漲。

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)與CXO 板塊龍頭業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長

從2025 年上半年的情況看，創(chuàng)新藥板塊的龍頭企業(yè)多數(shù)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，CXO 板塊龍頭企業(yè)的訂單在增加。未來而言，我們認(rèn)為腫瘤、代謝、自免等領(lǐng)域的創(chuàng)新藥需求將穩(wěn)健增加，而且商保創(chuàng)新藥目錄的推出有利于高價創(chuàng)新藥的銷售，創(chuàng)新藥研發(fā)需求的增加也利于CXO 板塊龍頭企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的回暖。

傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績恢復(fù)略需時間，未來經(jīng)營環(huán)境有望逐漸緩步改善

從2025 年上半年的情況看，我們認(rèn)為醫(yī)?？刭M(fèi)對港股的傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績?nèi)詷?gòu)成影響，該板塊龍頭海吉亞醫(yī)療（6078 HK）與錦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。盡管如此，2025 年以來政府已多次出臺政策舒緩醫(yī)療機(jī)構(gòu)的資金問題，我們認(rèn)為這些表明政府已充分認(rèn)識到醫(yī)療機(jī)構(gòu)的困境。我們認(rèn)為隨著醫(yī)保即時結(jié)算在各地逐步落地與商保創(chuàng)新藥目錄的出臺，龍頭醫(yī)療機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境有望逐漸緩步改善。

特朗普政府的醫(yī)藥調(diào)控政策短期內(nèi)對港股醫(yī)藥企業(yè)基本面影響有限

根據(jù)《紐約時報》報道，特朗普政府日前表示將對來自中國的創(chuàng)新藥授權(quán)交易加強(qiáng)審查，試圖阻止中國發(fā)明的實驗性療法。此外，特朗普政府還表示應(yīng)打擊帶有欺騙性質(zhì)的藥品廣告。我們認(rèn)為，今年以來中國藥企在海外授權(quán)交易方面捷報頻傳，因此就算美國政府希望加強(qiáng)審查，也會遭遇來自美國龍頭藥企的反對，因此短期內(nèi)難以執(zhí)行。此外，關(guān)于藥品廣告方面，由于美國醫(yī)院目前使用的中國藥物以廉價抗生素為主，因此短期應(yīng)無影響。

重點個股推薦及點評

中國生物制藥（1177 HK）:公司2025 年上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增加10.7%至175.7 億元，股東凈利潤同比增加12.3%至33.9 億元。剔除已終止業(yè)務(wù)與科興中維股息等影響后，公司的核心業(yè)務(wù)的盈利同比增加約13.0%，公司已走出集采陰霾。我們初步預(yù)計2025 年產(chǎn)品銷售收入仍將錄雙位數(shù)增長，公司早前收購的禮新醫(yī)藥研發(fā)能力強(qiáng)大，2025 年將至少貢獻(xiàn)3 億美元的里程碑付款，而且公司還將力爭年內(nèi)達(dá)成一項海外授權(quán)協(xié)議。

翰森制藥（3692 HK）：2025 年上半年公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3億元，股東凈利潤同比增加15.0%至31.4 億元。腫瘤領(lǐng)域的核心產(chǎn)品阿美樂2025 年上半年在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）方面新增三項適應(yīng)癥，糖尿病藥物孚來美與白血病藥昕福也在美國與歐洲的權(quán)威學(xué)術(shù)會議上匯報了多項優(yōu)異成果，預(yù)計這些產(chǎn)品將引領(lǐng)公司收入的快速增長。

藥明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0 億元，股東凈利潤同比增加95.5%至82.9 億元，反映核心業(yè)務(wù)盈利的Non-IFRS 經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增加44.4%至63.1 億元，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司的在手訂單過去1 年呈持續(xù)增加狀態(tài)，2025 年6 月底較去年底增加15.5%，將引領(lǐng)業(yè)績穩(wěn)健增長。

風(fēng)險提示：1）藥品與器械大幅降價可能影響業(yè)績；2）如新藥研發(fā)慢于預(yù)期，可能影響研發(fā)管線兌現(xiàn)時間；3）新藥上市后如銷售推廣效果差于預(yù)期，可能短期內(nèi)難以給企業(yè)帶來利潤。4）海外授權(quán)交易如最終不能達(dá)成或交易金額少于市場預(yù)期，可能影響股價。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中泰國際證券有限公司 研究員：施佳麗