建筑裝飾行業(yè)深度報(bào)告：潔凈室工程專題：下游景氣上行加速資本開支 出海開辟新成長曲線

投資要點(diǎn)

潔凈室工程：先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)工程，IC 半導(dǎo)體是高端潔凈室最主要應(yīng)用領(lǐng)域。潔凈室為產(chǎn)品生產(chǎn)提供潔凈受控空間，是先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)工程，下游行業(yè)包括集成電路、新型顯示、生命科學(xué)、食品藥品大健康等高科技行業(yè)，其中IC 半導(dǎo)體、光電面板對(duì)于潔凈度的要求較高。IC半導(dǎo)體為高端潔凈室最主要應(yīng)用領(lǐng)域，集成電路制造資本開支中潔凈室工程占比5-10%。中高端潔凈室投資規(guī)模大、工程實(shí)施周期短、容錯(cuò)率低等特質(zhì)形成較高的進(jìn)入壁壘，中高端領(lǐng)域業(yè)主粘性強(qiáng)，潔凈室工程龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，國內(nèi)中高端潔凈室工程形成了較為集中的市場格局。

全球中高端潔凈室工程需求有望在AI/HPC 等應(yīng)用需求擴(kuò)張帶來的資本開支拉動(dòng)下持續(xù)增長。根據(jù)SEMI2025 年7 月的預(yù)測，2025/2026 年全球半導(dǎo)體設(shè)備總銷售額有望達(dá)到1255 億美元/1381 億美元，同比增長6%/10%，反映行業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)張的趨勢。其中美國市場得益于制造業(yè)回流及芯片方案系列政策，疊加關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，龍頭企業(yè)在美資本開支有望加速增長，東南亞受益于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移投資也有望成為潔凈室工程主要增量市場。此外，國內(nèi)隨著政策大力扶持以及先進(jìn)制程工藝設(shè)備持續(xù)迭代，國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加快，中長期中高端潔凈室工程需求潛力可觀。

國內(nèi)潔凈室工程龍頭企業(yè)跟隨客戶出海，海外業(yè)務(wù)成為新增長點(diǎn)，有望享有更高的利潤率。（1）全球中高端潔凈室工程市場格局集中。中高端潔凈室投資規(guī)模大、工程實(shí)施周期短、容錯(cuò)率低等特質(zhì)形成較高的進(jìn)入壁壘，中高端領(lǐng)域業(yè)主粘性強(qiáng)，潔凈室工程企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。海外市場過去參與者主要是跨國布局的歐美外資專業(yè)龍頭、與下游龍頭企業(yè)綁定較深的本土企業(yè)和部分綜合工程企業(yè)，相比之下國內(nèi)市場競爭更為激烈。（2）國內(nèi)企業(yè)加速出海布局，海外展業(yè)門檻更高，有望享受更高的利潤率水平。產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移帶動(dòng)國內(nèi)潔凈室工程企業(yè)跟隨客戶出海，加速東南亞等區(qū)域投資布局，亞翔集成、圣暉集成等布局較早的企業(yè)2025 年上半年境外營收占比已過半。我們認(rèn)為中高端潔凈室工程既注重過往的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)背書，又需要當(dāng)?shù)夭牧?、設(shè)備、勞務(wù)供應(yīng)鏈的支持，門檻較國內(nèi)市場更高，競爭格局更優(yōu)。且國內(nèi)企業(yè)在工程、人員管理和供應(yīng)鏈控制上更具優(yōu)勢，境外業(yè)務(wù)有望持續(xù)享有較國內(nèi)更高的毛利率水平。

投資建議：我們認(rèn)為國內(nèi)中高端潔凈室工程企業(yè)既受益于國產(chǎn)替代進(jìn)程下的資本開支擴(kuò)張，也有望憑借客戶基礎(chǔ)和前瞻的海外布局充分把握以東南亞市場為代表的海外市場機(jī)遇，有望開啟新一輪成長周期，海外更優(yōu)的競爭格局下利潤率也有望改善，中期盈利增速中樞和估值水平有望提升，推薦圣暉集成，建議關(guān)注亞翔集成、柏誠股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游半導(dǎo)體等行業(yè)景氣和資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，潔凈室工程企業(yè)海外開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在手訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外政治風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：黃詩濤/石峰源