2026年煤炭行業(yè)投資策略：煤炭供需弱均衡導(dǎo)致煤價(jià)震蕩運(yùn)行 高股息投資邏輯持續(xù)

2023年中以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭供需進(jìn)入弱均衡狀態(tài)，正常狀態(tài)煤價(jià)在670-870元/噸之間區(qū)間震蕩，煤價(jià)合理常態(tài)預(yù)期770元/噸左右水平。

國(guó)內(nèi)新疆煤炭成為供給補(bǔ)充彈性地區(qū)：新疆地區(qū)的大規(guī)模露天煤礦產(chǎn)能，成為重要彈性供給部分。新疆準(zhǔn)東地區(qū)由于運(yùn)距較遠(yuǎn)運(yùn)費(fèi)昂貴，疊加露天煤礦組織生成的便捷性，當(dāng)煤價(jià)低于700元/噸時(shí)，煤礦出現(xiàn)虧損便會(huì)大規(guī)模退出停產(chǎn)，而煤價(jià)上漲至800元/噸以上時(shí)，由于盈利改善明顯，便開(kāi)始大規(guī)模釋放產(chǎn)量。

進(jìn)口端印尼煤炭生產(chǎn)存在巨大彈性：印尼煤礦生產(chǎn)也均為露天煤礦，由于其熱值較低，當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，低熱值煤炭會(huì)被市場(chǎng)優(yōu)先淘汰摒棄，因此成為中國(guó)煤炭供給的重要補(bǔ)充部分，2025年中國(guó)預(yù)計(jì)煤炭進(jìn)口量下降0.5-0.6億噸，而印尼總出口量大約下降同等規(guī)模。

2024至2025年，對(duì)煤價(jià)影響最大的便是鐵路運(yùn)費(fèi)階段性優(yōu)惠政策，尤其是新疆地區(qū)運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠20-30%，將帶來(lái)新疆運(yùn)輸成本下降100-150元/噸，最終影響沿海地區(qū)煤價(jià)波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

東南亞經(jīng)濟(jì)并未企穩(wěn)：受美國(guó)政府政策的不確定性，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩影響，東南亞地區(qū)出口貿(mào)易受到負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)衰退。

國(guó)內(nèi)水電來(lái)水超預(yù)期：在“枯水季”來(lái)水超預(yù)期，水電超發(fā)，煤炭需求受影響。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅收縮：國(guó)內(nèi)未能如期平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增幅大幅收縮，需求低迷，導(dǎo)致煤炭供需偏寬松，煤價(jià)下行。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：孟祥文