建筑裝飾行業(yè):看好長三角設(shè)計(jì)與基建龍頭,關(guān)注一帶一路國際工程機(jī)會

    1-2月基建延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢,地產(chǎn)投資回升后續(xù)仍有待觀察。1-2月全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%,增速較18全年提升0.2個(gè)pct。具體來看:1)基建投資延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。1-2月全口徑基建投資(包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè),假設(shè)之前基數(shù)無調(diào)整)同比增長2.5%,較18全年增速提升0.7個(gè)pct,主要由交通運(yùn)輸投資帶動所致,1-2月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長22.5%(18年全年為下滑5.1%),道路運(yùn)輸業(yè)投資增長13%(較18年全年增速提高4.8個(gè)pct),水利管理業(yè)投資下滑1.8%(18年全年下滑收窄3.1個(gè)pct),公共設(shè)施管理業(yè)投資下滑2.9%(18年全年為增長2.5%)。在專項(xiàng)債及城投債發(fā)行提速、融資平臺融資邊際趨松背景下,基建投資增速有望持續(xù)回升。2)房地產(chǎn)投資加速。1-2月房地產(chǎn)銷售金額增長2.8%,增速較18年全年回落9.4個(gè)pct;銷售面積同比下降3.6%,較18年全年增速大幅回落4.9個(gè)pct。1-2月房地產(chǎn)投資同比增長11.6%,增速較18年提升2.1個(gè)pct,從數(shù)據(jù)上看應(yīng)該是受施工端拉動。1-2月施工面積同比增長6.8%,增速較18年全年提升1.6個(gè)pct;新開工面積同比增長6.0%,增速較18年全年大幅回落11.2個(gè)pct;竣工面積同比下滑11.9%,較18全年回落個(gè)4.1個(gè)pct。土地購置面積、土地成交價(jià)款指標(biāo)因去年較高基數(shù)大幅下滑,到位資金也出現(xiàn)回落?？偟目磥?1-2月房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期,后續(xù)趨勢仍有待觀察。目前在貨幣寬松環(huán)境下,后續(xù)重因城施策如能有效開展,行業(yè)趨勢有望邊際改善。3)制造業(yè)投資增速回落。1-2月制造業(yè)投資增速同比增長5.9%,增速較18年全年明顯回落3.6個(gè)pct。其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資/工業(yè)技術(shù)改造投資同比分別增長8.6%/19.5%,增速分別快于全部投資2.5/13.4個(gè)pct。化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)1-2月增長8.1%,較18年全年提升2.1個(gè)pct,維持去年7月以來的回升趨勢。

    城投融資邊際改善,促基建需求加速釋放。據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道,近期滬深交易所窗口指導(dǎo)放松地方融資平臺發(fā)行公司債申報(bào)條件,對于到期債務(wù)六個(gè)月內(nèi)的債務(wù),以借新還舊為目的發(fā)行公司債,放開“發(fā)行人來自所屬政府收入占比50%的上限”的限制。借新還舊發(fā)債申報(bào)條件放松,有利于暢通城投融資渠道,緩解融資平臺短期償債壓力。同時(shí)根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),1-2月城投債發(fā)行總額為4228億元,同比增長79%,凈融資額為1821億元,同比增加1402億元,各評級城投債信用利差亦有所收窄。自基建補(bǔ)短板、保障融資平臺合理融資需求政策出臺后,城投公司融資邊際改善,城投債發(fā)行提速;寬貨幣致銀行貸款及頭寸充沛,年初貸款投出有一定壓力,銀行對合規(guī)基建項(xiàng)目貸款積極性明顯提高,同時(shí)非標(biāo)到期后能夠有所接續(xù)或置換,有望顯著充實(shí)基建資金來源,促進(jìn)基建有效需求進(jìn)一步加快釋放。當(dāng)然,目前嚴(yán)控地方政府違規(guī)舉債、嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的監(jiān)管要求仍未放松。

    PPP行業(yè)逐步迎來復(fù)蘇,優(yōu)質(zhì)民營PPP龍頭有望快速成長。2019年兩會政府工作報(bào)告提出“有序推進(jìn)政府與社會資本合作(PPP)”,與2018年報(bào)告中PPP內(nèi)容缺位相比,體現(xiàn)了管理層對經(jīng)歷規(guī)范整頓后的PPP持支持鼓勵(lì)態(tài)度。近期財(cái)政部外發(fā)財(cái)金10號文肯定PPP行業(yè)發(fā)展方向,明確合規(guī)PPP執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn),厘清PPP與地方隱性債務(wù)關(guān)系,明確政府付費(fèi)類項(xiàng)目實(shí)施條件,并在民資及外資參與,項(xiàng)目股權(quán)融資與盤活存量資產(chǎn)方面給予大力支持,有利于促進(jìn)當(dāng)前PPP加快發(fā)展。結(jié)合當(dāng)前信用趨于擴(kuò)張、資金成本下降的環(huán)境下,預(yù)計(jì)今年P(guān)PP行業(yè)將逐步迎來復(fù)蘇。我們認(rèn)為今年將持續(xù)分化,部分前期陷入債務(wù)困境的企業(yè)仍需1-2年通過股權(quán)融資或業(yè)務(wù)動態(tài)收縮回籠資金來降低負(fù)債率、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,這些公司的盈利規(guī)模目前具有不確定性,未來市值將隨盈利規(guī)模的逐步明確而重新定價(jià);而前期資金充足、業(yè)務(wù)合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復(fù)蘇期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速成長,首推龍?jiān)ㄔO(shè)(19年預(yù)計(jì)增長30%+,PE9X)。

    國際工程估值與預(yù)期雙低,第二屆“一帶一路”峰會有望催化板塊。此前市場對一帶一路行業(yè)預(yù)期持續(xù)降低,板塊公司估值也處于過去兩年的低點(diǎn)附近。盡管過去兩年隨著部分海外項(xiàng)目遭受一些挫折,但我國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的努力并沒有停步。而經(jīng)過過去兩三年激烈競爭以及暴露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)后,相關(guān)企業(yè)對海外市場也更加理性與謹(jǐn)慎,海外市場競爭環(huán)境有望趨于改善,這一點(diǎn)尤其有利于平臺型國際工程公司。未來我國“一帶一路”項(xiàng)目的開展將更加商業(yè)化、更加符合東道國國計(jì)民生發(fā)展的需要、在宣傳上也將更加注重國際輿論技巧。根據(jù)兩會報(bào)道,第二屆一帶一路峰會已經(jīng)確定將于4月下旬在北京舉辦,是今年中國最重要的主場外交,總書記將出席開幕式并發(fā)表主旨演講,全程主持領(lǐng)導(dǎo)人圓桌峰會。本屆峰會規(guī)格更高,規(guī)模更大,預(yù)定出席的外國國家元首和政府首腦人數(shù)將明顯超過首屆論壇,有望推動重大項(xiàng)目新簽和生效,提振板塊信心。同時(shí)在加大國企混改方面,兩會提出今年將推出第四批100家以上的混改試點(diǎn),國際工程公司及所屬集團(tuán)普遍列入央企改革試點(diǎn)與國改“雙百行動”名單,板塊關(guān)注度有望持續(xù)提升。我們認(rèn)為當(dāng)前國際工程板塊仍存一定預(yù)期差,尤其是股價(jià)經(jīng)歷大幅下跌后目前平均19年11倍左右市盈率的估值仍低,重點(diǎn)推薦板塊平臺型公司中工國際(詳見我們2月20日深度報(bào)告)、北方國際(詳見我們3月15日深度報(bào)告),其他可關(guān)注中鋼國際(18年訂單大幅改善)與中材國際(有望受益“兩材”整合)。

    長三角地區(qū)一體化戰(zhàn)略地位上升,重點(diǎn)看好設(shè)計(jì)與建工龍頭。繼2018年11月習(xí)近平主席在進(jìn)博會上表示將支持長三角一體化發(fā)展,并上升為國家戰(zhàn)略后,3月5日兩會政府工作報(bào)告再次明確將長三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略,編制實(shí)施發(fā)展規(guī)劃綱要。3月6日上海市委書記李強(qiáng)于兩會期間提出將在滬蘇浙三省市交界區(qū)域建設(shè)“長三角一體化發(fā)展示范區(qū)”,長三角一體化戰(zhàn)略推進(jìn)落地有望進(jìn)一步提速?！堕L三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動計(jì)劃(2018-2020年)》列出了七個(gè)重要發(fā)展方向:1)共建互聯(lián)互通綜合交通體系,建設(shè)通達(dá)便捷長三角;2)提升能源互濟(jì)互保能力,建設(shè)安全高效長三角;3)強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動,建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新長三角;4)共建高速泛在的信息網(wǎng)絡(luò),建設(shè)數(shù)字智慧長三角;5)合力搭好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn),建設(shè)綠色美麗長三角;6)共享普惠便利的公共服務(wù),建設(shè)幸福和諧長三角;7)共創(chuàng)有序透明的市場環(huán)境,建設(shè)開放活力的長三角。其中互聯(lián)互通的綜合交通體系排在首位,結(jié)合近期發(fā)改委加速審批通過上海軌交、江蘇城際鐵路等多項(xiàng)規(guī)劃(總投資達(dá)7000億)來看,后續(xù)長三角交通規(guī)劃建設(shè)有望顯著加快。重點(diǎn)推薦長三角交通基建設(shè)計(jì)龍頭蘇交科、中設(shè)集團(tuán),以及直接受益的長三角國企建工龍頭上海建工。

    投資策略:建筑板塊目前兼具基本面與估值優(yōu)勢,在市場經(jīng)歷大幅上漲后、呈現(xiàn)階段性震蕩階段,屬于進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)選方向。當(dāng)前我們重點(diǎn)看好兩條主線,一是重點(diǎn)標(biāo)的本身基本面強(qiáng)、同時(shí)又兼具政策彈性的長三角一體化條線,重點(diǎn)推薦成長性良好的長三角交通基建設(shè)計(jì)龍頭蘇交科(19年P(guān)E14X)、中設(shè)集團(tuán)(19年P(guān)E14X)、建工龍頭上海建工(19年P(guān)E10X)、以及PPP民企龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)(19年預(yù)計(jì)增長30%+,PE11X);二是預(yù)期與估值均處于低位、后續(xù)具有較明確催化的一帶一路國際工程板塊,重點(diǎn)推薦國際工程平臺型公司中工國際(19年P(guān)E12X,平臺型龍頭)、北方國際(19年P(guān)E11X,潛在增長空間大),其他可關(guān)注中鋼國際(19年P(guān)E13X,18年訂單大幅改善)與中材國際(19年P(guān)E8X,有望受益“兩材”整合)。此外,我們認(rèn)為基建溫和復(fù)蘇有望持續(xù),仍然看好估值處于低位的建筑央企中國鐵建(19年P(guān)E7.1X)、中國交建(19年P(guān)E8.1X)、中國建筑(19年P(guān)E6.2X)等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:政策變化或執(zhí)行力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn),海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。