銀行業(yè):經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖初現(xiàn),積極關(guān)注行業(yè)估值修復(fù)

    行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)同步滬深300指數(shù),個(gè)股普漲。由于3月金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象,近期銀行估值相應(yīng)有所修復(fù)。3月13日至4月16日,滬深300指數(shù)上漲8.80%,銀行指數(shù)上漲8.72%。在行業(yè)橫向比較中,銀行表現(xiàn)較前兩個(gè)月明顯改善。在29個(gè)行業(yè)指數(shù)中,銀行指數(shù)位居第10位?；久孑^好的股份行、城商行與國有行漲幅較大,農(nóng)商行表現(xiàn)相對(duì)落后。推薦組合中,寧行、招行、建行、上海銀行表現(xiàn)較好。

    宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖初現(xiàn),銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控。19Q1GDP增速為6.4%,略好于預(yù)期。從單月數(shù)據(jù)看,PMI、PPI、出口、投資與消費(fèi)數(shù)據(jù)均環(huán)比改善,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖信號(hào)初現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)暖將緩解前期經(jīng)濟(jì)下行對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力。后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)是否持續(xù)轉(zhuǎn)暖還需一定時(shí)間觀察,在經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)暖確認(rèn)前,銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂仍然存在。盡管如此,我們認(rèn)為存在三方面積極因素支撐銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定,預(yù)計(jì)19年銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體仍能保持穩(wěn)定,部分銀行的不良貸款率可能會(huì)有波動(dòng),但大幅上行或持續(xù)上行的可能性不大。

    社融與M2明顯改善,規(guī)模因素對(duì)收入的相對(duì)驅(qū)動(dòng)力將增強(qiáng)。3月社融數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)再次大幅超預(yù)期。認(rèn)為19年信用格局較18年明顯改善的趨勢(shì)不變,銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張較18年改善趨勢(shì)不變。隨著信用傳導(dǎo)機(jī)制的疏通和對(duì)企業(yè)融資支持力度的加大,預(yù)計(jì)M2增速及社融增速將在19年有所改善,銀行規(guī)模增速將隨之改善。認(rèn)為19銀行規(guī)模增速較18年改善的可能性大,規(guī)模對(duì)收入相對(duì)驅(qū)動(dòng)力將增強(qiáng)。

    上市銀行18年資產(chǎn)質(zhì)量好于市場(chǎng)預(yù)期。18年上市銀行業(yè)績(jī)具有如下特點(diǎn):收入端增速環(huán)比普遍改善(股份行與城商行)或穩(wěn)中略降(國有行),凈利潤增速環(huán)比普降,整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定但個(gè)體資產(chǎn)質(zhì)量存差異。受經(jīng)濟(jì)下行壓力及不良認(rèn)定趨嚴(yán)影響,部分銀行不良率略有反彈。從前瞻性指標(biāo)看,上市銀行整體逾期與關(guān)注類貸款占比較18H1末下降,大部分銀行逾期與關(guān)注類貸款余額也較18H1末下降。

    投資建議。在行業(yè)穩(wěn)健基本面支撐下,結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)金融層面的積極信號(hào),認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的悲觀預(yù)期或開始逐步修正。當(dāng)前銀行板塊估值具有較大優(yōu)勢(shì),后續(xù)銀行板塊估值向上修復(fù)的可能性較大。維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí),建議重點(diǎn)關(guān)注工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、上海銀行、寧波銀行與南京銀行。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。