銀行業(yè):4月信貸投放明顯放緩,未來社融增速穩(wěn)中有升

    4月信貸投放放緩?fù)壬僭?企業(yè)部門新增量回落至18年以來次低值

    4月末,本外幣貸款余額148.64萬億元,同比增長12.9%,增速比上年同期高0.8pct,但環(huán)比上月末略降0.2pct。4月新增人民幣貸款1.02萬億,同比少增1615億,是自18年3月以來首次同比少增,節(jié)奏相比一季度有明顯的放緩。

    信貸結(jié)構(gòu)來看:1)居民貸款新增5258億,同比基本保持穩(wěn)定,結(jié)構(gòu)上短期居民貸同比少增600多億;中長期新增4165億,同比多增622億;2)貸款增長勢頭的放緩主要是受企業(yè)貸款拖累,4月非金融企業(yè)貸款僅新增3471億,單月增量是自18年以來次低值,較18年同期少增超2000億。結(jié)構(gòu)上短期縮減了1417億,一般貸款全部新增來自中長期企業(yè)貸(4月新增2823億,同比少增1845億)。一方面說明在一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下信貸投放的節(jié)奏在主動放緩,另一方面一季度對企業(yè)端的信貸集中投放后需求也得到較為充分的滿足;同時4月票據(jù)新增投放超1800億,一定程度對沖了企業(yè)短貸的萎縮;3)3月非銀金融機(jī)構(gòu)貸款新增1417億,同環(huán)比分別多增732和4131億。整體來看,繼今年一季度信貸大幅放量后4月投放明顯放緩,一方面存在一季度沖量后回歸常態(tài)的季節(jié)性因素,另一方面也反映了在宏觀經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)下貨幣政策的邊際調(diào)整?？紤]到季節(jié)性因素,以及在經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)和監(jiān)管強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性投放下,整體信貸的投放節(jié)奏將不會繼續(xù)放緩,但邊際上提升的空間也有限。

    4月社融增速回落,信貸債融少增;未來社融增速將有所反彈

    4月社融新增1.36萬億,同比少增4080億,余額增速環(huán)比略回落0.3pct至10.4%。結(jié)構(gòu)來看:1)表外非標(biāo)融資繼續(xù)調(diào)降,委貸+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)總規(guī)模負(fù)增1427億,同比多減1300億,受18年同期基數(shù)影響,委貸和信托貸款均少減,但同比都出現(xiàn)一定程度的改善,主要是未貼現(xiàn)票據(jù)同比多減1800億,環(huán)比也有明顯的回落。2)包括企業(yè)債和股票在內(nèi)的直接融資整體投放3836億,較上年同期略少增700多億。3)信

    貸投放雖然放緩,但仍是社融的主要貢獻(xiàn)部分,4月對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增8400億,同比少增逾2500億?？傮w而言,除地方債外,表內(nèi)信貸、非標(biāo)融資、金融市場融資都出現(xiàn)不同程度的回落。我們認(rèn)為4月份社融規(guī)模的回落是對一季度超預(yù)期金融數(shù)據(jù)的邊際修復(fù),社融數(shù)據(jù)回歸常態(tài)預(yù)期,下行幅度有限。展望未來,受2018年5-7月份表外融資斷崖式下滑帶來的低基數(shù)影響,未來非標(biāo)融資對社融的拖累將會進(jìn)一步下降。5月份社融增速料將出現(xiàn)反彈。

    4月居民存款季節(jié)性負(fù)增但邊際明顯改善,居民存款回表明顯

    4月新增人民幣存款2606億,同比少增2746億,人民幣存款增速為8.5%,同環(huán)比續(xù)降0.4和0.2個百分點。具體來看,4月居民存款負(fù)增6248億,同比少減近7000億,主要是由于季末理財?shù)狡?以及趨勢上銀行加大攬儲力度、表外理財轉(zhuǎn)移回表的影響;企業(yè)存款流失1738億,同比多減逾7100億,信貸投放的放緩影響了存款的派生;4月新增存款主要來自財政存款,財政存款規(guī)模新增5347億,主要是繳稅因素影響,非銀機(jī)構(gòu)存款負(fù)增1738億,同比多減5356億。

    4月M1增速回落,剪刀差再負(fù)向走闊

    4月M1、M2增速環(huán)比止升回落。M1增速2.9%,分別比上月末和上年同期低1.7和4.3個百分點;M2增速8.5%,高于上年同期0.2pct,但環(huán)比收降0.1pct,M1M2剪刀差未能延續(xù)19年以來收窄態(tài)勢,環(huán)比負(fù)向走闊1.6pct。但相較于1季度平均值數(shù)據(jù),M2同比和M1同比增速都出現(xiàn)反彈,M1-M2負(fù)剪刀差也一定程度收窄,企業(yè)流動性有所好轉(zhuǎn)。

    投資建議:

    4月新增信貸規(guī)模如期回落,居民貸款基本穩(wěn)定下企業(yè)貸款同比縮量,我們認(rèn)為是一季度沖量后的節(jié)奏上的邊際放緩,也是在宏觀經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)下逆周期的主動調(diào)節(jié)。社融方面,4月社融增速顯著回落至10.4%,信貸、直融增速放緩,后續(xù)在非標(biāo)融資的修復(fù)中社融增速將有所反彈。宏觀方面,結(jié)合最近公布的4月份PMI和外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度的走弱,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在二季度可能存在一定的曲折,以及結(jié)合央行近期建立中小銀行存款準(zhǔn)備金框架制度來看,未來信貸投放將更加注重結(jié)構(gòu)性。目前板塊動態(tài)PB連續(xù)調(diào)降至0.84倍左右,行業(yè)一季報整體業(yè)績改善,資產(chǎn)質(zhì)量夯實,板塊估值有較強(qiáng)支撐,繼續(xù)推薦招行、寧波、常熟、中信、農(nóng)行、中行。

    風(fēng)險提示:

    1)資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響,信用風(fēng)險集中暴露。銀行業(yè)與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),其資產(chǎn)質(zhì)量更是受到整體宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速和質(zhì)量的影響。若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑,勢必造成行業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量壓力以及影響不良資產(chǎn)的處置和回收力度,從而影響行業(yè)利潤增速。

    2)政策調(diào)控力度超預(yù)期。在去杠桿、防風(fēng)險的背景下,行業(yè)監(jiān)管的廣度和深度不斷加強(qiáng),如果整體監(jiān)管趨勢或者在某領(lǐng)域政策調(diào)控力度超預(yù)期,可能對行業(yè)穩(wěn)定性造成不利影響。

    3)市場下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。銀行股是重要的大盤股組成部分,其整體漲跌幅與市場投資風(fēng)格密切相關(guān)。若市場行情出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險,市場整體估值向下,有可能帶動行業(yè)股價下跌。

    4)部分公司出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險。銀行經(jīng)營較易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境和資金市場形勢的影響。假設(shè)在經(jīng)濟(jì)下滑、監(jiān)管趨嚴(yán)和資金趨緊等外部不利因素的催化下,部分經(jīng)營不善的公司容易暴露信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險,從而對股價造成不利影響。