建筑材料行業(yè):泛京津冀水泥淡季不淡

    【水泥玻璃周數(shù)據(jù)】

    泛京津冀區(qū)域水泥淡季不淡。全國(guó)水泥均價(jià)430元/噸,周環(huán)比-2.67元/噸。本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格回落0.6%。價(jià)格下跌區(qū)域主要集中在上海、浙江、江西和山東等地,幅度10-30元/噸。6月中下旬,受淡季因素影響,國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求整體偏弱,企業(yè)出量普遍在7-8成水平,庫(kù)存環(huán)比提升,價(jià)格也因此繼續(xù)下行。全國(guó)水泥庫(kù)存59.3%,周環(huán)比+0.6%。泛京津冀地區(qū)水泥庫(kù)存51.9%,周環(huán)比+0.8%;長(zhǎng)江中下游流域水泥庫(kù)存57.1%,周環(huán)比+0.8%;長(zhǎng)江流域庫(kù)存58.2%,周環(huán)比+0.8%;兩廣地區(qū)庫(kù)存63.8%,周環(huán)比持平。

    玻璃受停產(chǎn)刺激,價(jià)格略升,庫(kù)存略降。本周末全國(guó)白玻均價(jià)1510元,周環(huán)比+8元,年同比-125元。周末行業(yè)庫(kù)存4214萬(wàn)重箱,周環(huán)比-140萬(wàn)重箱,年同比974萬(wàn)重箱。產(chǎn)能方面,本周沒(méi)有冷修復(fù)產(chǎn)和新建點(diǎn)火的生產(chǎn)線,產(chǎn)能環(huán)比穩(wěn)定。前期點(diǎn)火的部分生產(chǎn)線開始引板生產(chǎn)。荊州億鈞二線900噸月末引板。

    【周觀點(diǎn)】

    貿(mào)易摩擦緩和跡象明顯提升了短期市場(chǎng)偏好,作為對(duì)沖性質(zhì)的固投板塊表現(xiàn)相對(duì)落后。然而建材板塊短期催化劑也不少,年中政治局會(huì)議的政策基調(diào)可能偏松,水泥和細(xì)分龍頭的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告有望延續(xù)一季度以來(lái)的高增長(zhǎng),推薦冀東水泥、祁連山、華新水泥和堅(jiān)朗五金、三維股份、建研集團(tuán)、帝歐家居、東方雨虹、偉星新材。

    泛京津冀水泥淡季不淡,6月水泥發(fā)貨有所加速,價(jià)格表現(xiàn)反季節(jié)強(qiáng)勢(shì)。北方基建占比較大,發(fā)貨加速可能和6月地方債發(fā)行加速有關(guān)。未來(lái)需求可持續(xù),雄安新區(qū)啟動(dòng)區(qū)詳規(guī)公示期間,相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施工程已經(jīng)開始招標(biāo),年內(nèi)有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段。同時(shí)環(huán)保錯(cuò)峰持續(xù)發(fā)力,河北6月、8月均有10天停窯限產(chǎn),低庫(kù)位下水泥價(jià)格有望持續(xù)上漲。 在一月份年度策略中我們提出迎接細(xì)分龍頭的春天,在目前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為應(yīng)該更加踴躍擁抱細(xì)分龍頭--迎接細(xì)分龍頭的盛宴。

    1)細(xì)分龍頭的成長(zhǎng)盛宴體現(xiàn)為,第一,收入和市占率的持續(xù)快速增長(zhǎng),1季度這些龍頭的發(fā)貨量增長(zhǎng)普遍在30~50%,甚至更高。第二,利潤(rùn)率改善,一方面減稅降費(fèi)中性情況下對(duì)建材行業(yè)利潤(rùn)提升大約8%,另一方面隨著上游做供給側(cè)收緊的邊際緩和,中下游制造業(yè)重新定價(jià)周期中利潤(rùn)率會(huì)有所回升。第三,隨著股票市場(chǎng)地位上升和制度變化,龍頭也是更加受益的,例如放松并購(gòu)和再融資等。這些上市的行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)得到強(qiáng)化,例如五金、陶瓷、衛(wèi)浴、防水材料等等。繼續(xù)推薦堅(jiān)朗五金、帝歐家居、建研集團(tuán)、東方雨虹、三維股份、科順股份、凱倫股份、惠達(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎。

    2)除了成長(zhǎng)的維度,投資者對(duì)盈利的持續(xù)性和盈利的質(zhì)量,即經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流價(jià)值越來(lái)越看重,這也是社會(huì)趨向成熟的標(biāo)志之一。隨著行業(yè)集中度越來(lái)越高,行業(yè)越來(lái)越成熟,企業(yè)盈利穩(wěn)定性和現(xiàn)金流也會(huì)改善,也會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)有能力、有意愿提高分紅。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等傳統(tǒng)建材行業(yè)。繼續(xù)推薦冀東水泥、偉星新材、旗濱集團(tuán)、北新建材、祁連山、華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青。

    【行業(yè)細(xì)分觀點(diǎn)】

    1、水泥:2019年6月14日至2019年6月21日,全國(guó)水泥均價(jià)430元/噸,周環(huán)比-2.67元/噸。本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格回落0.6%。價(jià)格下跌區(qū)域主要集中在上海、浙江、江西和山東等地,幅度10-30元/噸。6月中下旬,受淡季因素影響,國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求整體偏弱,企業(yè)出量普遍在7-8成水平,庫(kù)存環(huán)比提升,價(jià)格也因此繼續(xù)下行。從熟料價(jià)格來(lái)看,各地區(qū)價(jià)格均保持平穩(wěn)。

    2019年水泥投資策略《周期往復(fù),看好京津冀水泥》

    (1)、2016~2018年水泥錄得連續(xù)三年超額收益,核心動(dòng)力是供給約束推動(dòng)下景氣持續(xù)上升。2017年4季度開始,水泥股價(jià)落后于盈利的增長(zhǎng),核心因素是景氣進(jìn)入超高區(qū)間后估值必然出現(xiàn)鈍化,估值從10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥價(jià)格和股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)》提到的在華東供給短缺之后,景氣拐點(diǎn)預(yù)期的出現(xiàn)。

    (2)、2019年水泥景氣和2012年上半年快速下跌至低位將有所不同:景氣中樞略下移,上半年不悲觀,下半年不樂(lè)觀。經(jīng)歷了地產(chǎn)銷售、土地出讓和基建投資加速下滑之后,“投資穩(wěn)增長(zhǎng)”周期性再度開啟,我們預(yù)計(jì)2019年水泥需求上半年增長(zhǎng)2%,全年增長(zhǎng)0.6%左右,波動(dòng)幅度明顯小于過(guò)往周期。供給側(cè)環(huán)保的剛性約束仍舊較強(qiáng),但高景氣下行業(yè)錯(cuò)峰略有松動(dòng),2019年下半年置換產(chǎn)能逐漸投放,我們測(cè)算2019年供給能力同比增長(zhǎng)1.5%。中性情況下,運(yùn)轉(zhuǎn)率略有下降,景氣中樞下行。下半年面臨產(chǎn)能投放,需求可能周期性走弱,景氣受到更大壓制。

    (3)、區(qū)域差異收斂,北升南降,京津冀區(qū)域尤好。2015年以來(lái)南北方景氣差異一直在擴(kuò)大,主要原因是需求南增北減,從而南方產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)率上升更快。在基建的推動(dòng)下,經(jīng)歷了5年水泥需求連續(xù)下滑之后,北方2019年有望迎來(lái)增長(zhǎng),運(yùn)轉(zhuǎn)率上升。而南方運(yùn)轉(zhuǎn)率將略有下降,南北方差異將收斂。我們尤其看好京津冀景氣上升,區(qū)域需求或有5%增長(zhǎng),在目前的運(yùn)轉(zhuǎn)利用率和庫(kù)位中樞上,已經(jīng)具有較強(qiáng)的價(jià)格彈性。中期推薦冀東水泥。

    (4)、長(zhǎng)期來(lái)看,水泥需求仍處于高位平臺(tái)期,供給側(cè)改革推動(dòng)水泥行業(yè)集中度繼續(xù)提升,產(chǎn)能利用率維持高位,盈利中樞較過(guò)去抬升而波動(dòng)性下降,高ROE、高現(xiàn)金流和高分紅價(jià)值屬性凸顯,水泥股的估值水平將得到提升。長(zhǎng)期推薦海螺水泥、華新水泥等華東龍頭。

    2、本周末全國(guó)白玻均價(jià)1510元,周環(huán)比+8元,年同比-125元。產(chǎn)能方面,本周沒(méi)有冷修復(fù)產(chǎn)和新建點(diǎn)火的生產(chǎn)線,產(chǎn)能環(huán)比穩(wěn)定。前期點(diǎn)火的部分生產(chǎn)線開始引板生產(chǎn)。荊州億鈞二線900噸月末引板從區(qū)域看,華北、華中和華南地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較好,廠家報(bào)價(jià)上漲的積極性比較強(qiáng);部分華東地區(qū)市場(chǎng)承壓,價(jià)格上漲難度比較大;西南和西北地區(qū)近期白玻產(chǎn)能增加,價(jià)格壓力增加。

    價(jià)格持續(xù)下跌終于壓制了復(fù)產(chǎn)的沖動(dòng),疊加沙河停產(chǎn)6條線的刺激,價(jià)格有所表現(xiàn)。隨著價(jià)格緩慢回升進(jìn)入較好盈利區(qū)間,目前推遲復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能將重新點(diǎn)火而帶來(lái)供給壓力。中期來(lái)看,玻璃的環(huán)保供給側(cè)邏輯仍不強(qiáng),需求仍是主導(dǎo),本輪地產(chǎn)銷售投資較有韌性,竣工需求有望逐漸回暖。長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分紅率高),關(guān)注金晶科技、南玻A。

    3、玻纖:近期國(guó)內(nèi)玻璃纖維下游市場(chǎng)需求起色不大,市場(chǎng)走貨速度放緩,受企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響,廠家各型號(hào)無(wú)堿粗紗主流價(jià)格有所下調(diào),實(shí)際成交價(jià)格偏靈活。目前主要產(chǎn)品2400tex無(wú)堿纏繞直接紗報(bào)4400-4500元/噸不等。近期廠家電子紗G75產(chǎn)品主流報(bào)價(jià)暫無(wú)調(diào)整。目前市場(chǎng)主流價(jià)格在8000元/噸左右,不同客戶價(jià)格略有差別,大客戶價(jià)格可商談。A級(jí)品,含稅出廠價(jià)格,木托盤包裝,塑料管回收,限期3個(gè)月。近期下游市場(chǎng)需求仍一般。走貨主要區(qū)域是山東及江浙地區(qū),多數(shù)電子紗廠家自用。當(dāng)前,國(guó)內(nèi)電子布(7628)偏低端無(wú)堿紡布主流價(jià)格下行,現(xiàn)成交在3.0-3.4元/米不等,電子紗廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?電子布庫(kù)存尚需消化。

    長(zhǎng)期來(lái)看,風(fēng)電、汽車輕量化、5G等新興需求增長(zhǎng),拉動(dòng)玻纖需求穩(wěn)步增長(zhǎng),隨著中美貿(mào)易摩擦緩和,未來(lái)貿(mào)易摩擦的影響或降低。其次,隨著玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展,同時(shí)鋼鐵等競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品維持高位,有利于玻纖提升滲透率。龍頭企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)較明顯,市占率仍有提升空間。長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦中國(guó)巨石、中材科技,關(guān)注長(zhǎng)海股份。

    4、裝修建材:格局改善,細(xì)分龍頭盈利回升。1)波動(dòng)收窄,零售端承壓、工程端仍是快車道:前5月地產(chǎn)銷售累計(jì)下滑-1.6%,降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn),銷售端扔保持韌性,全年判斷前低后高,區(qū)域上一二線城市向上,三四城市向下;受到地產(chǎn)需求下行影響,經(jīng)銷零售端收入增速下降明顯,預(yù)計(jì)19年收入端壓力仍然較大;工程端業(yè)務(wù)在精裝修趨勢(shì)疊加地產(chǎn)商集中度跳增之下,收入快速增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。2)格局向好,龍頭受益:短期來(lái)看,受到政策降溫預(yù)期和中美貿(mào)易摩擦的影響,市場(chǎng)有所波動(dòng),板塊內(nèi)個(gè)股普遍有所調(diào)整,需求預(yù)期波動(dòng)和外部不確定性增強(qiáng)影響板塊整體估值;應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí),內(nèi)需政策預(yù)計(jì)短期或升溫,估值有望得到支撐。建議關(guān)注分散行業(yè)中那些有能力且愿意加杠桿的公司,在行業(yè)需求預(yù)期向上的背景下迎來(lái)戴維斯雙擊機(jī)會(huì);中長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資源向龍頭公司集聚的態(tài)勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化,龍頭集中的邏輯持續(xù)演繹。目前多數(shù)裝修建材細(xì)分行業(yè)龍頭市占率仍然較低,“大行業(yè)、小公司”的特征依然明顯,龍頭公司憑借品牌、渠道、資金等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額;看好消費(fèi)建材龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升的邏輯,重點(diǎn)推薦東方雨虹、偉星新材、北新建材等。3)考慮增長(zhǎng)和估值,關(guān)注優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)、估值性價(jià)比高的個(gè)股品種,重點(diǎn)推薦帝歐家居、堅(jiān)朗五金,同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、估值合理、資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)良的次新個(gè)股,如雄塑科技、凱倫股份、惠達(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎、科順股份等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀政策反復(fù),匯率大幅貶值。