基礎化工行業(yè):VE行業(yè)拐點確立,看好產(chǎn)品價格中樞上移

基礎化工 2019-08-28 09:20

事件

8月 27日 DSM 公告,稱與能特科技合資公司已經(jīng)創(chuàng)建完畢。合資公司擁有能特荊州維生素 E 生產(chǎn)及相關資產(chǎn)。合資公司很快將實施升級計劃,以達到 DSM 標準,因此會停產(chǎn),直到完成相關升級目標。評論DSM 與能特科技整合逐步落地,公司 VE 產(chǎn)品有望迎來拐點: DSM 與能特科技是于 19年 1月 28日簽訂《框架協(xié)議》,隨著 DSM 收購反壟斷的通過、《股權購買協(xié)議》的簽訂以及合資公司的創(chuàng)建完畢標志著該事件逐步清晰, DSM VE 產(chǎn)品有望迎來拐點。

交割完成后行業(yè)格局有望得到極大改善,產(chǎn)品議價權有望得到提升:在能特科技進入行業(yè)之前, VE 行業(yè)競爭格局良好,協(xié)同性強,但隨著攪局者能特科技的進入,行業(yè)競爭格局有所弱化, DSM 的此次整合有助于優(yōu)化整個行業(yè)的競爭格局。目前能特科技和 DSM 分別擁有 VE 油產(chǎn)能 3萬噸和 2萬噸,交割完成后聯(lián)合體產(chǎn)能高達 5萬噸,產(chǎn)能將占全球的 41.6%,份額的提升有助于 DSM-能特提高行業(yè)的地位及議價權。

隨著能特科技設施的逐步升級及行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格中樞有望進一步上行:近幾年 VE 價格隨著行業(yè)的擴產(chǎn)以及能特科技的進入一路向下,特別是近兩年由于能特科技的低價搶市場策略使得產(chǎn)品價格長期位于行業(yè)邊際成本線附近; DSM 與能特交割完成后行業(yè)格局的改善有望提升產(chǎn)品的價格中樞。我們認為后續(xù)產(chǎn)品價格能否繼續(xù)上漲還需要關注兩點,分別是能特相關設施的升級以及行業(yè)庫存的逐步去化,目前需要關注能特相關設施升級進展情況,接下來需重點關注行業(yè)庫存的去化程度,我們認為隨著行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格有望進一步上漲。

投資建議

維持 VE 行業(yè)增持評級。我們認為維生素 A 由于巴斯夫歐洲裝置復產(chǎn)不及預期以及歐洲另外一家維生素巨頭裝置的檢修預期有望繼續(xù)保持強勢,維生素 E 隨著能特科技設施升級的深入以及行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格中樞有望上行,建議關注維生素 E 龍頭企業(yè)新和成,目前新和成擁有 1萬噸的 VA 產(chǎn)能,產(chǎn)品價格每上漲 100元/Kg,公司利潤有望增厚 7.5億, VE 油產(chǎn)能 2萬噸,產(chǎn)能價格每上漲 10元/Kg,公司利潤有望增厚 3億。風險提示能特科技設施升級不及預期,行業(yè)庫存去化不及預期,產(chǎn)品價格下跌風險,需求下滑