生豬養(yǎng)殖行業(yè)：中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)正發(fā)生兩大積極變化

    報(bào)告要點(diǎn)

    無(wú)關(guān)乎豬價(jià)，中國(guó)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正發(fā)生兩大積極變化：（1）在整個(gè)生豬養(yǎng)殖-屠宰-終端產(chǎn)業(yè)鏈中，上游養(yǎng)殖業(yè)的集中度正主動(dòng)和被動(dòng)的快速提升，預(yù)計(jì)將超過(guò)中游屠宰業(yè)，這將導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)并帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)地再分配。（2）非洲豬瘟常態(tài)化已成定勢(shì)，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“高壁壘、高投入、高回報(bào)”時(shí)代。

    綜合上述兩大積極變化，我們判斷，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并且正快速擴(kuò)張的中國(guó)生豬養(yǎng)殖集團(tuán)中長(zhǎng)期投資回報(bào)正越來(lái)越具吸引力?；诖?，我們重點(diǎn)推薦牧原股份。

    上游養(yǎng)殖的集中度將超過(guò)屠宰業(yè)帶來(lái)的影響是什么？

    我們判斷：中國(guó)上游養(yǎng)殖業(yè)集中度有望持續(xù)提升并超過(guò)中游屠宰業(yè)，形成上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)話語(yǔ)權(quán)提升，以及由此導(dǎo)致的利潤(rùn)分配不斷向上游轉(zhuǎn)移。對(duì)比美國(guó)，之所以在美國(guó)生豬養(yǎng)殖-屠宰-終端產(chǎn)業(yè)鏈中，養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)微薄，核心原因之一即是中游屠宰業(yè)集中度遠(yuǎn)高于上游養(yǎng)殖，形成屠宰領(lǐng)域的寡占市場(chǎng)，擠壓上游養(yǎng)殖利潤(rùn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配向中下游轉(zhuǎn)移，同時(shí)也導(dǎo)致美國(guó)中游屠宰業(yè)向上游加速整合。反觀中國(guó)，由于中國(guó)屠宰產(chǎn)業(yè)具有一定的區(qū)域性割據(jù)特征，集中度總體并沒(méi)有因?yàn)槠湎蛳掠瓮卣鼓芰?qiáng)，容易形成品牌識(shí)別度等優(yōu)勢(shì)而實(shí)現(xiàn)快速整合和提升。因此，中國(guó)屠宰業(yè)并未形成寡占市場(chǎng)和強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。反而正在發(fā)生的是：由于非洲豬瘟疫情的肆虐，中國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)格局正經(jīng)歷較大變化，散養(yǎng)戶加速退出并很難大規(guī)?；謴?fù)，龍頭企業(yè)因?yàn)橥恋?、資金、防疫水平快速提升，預(yù)計(jì)中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)前五大企業(yè)市場(chǎng)份額在2020 年將超過(guò)屠宰業(yè)并繼續(xù)提升，并將逐步形成上游的高集中度，從而在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中具有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

    中國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入“三高”時(shí)代意味著什么？

    我們判斷，生豬養(yǎng)殖業(yè)已進(jìn)入“三高”時(shí)代，即高壁壘、高投入、高回報(bào)。非洲豬瘟常態(tài)化背景下，落后產(chǎn)能的中小養(yǎng)殖戶仍會(huì)持續(xù)退出；實(shí)現(xiàn)生物安全防控高投入，并且形成完善防疫體系建設(shè)的自繁自養(yǎng)一體化企業(yè)采用物理隔離、采取唾液進(jìn)行PCR 基因設(shè)備檢驗(yàn)并結(jié)合拔牙的方式已實(shí)現(xiàn)豬場(chǎng)非洲豬瘟等疾病的有效防控。對(duì)比美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)，養(yǎng)殖高度專業(yè)化分工，帶來(lái)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化，這是導(dǎo)致美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)頭均盈利式微的原因之二。而非洲豬瘟疫情導(dǎo)致中國(guó)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)走向與美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)迥異的另一個(gè)方向—差異化。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的頭均盈利這一核心指標(biāo)，不同模式和不同的企業(yè)會(huì)顯著分化。我們判斷，以牧原股份為代表的管理優(yōu)秀、防控方式占優(yōu)的自繁自養(yǎng)一體化企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在持續(xù)擴(kuò)大，其快速擴(kuò)張戰(zhàn)略將加速推進(jìn)。這一類大規(guī)模養(yǎng)殖集團(tuán)亦將代表未來(lái)行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)能和發(fā)展趨勢(shì)，亦將享受行業(yè)高壁壘下的高回報(bào)紅利。

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 生豬價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期；

    2. 上市公司出欄量不達(dá)預(yù)期。