新冠肺炎疫情對(duì)消費(fèi)業(yè)影響較大，其中也包括白酒。
截至2月14日，今年以來白酒指數(shù)（申萬）由41413點(diǎn)下滑6.1%至38895點(diǎn)，同期滬深300指數(shù)(3987.734, 0.00, 0.00%)(3987.7342, 0.00,0.00%)下降4.75%。
以白酒為代表的可選消費(fèi)“不受待見”是意料之中的事情。以非典時(shí)期舉例，當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)整體表現(xiàn)同樣跑輸大盤。不過，隨著非典疫情結(jié)束，市場(chǎng)有短期修復(fù)行情。2004年開始更是開啟長達(dá)5年的白酒黃金期。
那么，此次的新冠肺炎會(huì)對(duì)白酒行業(yè)造成多大影響？疫情過后會(huì)得到估值修復(fù)嗎？
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部
白酒行業(yè)影響幾何？
本次疫情爆發(fā)期臨近春節(jié)，節(jié)前消費(fèi)受影響程度低，主要影響節(jié)中及節(jié)后消費(fèi)。
從影響幅度看，由于春節(jié)旺季消費(fèi)量一般占白酒企業(yè)一季度銷售的40%左右，而一季度消費(fèi)量占全年銷量的35%，因此預(yù)計(jì)此次疫情將影響白酒企業(yè)全年收入的15%左右，高端白酒影響更小。
從影響時(shí)間段看，由于備貨等原因，一季度酒企業(yè)績(jī)影響較小。具體來看，為迎接傳統(tǒng)的春節(jié)旺季，各家白酒企業(yè)往往提前出貨，其銷售及回款實(shí)際上已經(jīng)完成。與此同時(shí)，各地一級(jí)經(jīng)銷商多在春節(jié)前一周完成鋪貨，零售終端在節(jié)前完成備貨，因此對(duì)于白酒企業(yè)2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)業(yè)績(jī)影響有限。
受渠道庫存壓力傳導(dǎo)影響，酒企二季度業(yè)績(jī)壓力才會(huì)顯現(xiàn)。原因很簡(jiǎn)單，白酒產(chǎn)品庫存壓力已經(jīng)轉(zhuǎn)移至線下零售終端。在節(jié)前由于經(jīng)銷商已經(jīng)完成鋪貨，銷售端也已完成備貨，因此抑制消費(fèi)而積壓的產(chǎn)品庫存的壓力已經(jīng)傳遞到了零售終端渠道。受此影響，白酒企業(yè)將面臨節(jié)后渠道及經(jīng)銷商庫存補(bǔ)貨時(shí)點(diǎn)的后移壓力。預(yù)計(jì)零售端一季度壓力較大，而白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)壓力將會(huì)順延到二季度。
分系列來看，作為以往春節(jié)期間宴請(qǐng)消費(fèi)主力的200至600元中高端白酒，受影響較大，高端白酒受影響較小。
通過零售終端銷售價(jià)格可以看出，貴州茅臺(tái)(1088.000, 0.00, 0.00%)（600519.SH）、五糧液(123.430,0.00, 0.00%)（000858.SZ）的主力產(chǎn)品售價(jià)均在千元以上，產(chǎn)品定位高端。洋河股份(102.720, 0.00, 0.00%)（002304.SZ）、今世緣(30.350,0.00, 0.00%)（603369.SH）和古井貢酒(121.300, 0.00, 0.00%)（000596.SZ）等酒企，主力產(chǎn)品售價(jià)在200元至600元之間，產(chǎn)品多數(shù)定位為中高端。
值得注意的是，從去年前三季度業(yè)績(jī)看，洋河股份已有掉隊(duì)跡象。去年前三季度，古井貢酒營業(yè)收入82億，同比增長21.31%，凈利潤17億，同比增長38.69%；今世緣營業(yè)收入41億，同比增長30.2%，凈利潤13億，同比增長25.74%。而洋河股份增速大幅放緩，營業(yè)收入221億，同比增長0.63%，凈利潤71億，同比增長1.53%。
會(huì)修復(fù)性反彈嗎？
目前來看，多數(shù)酒企已經(jīng)復(fù)工。
以貴州茅臺(tái)舉例。根據(jù)茅臺(tái)官網(wǎng)消息，公司明確表示2月13日起茅臺(tái)集團(tuán)、股份公司將按期復(fù)工。同時(shí)，公司認(rèn)為突發(fā)疫情短期內(nèi)市場(chǎng)可能受一定影響，但從全年和長期來看，總體上升趨勢(shì)不會(huì)改變，茅臺(tái)今年完全可以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)（2020年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.45萬噸左右，收入規(guī)劃10%增長）。茅臺(tái)集團(tuán)董事長李保芳表示，不擔(dān)心茅臺(tái)賣不掉、價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的情況出現(xiàn)。
五糧液方面則披露，公司從2月10日起有序地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。五糧液表示元旦春節(jié)期間營銷形勢(shì)良好，渠道備貨、動(dòng)銷、庫存等主要指標(biāo)實(shí)現(xiàn)預(yù)期，全面完成旺季銷售目標(biāo)。疫情短期對(duì)行業(yè)有較大影響，但不會(huì)出現(xiàn)周期性的變化。公司管理團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)推動(dòng)五糧液全年?duì)I收兩位數(shù)以上增長目標(biāo)。
高端白酒企業(yè)均未調(diào)整今年全年?duì)I收目標(biāo)反映出它們?cè)诖舜我咔橹锌箾_擊能力較強(qiáng)。
不過，疫情并未大范圍影響酒類產(chǎn)銷，但對(duì)于銷售端影響是顯而易見的。從2003年數(shù)據(jù)來看，疫情對(duì)白酒行業(yè)業(yè)績(jī)或多或少都會(huì)有些影響。2003年白酒行業(yè)收入增速從3月的10.4%下降至6月的6.9%，而后7月開始回升。利潤增速從4月的12.2%下降至6月的2.7%，而后7月開始回升，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量增速第二季度有所下滑，第三季度后回升。
從白酒行業(yè)歷史發(fā)展來看，每一次下滑都伴隨著行業(yè)整合以及后續(xù)爆發(fā)式成長，而頭部白酒企業(yè)往往有更好的表現(xiàn)。2003年非典給酒企帶來的是白酒提價(jià)后的毛利增長；2008年金融危機(jī)給酒企帶來的是四萬億投資拉動(dòng)的消費(fèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L；2012年打擊三公消費(fèi)給酒企帶來的是消費(fèi)升級(jí)。
通過對(duì)比非典疫情時(shí)期各酒企表現(xiàn)，并分析此次疫情對(duì)其影響，我們預(yù)計(jì)頭部酒企有望走出高景氣表現(xiàn)。貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企將憑借其受影響程度小、護(hù)城河深等優(yōu)勢(shì)，率先業(yè)績(jī)企穩(wěn)。而洋河股份、今世緣和古井貢酒等以中高端白酒為主要產(chǎn)品的酒企預(yù)計(jì)2020年業(yè)績(jī)影響較大，甚至出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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