鋼鐵行業(yè)：庫存拐點(diǎn)仍需等待 預(yù)計(jì)現(xiàn)貨仍有下行空間

    我們認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)仍將遵循當(dāng)下階段的供需矛盾，而非由預(yù)期來主導(dǎo)。

    從目前的復(fù)工節(jié)奏來看，庫存拐點(diǎn)預(yù)計(jì)仍將在3 月中下旬產(chǎn)生，在高庫存的壓力之下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格還有進(jìn)一步下行空間。

    上周鋼材庫存點(diǎn)評(píng)：上周鋼材社會(huì)庫存公布，按照老樣本的算法，鋼材社會(huì)庫存累積250 萬噸，其中螺紋累積137 萬噸，熱卷累積44.58 萬噸。鋼廠庫存累積135 萬噸，其中螺紋廠庫累積91 萬噸。鋼材總社會(huì)庫存的累積速率仍大幅高于歷史同期水平。

    怎么看基本面矛盾下強(qiáng)勢(shì)的盤面表現(xiàn)？近兩周黑色期貨盤面忽略了階段性供需矛盾，走出了強(qiáng)勢(shì)的獨(dú)立行情。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)一方面交易了復(fù)工節(jié)奏加快以及宏觀逆周期調(diào)節(jié)的預(yù)期，另一方面不可忽略的是市場(chǎng)預(yù)期在后續(xù)趕工需求恢復(fù)的過程中，鋼廠產(chǎn)量恢復(fù)可能跟不上需求的恢復(fù)，從而出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配。

    后續(xù)如果出現(xiàn)供需錯(cuò)配，核心矛盾點(diǎn)將在于廢鋼。螺紋鋼周產(chǎn)量從節(jié)前360 萬噸已減至目前250 萬噸的水平，減產(chǎn)幅度為30%，基本都是通過削減廢鋼消耗量來實(shí)現(xiàn)。獨(dú)立電爐由于虧損而全面停產(chǎn)，長流程鋼廠則是因?yàn)閺U鋼供給缺乏，不得不把廢鋼添加降至維持爐溫的最低水平。預(yù)計(jì)在現(xiàn)貨價(jià)格沒出現(xiàn)向上拐點(diǎn)之前，電爐仍然無法復(fù)工，長流程添加廢鋼也沒有邊際利潤，也就不會(huì)很快地把廢鋼比重新增加回去。也就是說在庫存拐點(diǎn)之后，確實(shí)可能出現(xiàn)階段性去庫速度大于往年的情況，因此后期的供需錯(cuò)配也是多頭當(dāng)前考慮的一個(gè)因素。

    回歸理性，現(xiàn)貨價(jià)格階段性仍未見底。就現(xiàn)貨價(jià)格而言，我們認(rèn)為其走勢(shì)仍將遵循當(dāng)下階段的供需矛盾，而非由預(yù)期來主導(dǎo)。庫存變動(dòng)節(jié)奏仍將作用于現(xiàn)貨價(jià)格的變化，核心還是要看復(fù)工后需求恢復(fù)的節(jié)奏，這也是當(dāng)下最具分歧的因素。

    上周每日鐵路的發(fā)運(yùn)仍處于100 萬以下的水平，向上拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。從目前各春節(jié)返程務(wù)工的重點(diǎn)城市間的鐵路售票情況來看，返程的向上拐點(diǎn)可能會(huì)在本周出現(xiàn)，但也并不意味著本周就是返程高峰，高峰可能還會(huì)再往后推遲一點(diǎn)。從趕工的角度出發(fā)，樂觀預(yù)期返程高峰后螺紋需求再用1 周時(shí)間回復(fù)到250 萬以上，庫存拐點(diǎn)還是要在3 月中下旬才會(huì)發(fā)生。螺紋鋼產(chǎn)生2000 萬噸以上的天量庫存是較為確定的，而以目前少量成交的現(xiàn)貨價(jià)格來看，鋼廠仍是有利潤的，在累庫還要持續(xù)進(jìn)行將近一個(gè)月的情況下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格還將進(jìn)一步探底。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：復(fù)工延后時(shí)間超預(yù)期，交通運(yùn)輸受阻情況超預(yù)期。

    投資建議：本輪疫情進(jìn)一步失控的概率較低，疫情對(duì)行業(yè)在一季度料將造成較大影響。從結(jié)構(gòu)來看，板材企業(yè)所受壓力小于長材企業(yè)，特鋼企業(yè)所受壓力小于普鋼企業(yè)。疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響是偏短期的，待二季度需求開始恢復(fù)正常后，企業(yè)利潤有望逐步恢復(fù)正常。短期商品價(jià)格下行壓力大于股票，對(duì)于超跌的優(yōu)質(zhì)鋼鐵個(gè)股可逐步進(jìn)行底部配置，建議關(guān)注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。