動物疫苗行業(yè)-大浪淘沙 行業(yè)向好

    當下動保行業(yè)已經進入底部向上階段，未來成長空間十足。從趨勢來看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競爭重點也從資質、工藝、市場化能力等逐漸轉向研發(fā)，未來擁有研發(fā)能力、提供整體動保解決方案的企業(yè)將致勝。建議繼續(xù)關注板塊性投資機會，關注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。

    滲透率提升，行業(yè)底部向上。隨著下游生豬產能的逐漸恢復、疫苗銷售價格提升、下游免疫意愿的恢復，預計動保行業(yè)2020 年將迎量價齊升。中長期來看，非洲豬瘟疫情加速養(yǎng)殖集中度的提升，進而提升優(yōu)質疫苗滲透率，而頻發(fā)的疫病也將促成科學的免疫習慣，推動疫苗品種的擴容。以頭部養(yǎng)殖場免疫習慣測算，我國豬用疫苗仍有3倍左右的空間（2017 年市場不足70 億），整體動物疫苗市場有望破500 億（2017年僅150 億）。此外，寵物疫苗市場仍處起步期，未來也將隨養(yǎng)寵滲透率的提升而快速增長。

    集中度提升，行業(yè)競爭重點由資質、工藝、市場化能力轉向研發(fā)。近年來，農業(yè)部不斷出臺政策規(guī)范行業(yè)的生產經營，行業(yè)進入門檻不斷提升，而非瘟疫情下行業(yè)加速出清，預計未來集中度將進一步提升（2018 年前10 市占率已近66%）。而隨著政策逐漸放開強免疫苗的銷售和研發(fā)，未來行業(yè)競爭重點也逐漸發(fā)生遷移，將由過去政采苗時代里的生產資質競爭轉為目前的工藝和市場化能力的競爭，未來將全面轉為研發(fā)能力的競爭，有研發(fā)資質的（如P3 實驗室等）、技術儲備的企業(yè)將致勝。

    研發(fā)導向，企業(yè)逐步從單品發(fā)展為動保綜合服務提供商。以碩騰為例，其近70 年成長歷史充分驗證了基于研發(fā)的強產品力是公司能從土霉素生產商發(fā)展為5000 億市值的國際動保綜合服務提供商的原因。中國動保企業(yè)目前仍處在單品競爭的時代，我們認為非瘟疫情將加速聯(lián)苗以及多產品組合方案的到來，未來優(yōu)秀的龍頭企業(yè)將能在多個品類為動物提供解決方案。

    緊密關注非瘟疫苗的進展。盡管近百年來海外尚無安全有效的非瘟疫苗上市，但大量基礎研究為國內疫苗研發(fā)打下基礎。近期哈獸研的HLJ/18-7GD 取得關鍵進展，實驗室數(shù)據顯示出了較好的安全性和有效性，后續(xù)仍需臨床實驗驗證。其余各大院所也圍繞減毒活疫苗、亞單位疫苗、活載體疫苗等多途徑攻關，將進一步加持未來非瘟疫苗上市的可能性。如若成功上市，前期參與臨床實驗的、歷史上在重大疫病防控中發(fā)揮關鍵作用的、產業(yè)化能力較強的企業(yè)或將受益。

    風險因素：生豬產能恢復不及預期、市場競爭激烈、非瘟疫苗進展不及預期。

    投資建議：當下動保行業(yè)已經進入底部向上階段，未來成長空間十足。從趨勢來看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競爭重點也從資質、工藝、市場化能力等逐漸轉向研發(fā)，未來擁有研發(fā)能力、提供整體動保解決方案的企業(yè)將致勝。預計板塊整體將迎業(yè)績與估值的雙升，建議繼續(xù)關注板塊性投資機會，關注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。