電氣設(shè)備行業(yè)：硅料供需展望及海外產(chǎn)能退出影響

    一、特征：技術(shù)和資本密集行業(yè)，趨向寡頭壟斷格局

    龍頭變遷：2011-2019年多晶硅環(huán)節(jié)共有2家公司登頂全球龍頭（而硅片/電池/組件分別為2、5、4家），且2011-2012年的行業(yè)龍頭Wacker目前仍為全球第四大多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，龍頭更迭速度慢，具有明顯的壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)

    先發(fā)優(yōu)勢(shì)：預(yù)計(jì)未來(lái)硅料環(huán)節(jié)生產(chǎn)工藝仍以西門子法為主，該工藝基礎(chǔ)為傳統(tǒng)化工路線，壁壘較高，在此背景下，硅料環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步更多體現(xiàn)在原有工藝改良，比如綜合電耗指標(biāo)

    競(jìng)爭(zhēng)格局：由于技術(shù)進(jìn)步以工藝改良為主、投資強(qiáng)度大且降幅趨緩、已布局低電價(jià)區(qū)域，多晶硅環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)寡頭格局，而勝出的公司主要是目前該環(huán)節(jié)玩家中技術(shù)積淀足夠且資本實(shí)力雄厚的公司

    穩(wěn)態(tài)盈利：多晶硅本質(zhì)也是工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，企業(yè)利潤(rùn)來(lái)自于自身成本與行業(yè)邊際成本差值，從投資屬性來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)屬于比較明顯的重資產(chǎn)，投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，穩(wěn)態(tài)毛利率約30%-35%

    二、需求：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部，需求回升

    光伏：2019年全球光伏新增裝機(jī)121.4GW，同增12.2%，其中，中國(guó)大陸光伏新增30.1GW，占比24.8%

    光伏：2019年全球光伏占一次能源消耗比例為1.1%，較2018年提升0.2PCT

    海外逐步平價(jià)：2019年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降18%，全球LCOE均值0.068 USD/kWh（折合0.48元/kWh），已經(jīng)低于歐洲27國(guó)工業(yè)電價(jià)（0.102-0.301 USD/kWh）和居民電價(jià)（0.115-0.382 USD/kWh）

    三、供給：20-21年幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，海外產(chǎn)能退出

    硅料歷史價(jià)格：硅料歷史最高價(jià)格曾經(jīng)達(dá)到400美元/kg，而目前海外主要硅料企業(yè)平均價(jià)不足10美元/kg，較最高點(diǎn)價(jià)格下滑97.6%

    多晶硅技術(shù)進(jìn)步：硅料價(jià)格大幅下跌除了供需的變化，更主要的原因多晶硅環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致行業(yè)成本曲線大幅下移

    成本結(jié)構(gòu)：各硅料廠可能會(huì)根據(jù)自身和所處地實(shí)際情況調(diào)整能源構(gòu)成

    四、停產(chǎn)：海外產(chǎn)能退出，硅料價(jià)格或?qū)⑸蠞q

    供需分析：2020年季度供需分析顯示，4Q20年化需求達(dá)到54.2萬(wàn)噸，需要Wacker德國(guó)工廠生產(chǎn)才能滿足

    五、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

    硅料：先發(fā)優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)，海外產(chǎn)能退出，進(jìn)入供給收縮周期（1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：由于技術(shù)進(jìn)步以工藝改良為主、投資強(qiáng)度大且降幅趨緩、已布局低電價(jià)區(qū)域，多晶硅環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)寡頭格局；（2）供需分析：20-21年行業(yè)幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，且OCI韓國(guó)工廠和韓華產(chǎn)能退出，行業(yè)進(jìn)入供給收縮周期，根據(jù)現(xiàn)有成本曲線，預(yù)計(jì)20年均價(jià)或達(dá)65.5元/kg（含稅），較當(dāng)前價(jià)格上漲11%；（3）行業(yè)需求回暖，海外硅料龍頭出清，硅料環(huán)節(jié)供需向好，利好國(guó)內(nèi)低成本硅料產(chǎn)能：通威股份、關(guān)注大全新能源（美股）；同時(shí)推薦供需較好的細(xì)分龍頭：隆基股份、福萊特、福斯特等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    需求測(cè)算受政策性不確定性影響的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)受國(guó)家政策、行業(yè)發(fā)展政策的影響，相關(guān)政策的調(diào)整變動(dòng)將會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)產(chǎn)生影響，在進(jìn)行BIPV需求預(yù)測(cè)時(shí)假設(shè)政策延續(xù)原有框架，如果政策出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，需求測(cè)算存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；?棄風(fēng)、棄光限電：2017年以來(lái)我國(guó)棄風(fēng)、棄光限電情況雖有一定改善，但隨著我國(guó)風(fēng)電和光伏等新能源發(fā)電市場(chǎng)的快速發(fā)展，新能源消納存在一定的壓力，棄風(fēng)、棄光限電在一定時(shí)期內(nèi)仍將是制約新能源發(fā)電發(fā)展的重要因素；

    經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率波動(dòng)：世界主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)格局出現(xiàn)分化，全球一體化及地緣政治等問(wèn)題對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不確定性。 在此背景下，可能出現(xiàn)的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義及人民幣匯率波動(dòng)，或?qū)⒂绊懶履茉窗l(fā)電企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略及國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展；?電價(jià)補(bǔ)貼收入收回風(fēng)險(xiǎn)：目前由于可再生能源基金收繳結(jié)算過(guò)程周期較長(zhǎng)，從而導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政部發(fā)放可再生能源補(bǔ)貼有所拖欠。若這種情況得不到改善，將會(huì)影響新能源發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流，進(jìn)而對(duì)實(shí)際的投資效益產(chǎn)生不利影響。