羊奶粉行業(yè)系列報(bào)告之奶源篇：星星之火 可以燎原

    主要觀點(diǎn):

    羊奶粉產(chǎn)量遠(yuǎn)低于牛奶粉，羊奶海外供應(yīng)優(yōu)勢強(qiáng)2018年中國羊奶粉銷售額為80億元，在中國嬰幼兒配方奶粉中占比4.9%。主要原因是羊奶粉產(chǎn)量羊奶粉原料羊奶和羊乳清蛋白產(chǎn)量的短缺和奶山羊規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量較少。

    2018 年全球奶山羊出欄量亞洲和歐洲占比分別為52.22%和4.43%；全球山羊奶產(chǎn)量亞洲和歐洲分別為52.69%和16.64%。雖然亞洲奶山羊的存欄量和乳產(chǎn)量都是最高，但由于亞洲養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊汀⒓庸に降?、生產(chǎn)過程管理不當(dāng)，導(dǎo)致山羊奶的實(shí)際有效供給量比較低，成熟羊奶產(chǎn)地仍集中在歐洲、澳洲等國家。

    國內(nèi)市場羊奶粉品牌以國外羊奶奶源供應(yīng)為主中國羊奶粉市場規(guī)模逐年上升，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模達(dá)到100億元，2013-2020年羊奶粉市場規(guī)模CAGR為18.65%。隨著中國羊奶粉市場份額不斷提升，國內(nèi)外奶粉品牌逐漸加入到國內(nèi)羊奶粉行業(yè)的競爭中。目前國內(nèi)較為知名的羊奶粉品牌主要有佳貝艾特、藍(lán)河、拉朵小羊、圣特拉慕、金領(lǐng)冠悠滋小羊等。知名度較高的品牌如佳貝艾特、拉朵小羊等羊奶奶源均來自于歐洲或澳洲。

    羊奶粉行業(yè)龍頭企業(yè)澳優(yōu)

    澳優(yōu)佳貝艾特羊奶粉在全部羊奶粉（含進(jìn)口+國產(chǎn)）的市占率約為30%，連續(xù)四年穩(wěn)居市場份額第一，在全部進(jìn)口羊奶粉中市場份額超過60%，穩(wěn)坐全球羊奶第一品牌寶座。預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)收入82.8/101.3/122.2億元，對應(yīng)PE分別為17/13/11倍。首次覆蓋，給予買入評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    新生兒人口數(shù)量持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者需求轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)內(nèi)競爭激烈?guī)淼娘L(fēng)險(xiǎn)等。