V型、U型、 L型、對(duì)勾型……新冠肺炎疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)將以何種軌跡展開(kāi)復(fù)蘇？當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就此展開(kāi)辯論時(shí)，首先需要厘清的一個(gè)核心問(wèn)題是，疫情會(huì)否導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者改變過(guò)去的投資和消費(fèi)模式。
在美國(guó)哥倫比亞大學(xué)金融學(xué)教授勞拉·維爾德坎普看來(lái)，如同2008年席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)，新冠肺炎疫情也會(huì)改變企業(yè)和消費(fèi)者的行為模式，并給美國(guó)經(jīng)濟(jì)留下“持久疤痕”。即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，長(zhǎng)期來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出仍可能比疫情前的水平低3%至4%。
維爾德坎普將金融危機(jī)、疫情大流行這種尾部風(fēng)險(xiǎn)事件的長(zhǎng)久負(fù)面沖擊總結(jié)為“疤痕效應(yīng)”，并在今年8月底堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行舉辦的年度經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上發(fā)布了相關(guān)研究論文。她在論文中指出，2008年之前，很少有人預(yù)見(jiàn)到美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的可能性，如今金融危機(jī)已過(guò)去十多年，全球金融體系更加穩(wěn)健安全，但再次爆發(fā)金融危機(jī)的可能性卻被頻繁提及，企業(yè)未來(lái)決策時(shí)也會(huì)考慮再次爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
維爾德坎普認(rèn)為，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的評(píng)估也必須考慮疫情的“疤痕效應(yīng)”。與疫情前相比，當(dāng)下企業(yè)和消費(fèi)者會(huì)預(yù)期未來(lái)疫情更有可能發(fā)生，從而對(duì)其行為模式產(chǎn)生影響。一個(gè)明顯的變化是美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)支出相比過(guò)去減少，而儲(chǔ)蓄率大幅上升，對(duì)感染病毒的恐懼也令旅行、娛樂(lè)等服務(wù)行業(yè)復(fù)蘇更加艱難。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，最緊迫的問(wèn)題是“疤痕效應(yīng)”會(huì)在多大程度上影響長(zhǎng)期中性利率。這樣的利率水平既不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是保持恰到好處的中性，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策具有重要參考意義。
在疫情暴發(fā)之前，美國(guó)長(zhǎng)期中性利率水平已大幅下降。這嚴(yán)重限制了美聯(lián)儲(chǔ)2015年啟動(dòng)貨幣政策正?；蟮募酉⒖臻g，加息結(jié)束時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)僅將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高到2.25%至2.5%的水平，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨本輪衰退時(shí)降息空間非常有限。
維爾德坎普表示，研究顯示疫情大流行通常會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求、物價(jià)和利率水平下降，她預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情可能會(huì)壓低長(zhǎng)期中性利率約0.67個(gè)百分點(diǎn)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)今后貨幣政策調(diào)整可能會(huì)更頻繁地陷入零利率政策困境。
在剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)年度經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)將尋求實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹目標(biāo)，更加側(cè)重實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，以應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化和疫情帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。
鮑威爾表示，在新政策框架下，當(dāng)美國(guó)通脹率低于2%的水平一段時(shí)期后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取適當(dāng)貨幣政策致力于提升通脹率，使其“適度”高于2%的水平一段時(shí)間，相當(dāng)于一種靈活形式的“平均通脹目標(biāo)制”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策決策會(huì)更加側(cè)重考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的程度。
這一政策調(diào)整，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將改變過(guò)去幾十年擔(dān)心失業(yè)率過(guò)低引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)而提前加息的做法。在新政策框架下，即便已達(dá)到充分就業(yè)水平，只要沒(méi)有明顯的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)收緊貨幣政策。這預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持超低利率長(zhǎng)達(dá)數(shù)年時(shí)間，一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)至少到2023年底前都不會(huì)加息。
在維爾德坎普看來(lái)，雖然財(cái)政和貨幣政策為企業(yè)和家庭應(yīng)對(duì)疫情沖擊、減少破產(chǎn)提供了重要支持，但在人們對(duì)廣泛參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)充滿(mǎn)信心之前，經(jīng)濟(jì)很難真正完全復(fù)蘇，這凸顯了控制疫情的重要性。
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