集成灶行業(yè)：集成灶下個二十年 新起點處見潮來

    集成灶自2001 年概念提出，美大領(lǐng)軍、產(chǎn)業(yè)砥礪前行二十載，2020 年底帥豐、億田、火星人先后上市，宣示著產(chǎn)業(yè)新格局的正式到來。站在二十年的交匯點，我們認為集成灶必將成為新的核心廚電產(chǎn)品并極具替代性潛力，而伴隨賽道成長的風潮，龍頭品牌將進一步確立并積累集中。而在當下新起點，判斷集成灶投資機會關(guān)鍵在于明確三個核心要點：1）產(chǎn)品端的核心替代性；2）賽道成長的契機、節(jié)點與空間；3）頭部品牌在新格局下的差異化定位與戰(zhàn)略預(yù)期。

    核心產(chǎn)品優(yōu)勢：架構(gòu)革新實現(xiàn)的高吸凈效果+優(yōu)質(zhì)功能的高集成效應(yīng)。中式廚房核心痛點即控煙問題和空間集成需求，被集成灶兩大特性精準解決。架構(gòu)革新：不同于傳統(tǒng)煙機通過風機性能提升來優(yōu)化控煙效果，集成灶以架構(gòu)創(chuàng)新縮短吸排距離，實現(xiàn)高吸凈的跨越式升級，根本性解決中式烹飪高油煙痛點，并因開放式廚房訴求而具備剛需性。且伴隨核心控煙功能解決相關(guān)研發(fā)成本大幅降低。同時風機下移系統(tǒng)性優(yōu)化操作者的噪音體驗。高集成效應(yīng)：當前中小戶型廚房空間受限與廚電功能多樣化需求相背離，集成灶以功能模塊化集成解決訴求。其較單體廚電加和可直接節(jié)約0.18-0.44m3 的收納空間，同時搭載了本身具高成長性的蒸烤功能模塊后大幅增強了市場關(guān)注度，加速產(chǎn)品教育的同時提升了市場溢價。由此兩點獨有優(yōu)勢，集成灶形成強大產(chǎn)品替代基礎(chǔ)。

    市場成長空間：產(chǎn)業(yè)成長完善過程中，后手劣勢將成為規(guī)模的增量方向。經(jīng)過早期導(dǎo)入積累，近年集成灶行業(yè)迎來成長爆發(fā)，至19 年規(guī)模已達162 億元，4 年CAGR 達34.8%，并保持較傳統(tǒng)廚電28-49pct 相對增速，滲透率加速提升印證其替代能力。但同時集成灶產(chǎn)業(yè)遠未成熟，因產(chǎn)品迭代時間短、渠道布局尚不充分、普及推廣仍需發(fā)酵及產(chǎn)業(yè)聯(lián)動未成型而存在后手劣勢，但在強大產(chǎn)品替代基礎(chǔ)下，產(chǎn)業(yè)問題解決的過程將伴隨著行業(yè)增量的釋放。短期：產(chǎn)品端外觀設(shè)計、模塊創(chuàng)新驅(qū)動，渠道端地標店、大省競爭能力補足，推動產(chǎn)品市場普及2024 年規(guī)模有望突破400 億元。中長期：長效空間釋放關(guān)鍵在于兩個節(jié)點的能否落地，一待工程家居產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，推進集成灶標準化住宅裝修配套方案，將補齊安裝競爭劣勢，二待傳統(tǒng)廚電龍頭正式入場，彼時集成灶賽道空間將正式以全廚電需求空間進行替代性成長。

    競爭格局新階段：品牌差異化、渠道搶占份額、產(chǎn)業(yè)資源整合成為企業(yè)制勝關(guān)鍵。伴隨競爭者迅速增加，已形成專業(yè)品牌、傳統(tǒng)廚電系、綜合家電系三陣營，其中作為核心梯隊的美大、火星人以及次之的帥豐、億田等成為競爭主力。

    產(chǎn)品品牌：基于同質(zhì)化問題，顯性產(chǎn)品差異化是品牌樹立的基礎(chǔ)。頭部四企業(yè)SKU 布局及價格定位各有傾斜，而在研項目競爭中智慧物聯(lián)、新功能模塊突破將搶占下一核心市場。渠道宣傳：美大先手積累線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)最成熟，經(jīng)銷商創(chuàng)收能力及終端密度均居首位，火星人后進發(fā)力線下大省同時線上直營+經(jīng)銷模式搶占份額，各頭部企業(yè)均高比例廣宣投入塑造品牌形象。產(chǎn)業(yè)資源聯(lián)動：

    各企業(yè)在建材KA 普遍合作下，展開櫥柜、互聯(lián)網(wǎng)家裝、地產(chǎn)等多維合作嘗試，其中美大率先簽訂精裝工程合同打開局面，期待行業(yè)標準重置改善競爭環(huán)境。

    投資策略：集成灶產(chǎn)品基于高吸凈效果和高集成效應(yīng)的核心替代能力，市場具備成長性高、護城河明確、優(yōu)化改善空間較易觸達等優(yōu)勢，是高增速、大體量、持續(xù)改善的優(yōu)質(zhì)賽道，對集成灶行業(yè)給予“推薦”評級。重點推薦集成灶行業(yè)引領(lǐng)者且具先入場優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)龍頭浙江美大，看好以煙灶蒸為核心快速成長、大力投入線上線下渠道布局的第一梯隊高增新秀火星人。同時持續(xù)關(guān)注具備差異化產(chǎn)品布局及較高成長優(yōu)化空間的帥豐電器和億田智能。

    風險提示：地產(chǎn)需求大幅不及預(yù)期，競爭格局激烈程度超預(yù)期，原材料價格大幅波動。