銅：拋儲量低于預期 價格回落下游訂單回升

    行業(yè)近況

    本周（6月21日-6月27日，下同）銅價下跌，三大交易所庫存上升，國內(nèi)社會庫存第三周下降，冶煉加工費上漲。本周倫銅價格環(huán)比1.57%，滬銅價格環(huán)比1.10%。三大交易所庫存環(huán)比+5.29%，國內(nèi)社會庫存環(huán)比3.05%，SMM進口銅精礦指數(shù)（周）報39.4美元/噸，較上周五續(xù)漲1.54美元噸。

    SMM預計6月多數(shù)銅加工企業(yè)開工率環(huán)比下降，銅加工行業(yè)逐步邁入淡季，但消費仍有韌性。據(jù)SMM調(diào)研，預計6月銅桿企業(yè)開工率為70.17%，環(huán)比增加1.6ppt；預計6月再生銅制桿開工率為68.71%，環(huán)比下降1.77 ppt，同比上升2.01 ppt；預計6月銅管企業(yè)開工率為80.06%，環(huán)比下降4.50ppt，同比下降9.22 ppto據(jù)我們調(diào)研，銅價回落到6.8萬元/以下后，銅材、終端企業(yè)訂單開始提升。

    評論

    短期看，銅礦供應響應加速，下游加工業(yè)逐步進入淡季，貨幣政策變化進入轉(zhuǎn)折窗口期，疊加國內(nèi)政策定調(diào)，銅市進入震蕩格局。一是供應方面，本周ICSG數(shù)據(jù)顯示，2021年前三月全球礦山銅產(chǎn)量增長3.7%，其中銅精礦增長5.5%，本周國儲局投放2萬噸儲備銅，投放量低于市場預期。本周銅精礦市場供需格局繼續(xù)傾向煉廠，現(xiàn)貨銅精礦見40美元/噸戲交價。國內(nèi)煉廠與Antofagasta展開第二輪談判，雙方對供需格局判斷分歧較大，煉廠報價落于60美元/噸，礦商報價落于50美元/噸，相差較遠，需待下周第三輪談判商榷。二是需求方面國內(nèi)淡季效應漸顯，銅行業(yè)下游消費以剛需為主，但銅價回落后訂單增加。三是貨幣政策方面，鮑威爾在周內(nèi)接連發(fā)聲，表示通脹會向美聯(lián)儲長期目標回落，歐央行維持鴿派立場。本周拜登基建新版本規(guī)模為5790億美元，如果按照每一項可比口徑對比3月底提出的最初2.3萬億美元版本，對應規(guī)模為9310億美元，縮水37.8%左右。美國6月Markit制造業(yè)PMI初值為62.6，預期為61.4，下周需關注美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)。長期來看，我們認為銅價中樞逐步抬升的格局不改。一是銅礦供應進入低速增長時代，加工費低位抑制銅冶煉產(chǎn)能；二是清潔能源革命背景下，銅需求空間被打開。

    估值與建議

    維持行業(yè)盈利預測與評級不變。建議關注紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)（未覆蓋）等銅業(yè)標的，以及銅鈷伴生的標的，如洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)（未覆蓋）等。

    風險

    銅礦供應增速超預期；需求低于預期；美聯(lián)儲貨幣政策正?；缬陬A期。