有色金屬行業(yè)：周期分化孕育新機

      鋼鐵：供需雙弱下尋找階段性估值修復機會

      供給確定性收縮的大背景下，需求端的政策托底可能推動行業(yè)盈利好轉，但現(xiàn)階段地產政策強力轉向的可能性偏低，鋼鐵需求延續(xù)弱勢。考慮到2021 年鋼鐵盈利的明顯擴張主要依靠上半年供需同時發(fā)力，我們認為2022 年雖然供給約束不變，但偏弱的需求會導致行業(yè)盈利中樞明顯下行。中期維度看，我們建議關注兩類投資機會：一是自身產品結構有優(yōu)化升級潛力的公司，受益標的有首鋼股份、太鋼不銹等；二是行業(yè)低成本優(yōu)勢的代表如方大特鋼等。

      鋁：景氣周期未完待續(xù)

      電解鋁：盡管建筑地產用鋁可能表現(xiàn)不佳，但以新能源汽車為代表的新興需求增長強勁，預計2022 年國內電解鋁需求或仍將保持3%左右的小幅增長。供給端，預計2022 年電解鋁新增產能僅134 萬噸且存量產能大概率仍將受能耗雙控的擾動，電解鋁盈利有望觸底反彈，受益標的有云鋁股份、天山鋁業(yè)等。鋁加工：經(jīng)歷長時間的洗牌之后，鋁加工行業(yè)落后產能已經(jīng)逐步出清，同時伴隨著下游需求的平穩(wěn)增長，行業(yè)供需格局正在逐漸好轉，加工費也呈企穩(wěn)回升跡象，重點推薦明泰鋁業(yè)，其他受益標的如南山鋁業(yè)等。

      鋰電：高成長大賽道，供需失衡或將加劇

      鋰：全球鋰供給短期增量有限，而以新能源汽車為代表的需求正加速釋放，預計2022 年全球鋰供給、需求分別達到68.9、68.4 萬噸LCE，供需緊平衡將繼續(xù)延續(xù)，鋰價有望維持強勢，重點推薦永興材料，其他受益標的有贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、盛新鋰能等。鋰電銅箔：預計2023 年行業(yè)產能利用率將提升7.03pct，達到84.88%高位水平。在“極薄化”大趨勢下，極薄鋰電銅箔供需缺口將加劇，加工費有望提漲。因此具備極薄化銅箔批量化生產能力并快速擴張的行業(yè)龍頭需關注，重點推薦嘉元科技，其他受益標的包括諾德股份、遠東股份、超華科技等。

      關注細分賽道的投資機會

      新能源車用連接器材料的隱形冠軍：隨著國內新能源車滲透率加速提升，新能源車用連接器有望高增長。在高壓高速的大趨勢下，銅合金作為連接器的核心原材料，高強高導銅合金將成為剛需。由于高端銅合金領域的研發(fā)壁壘高，加之傳統(tǒng)燃油車材料供應格局相對穩(wěn)固，海外廠商長期主導該市場。而隨著國產新能源汽車強勢崛起，銅合金國產替代迎來歷史性機遇，重點推薦博威合金。

      銅管行業(yè)拐點降至，剩者為王獨享盈利彈性：需求端，空調作為銅管最主要的下游領域，產銷量增速趨于平穩(wěn)，而新國標的推進則有望提升銅管單位用量，需求支撐性強。供給端，銅管行業(yè)由于前期加工費持續(xù)下行，頭部企業(yè)已出現(xiàn)普遍虧損，行業(yè)集中度不斷提升。未來行業(yè)加工費有望觸底回升，產能充分擴張的龍頭企業(yè)有望享受行業(yè)盈利改善紅利，迎來量價齊升，主要受益標的有海亮股份等。

      風險提示：供給收縮不及預期、行業(yè)產能投放超預期；地產需求持續(xù)低迷、鋰電下游需求不及預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計、測算與實際存在一定出入等。

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