煌上煌：醬鹵之煌 重回發(fā)展快車道

    煌上煌在2016 年實(shí)施變革及2017 年管理層換屆后重回發(fā)展快車道。清晰的省外門(mén)店擴(kuò)張戰(zhàn)略將支撐營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，成本控制力提升、費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化有望提升凈利率。

    由于2012 年上市后公司省外擴(kuò)張多次放緩，市場(chǎng)對(duì)煌上煌業(yè)績(jī)能否維持2017-2018 年的高速增長(zhǎng)仍存疑慮。我們認(rèn)為公司在2017 年實(shí)施變革和管理層換屆后煥然一新，其清晰可執(zhí)行的省外門(mén)店擴(kuò)張戰(zhàn)略將有力支撐營(yíng)收較快速的增長(zhǎng)，原材料儲(chǔ)備戰(zhàn)略的執(zhí)行以及內(nèi)部管理效率的優(yōu)化有望維持成本費(fèi)用端的下行趨勢(shì)，凈利率得以提升。我們預(yù)計(jì)2019-21EPS 0.45、0.62、0.80 元，目標(biāo)價(jià)21 元，對(duì)應(yīng)2020 年33X PE，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。

    公司變革和管理層換屆使煌上煌重回發(fā)展快車道。2012 上市后省外擴(kuò)張戰(zhàn)略全盤(pán)復(fù)制江西成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)遇到障礙，大量銷售費(fèi)用投放和原材料成本上行拖累業(yè)績(jī)。2017 年董事會(huì)換屆后，公司在內(nèi)部管理優(yōu)化、品牌建設(shè)、人才引進(jìn)、激勵(lì)機(jī)制和省外門(mén)店拓展等方面思路更為清晰。2018 年股權(quán)激勵(lì)和較高的薪酬水平有效激發(fā)管理層積極性。

    煌上煌有執(zhí)行門(mén)店擴(kuò)張戰(zhàn)略的意愿和能力，營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。2019年前三季度煌上煌門(mén)店凈增601 家、門(mén)店總數(shù)達(dá)3609 家，開(kāi)店速度得到驗(yàn)證。公司未來(lái)繼續(xù)加大省外市場(chǎng)高勢(shì)能門(mén)店的開(kāi)發(fā)力度，每年新增1000 家的門(mén)店擴(kuò)張戰(zhàn)略明晰。公司加盟店投資回報(bào)期相對(duì)較短，單店收入增長(zhǎng)有保障，在招商上具有一定優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)張戰(zhàn)略的順利執(zhí)行可期。預(yù)計(jì)未來(lái)三年煌上煌的門(mén)店快速擴(kuò)張帶來(lái)的收入較快增長(zhǎng)。