公司股價近期出現(xiàn)波動，中長期增長動力仍充足。公司近期股價出現(xiàn)波動，我們認為與木漿系盈利高位預期回歸，及溶解漿價格下跌有關。但中長期來看，公司增長動能仍較為充足，文化紙板塊明年仍有業(yè)績支撐，包裝紙板塊業(yè)績彈性較大，在明年原材料缺口顯現(xiàn)背景下將有較好表現(xiàn)。公司股價短期出現(xiàn)波動，中長期基本面仍向好，持續(xù)推薦。
短期來看，2020Q1 文化紙板塊仍存在業(yè)績彈性。19 年木漿系板塊噸凈利呈現(xiàn)逐季向上的情況，年化平均噸凈利預計在700~800 元/噸，處于較為正常水平。2020 年若噸凈利水平開始回落，噸凈利將經(jīng)歷從高點逐步回歸的過程，年化平均噸凈利同比下滑可能性較小。短期來看，漿價仍維持低位，文化紙?zhí)醿r順暢，2020Q1 木漿系板塊仍存在一定業(yè)績彈性。
木漿系中長期看競爭格局優(yōu)化，未來利潤中樞有望抬升。從APP 持續(xù)舉牌博匯來看，未來木漿系行業(yè)內(nèi)集中度有望進一步提升，協(xié)同性進一步加強。
APP 和博匯占據(jù)白卡紙接近55%市場份額，兩家龍頭企業(yè)若能達成協(xié)同將有利于白卡紙?zhí)醿r。同時木漿系產(chǎn)品價格具備聯(lián)動性，未來將有利于穩(wěn)定雙膠和銅版紙價預期。兩家企業(yè)達成協(xié)同后，木漿系行業(yè)格局進一步優(yōu)化，行業(yè)的盈利水平有望穩(wěn)定在較高水平。
2020 年廢紙原材料缺口有望顯現(xiàn)，廢紙系行情有望開啟，公司原材料保障能力強。禁止進口廢紙政策趨勢未改，19 年較17 年進口廢紙量累計下滑達到2000 萬噸以上，占到行業(yè)原材料總需求量的20%以上，20 年將進一步下滑500~600 萬噸。18~19 年行業(yè)去庫使得原材料缺口未顯現(xiàn)，20 年已經(jīng)沒有庫存可去，并且在漲價預期下存在補庫需求，預計紙價將趨勢性上漲。
公司布局木片和木屑半化學漿50 萬噸+老撾廢紙漿40 萬噸，19 年投產(chǎn)使用，每噸成本較當前國廢價格低300 元/噸左右，滿足公司50%的包裝紙原材料需求。公司20 萬噸本色漿19Q4 投產(chǎn)，預計20 年投入使用，鎖定接近70%的成本，19 年公司在包裝紙中高端產(chǎn)品開發(fā)期，20 年后有望量價齊升。
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