復(fù)盤：古老的行業(yè)，殘缺的周期。家居行業(yè)誕生久遠(yuǎn)可追溯千年，但國內(nèi)公司資本助力僅幾年時(shí)間，行業(yè)在資本市場沒有走過完整周期，市場認(rèn)知不夠充分。
2017 年以歐派家居為代表的行業(yè)若干公司集中上市后，受到資本市場熱捧，疊加地產(chǎn)大周期和新穎的商業(yè)模式，業(yè)績屢超預(yù)期（歐派2017 年季度增長分別33/33/31/51%），估值高企股價(jià)節(jié)節(jié)新高。
2018 年地產(chǎn)政策趨嚴(yán)，二三線市場雖有余溫但預(yù)期拐點(diǎn)已現(xiàn)，銷售數(shù)據(jù)逐月放緩；“地產(chǎn)后周期企業(yè)（包括家居廚電）”報(bào)表開始承壓。2018Q1 疊加了估值、業(yè)績和預(yù)期的三重拐點(diǎn)，而后又遇中美貿(mào)易摩擦，市場情緒持續(xù)低落，股價(jià)大幅回落，直到2018/11 估值見底。
2019 年初，竣工預(yù)期抬升，歐派2019Q1 財(cái)報(bào)表現(xiàn)靚麗，季報(bào)后股價(jià)較2018.11月低點(diǎn)接近翻倍。同時(shí)行業(yè)開始分化，市場開始更關(guān)注企業(yè)間差異和業(yè)績表現(xiàn)。
下半年竣工數(shù)據(jù)雖有好轉(zhuǎn)但不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，二三季度業(yè)績壓力略有顯現(xiàn)（利潤增速慢于收入增速）。另外，公司業(yè)務(wù)端調(diào)整，引發(fā)市場擔(dān)憂,股價(jià)承壓。
總結(jié)：歐派上市于行業(yè)上行周期，業(yè)績高增和估值提升完成戴維斯雙擊（2017-2018.3），資本市場給予較高期望；當(dāng)行業(yè)下行之時(shí)，業(yè)績承壓估值回落也是自然的過程（2018.4-2019.10）。我們判斷目前市場處在預(yù)期不高，行業(yè)開始回暖，邊際改善的階段（估值先行）。
展望2020：基于公司機(jī)制，企業(yè)家眼光和經(jīng)銷商實(shí)力，2020 歐派家居增長依然有望快于行業(yè)。新任營銷負(fù)責(zé)人楊鑫總，業(yè)務(wù)能力出眾，踏實(shí)能干，將帶領(lǐng)公司進(jìn)入更有質(zhì)量的增長階段。我們中性預(yù)期，歐派明年收入增長依然保持雙位數(shù)以上（或不低于今年）。衣柜和大宗依然是主要驅(qū)動(dòng)力，單值提升和高端占比提升為主要著力點(diǎn)，櫥柜零售下半年有望增長加速。
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