疫情期間，雙匯火腿腸需求旺盛，刺激短期業(yè)績(jī)。疫情期間，大部分地區(qū)采取封城策略，餐飲門店紛紛停業(yè)，從而家庭消費(fèi)場(chǎng)景大幅增加，三四線城市更加明顯，疊加年輕消費(fèi)群體更青睞便利、美味的產(chǎn)品，對(duì)方便面、火腿腸、速凍火鍋料等產(chǎn)品的需求較為旺盛。根據(jù)我們草根調(diào)研結(jié)果，疫情期間，雙匯火腿腸在多家商超出現(xiàn)斷貨，雙匯依靠強(qiáng)大的物流配送能力以及協(xié)調(diào)經(jīng)銷商之間配貨，多數(shù)商超已進(jìn)行2-3 次補(bǔ)貨，該期間商超終端銷售收入普遍同比翻倍。假設(shè)疫情4 月初結(jié)束，按照往年該期間雙匯火腿腸收入占火腿腸全年收入的±30%，火腿腸利潤(rùn)占公司整體利潤(rùn)的±40%，再加上目前雞肉價(jià)格回落，有助于火腿腸的毛利率提升，將大大提高公司的利潤(rùn)彈性。
提價(jià)+中美豬價(jià)差+屠宰量增加+渠道網(wǎng)絡(luò)完善，公司的長(zhǎng)期邏輯順暢。長(zhǎng)期來(lái)看，公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要邏輯如下：1）火腿腸提價(jià)、升級(jí)剛起步，尚有較大成長(zhǎng)空間?；鹜饶c的消費(fèi)場(chǎng)景多于方便面，但過(guò)去5 年方便面提價(jià)150%+，火腿不到70%，提價(jià)幅度遠(yuǎn)小于方便面；19 年公司6 次提價(jià)、年化提價(jià)幅度±20%，終端接受度較為順暢，隨著雨潤(rùn)、得利斯等日漸式微，預(yù)計(jì)公司3 年內(nèi)完成剩余提價(jià)的機(jī)會(huì)較大，每年估計(jì)可貢獻(xiàn)5-7%業(yè)績(jī)彈性，長(zhǎng)期來(lái)看，公司價(jià)格穩(wěn)提升、產(chǎn)品穩(wěn)升級(jí)的空間較大。2）中美豬價(jià)差紅利有望持續(xù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計(jì)明年緩解后，農(nóng)業(yè)有望放開(kāi)，雙匯將繼續(xù)享受中美豬價(jià)差的利潤(rùn)空間，有望每年增厚5-8%利潤(rùn)彈性。3）國(guó)內(nèi)豬價(jià)回落后，屠宰量將增加。國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格有望在今年下半年回落，消費(fèi)需求將繼續(xù)回升，疊加經(jīng)過(guò)本輪洗牌，部分中小企業(yè)退出，公司的屠宰量將增加，預(yù)計(jì)收割市場(chǎng)份額的增量在3%-5%。4）關(guān)鍵邏輯：冷鏈物流與渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善。雙匯擁有系統(tǒng)的冷鏈物流，同時(shí)積極開(kāi)拓餐飲渠道，可做類似于安井的供應(yīng)鏈。
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