公司發(fā)布19FY 業(yè)績(jī)快報(bào)，19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.5 億元，yoy+36.5%，歸母凈利潤(rùn)5.39 億元， yoy+29.57%， 超出市場(chǎng)和我們預(yù)期， 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)yoy+81.77%，表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)全年政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例同比大幅下降，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)趨于改善。我們認(rèn)為公司19FY 業(yè)績(jī)是對(duì)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的再次驗(yàn)證，繼續(xù)看好公司未來(lái)產(chǎn)量與噸凈利雙升。
Q4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年確認(rèn)資產(chǎn)類政府補(bǔ)助較少
公司19Q1-4 單季營(yíng)收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，我們判斷Q4單季度收入增速放緩與收入確認(rèn)節(jié)奏以及18Q4 單季收入基數(shù)較高相關(guān)。19Q1-4 單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)提升，我們判斷可能原因?yàn)橹鳂I(yè)盈利能力改善，與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助增加，資產(chǎn)減值損失同比下降等。19FY 公司利潤(rùn)總額與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之差為0.43 億元，我們預(yù)計(jì)可近似等同為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，而全年政府補(bǔ)貼預(yù)計(jì)不超過(guò)1.1 億元，18FY 公司確認(rèn)政府補(bǔ)貼2.2 億元，我們認(rèn)為未來(lái)政府補(bǔ)貼對(duì)公司利潤(rùn)增速的影響有望趨于減小。
產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，未來(lái)產(chǎn)量與效率有望齊升
我們預(yù)計(jì)全國(guó)非住宅類建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量未來(lái)年增長(zhǎng)率有望高于實(shí)際GDP增速，而在住建部明確加強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)，且混凝土價(jià)格優(yōu)勢(shì)弱化情況下，預(yù)計(jì)住宅領(lǐng)域未來(lái)五年內(nèi)有望額外為整體產(chǎn)量貢獻(xiàn)不低于3pct 的年增長(zhǎng)率，行業(yè)景氣度未來(lái)有望保持較高水平。公司當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確，我們預(yù)計(jì)公司在2020 年底有望實(shí)現(xiàn)400 萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)量在2021 年有望接近400 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)其相比19 年產(chǎn)量或接近翻倍。由于新投產(chǎn)能較多，整體產(chǎn)能利用率偏低，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司盈利能力和存貨周轉(zhuǎn)率存在進(jìn)一步改善空間，ROE 在2020 年后有望進(jìn)入上升通道。
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