要點：
口腔行業(yè)未來發(fā)展前景良好：口腔領(lǐng)域診療服務(wù)的種類較多，正畸與牙齒種植為口腔科中收費較高的品種，現(xiàn)在滲透率仍然較低。2018 年正畸與種植牙的數(shù)量分別為226 萬例與236 萬例，對應(yīng)滲透率分別為1.4%和1.3%。我們測算，2030 年我國正畸與種植牙的數(shù)量將在900 萬例與6500 萬例，其中浙江地區(qū)39 萬例和286 萬例。浙江正畸和種植市場空間88 億和371 億。
立足浙江，輻射全國，領(lǐng)先行業(yè)的利潤率水平：公司目前核心業(yè)務(wù)立足浙江省，采取地區(qū)總院+分院的擴張模式。對比其它同類口腔醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)，公司無論從銷售費用率還是管理費用率，均處于較低水平。我們認為，公司銷售費用率較低的主要原因為：公司收購的杭口、寧口等大型口腔醫(yī)院，收購之初在當?shù)匾呀?jīng)享有較好的口碑，是在當?shù)貙儆谂琶谇叭拇笮涂谇粚？漆t(yī)院。這類醫(yī)院有較好的聲譽和醫(yī)生資源，因此獲客成本極低。較強的獲醫(yī)能力、成熟的口碑，為公司的發(fā)展提供基礎(chǔ)。
成熟總院帶動分院成長，地區(qū)總院效率提升空間仍然較大: 杭口總院和其它各家口腔醫(yī)院的效率均在逐年提升，但截至2019H1，可以看出來其它醫(yī)院與杭口醫(yī)院的效率仍有較大差距。如果各個分院的凈利率達到杭口總院的水平，我們認為其將為公司貢獻較大的利潤彈性。寧口、昆口、滄口等各地區(qū)總院效率不斷提升，潛力仍然較大。
“蒲公英計劃”與“種植增長計劃”協(xié)同，推動公司擴張，帶來收入的增長：近年來隨著公司業(yè)務(wù)的不斷下移，同時考慮各地區(qū)總院患者數(shù)量的不斷飽和，各地區(qū)分院成為了公司增長的主要動力。“蒲公英計劃”和“種植倍增計劃”分別針對醫(yī)療資源下沉和年輕醫(yī)生培育，也將帶來公司收入的快速增長。伴隨計劃實施，我們認為浙江地區(qū)正畸和種植牙的市場滲透率將加速提升，為公司帶來業(yè)績增量。
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